文 | 楼兰财经 对冲研投专栏作者
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
2024年3月，美国CPI同比上涨3.5%，连续2个月反弹；核心CPI同比3.8%，与前值持平，预期3.7%。数据表明，美国通胀仍然较为顽固，且通胀预期也出现回升，加剧市场担忧。数据公布后，美债收益率和美元指数大涨，市场进一步修正关于美联储降息的激进预期。如何看待美国当前的通胀形势？如何展望美国通胀前景？通胀趋势对美联储政策和金融市场有何影响？本文在介绍美国主要通胀指标最新变化的基础上，对《美联储政策与美国经济》系列文章第134篇《美国通胀形势与趋势》的分析进行补充，前瞻美国通胀前景，最后提示美联储基于数据的决策方式对金融市场的影响。
美国当前通胀形势
（一）美国2024年3月CPI
2024年3月，美国CPI环比上涨0.65%，前值上涨0.62%，创14个月最商；同比上涨3.5%，比预期高0.1个百分点，前值上涨3.2%。与美国本轮通胀峰值（2022年6月同比9.1%）相比，整体CPI累计回落5.6个百分点，通胀压力减轻，但连续2个月反弹，创6个月最高，引发新的担忧。如图1所示（非季调）。
【图1】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance2024年3月，美国季调后CPI上涨3.5%，前值3.2%，连续2个月反弹，创6个月最高。其中，食品价格同比上涨2.25%，比本轮峰值2022年8月11.3%大幅回落9.5个百分点，但20个月以来首次小幅反弹，比前值加快0.09个百分点；能源价格同比上涨2.1%，前值下降1.7%，比本轮上涨峰值（2022年6月41.3%）大幅回落39.2个百分点，结束了此前连续12个月下降趋势，是引起通胀反弹的首要原因。如图2所示（季调）。
【图2】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance1、食品价格
2024年3月，美国食品价格同比2.2%。其中家用食品价格同比1.2%，比前值加快0.3个有百分点，为20个月首次反弹；外出用餐价格同比4.2%，比前值低0.3个百分点，连续12个月回落，创34个月最低。如图3（季调）。
【图3】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance2、能源价格
2024年3月，美国能源价格同比上涨2.1%。其中，能源商品价格同比上涨0.9%，结束连续13个月下跌趋势，本轮峰值为2022年6月同比上涨60.7%；能源服务价格同比上涨3.1%，前值0.5%，加快2.6个百分点，本轮峰值为2022年8月同比上涨19.9%。如图4所示（季调）。
【图4】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance1）能源商品
2024年3月，美国能源商品价格同比上涨0.9%。其中，汽油价格同比上涨1.3%，前值下跌3.9%，结束连续5个月下跌趋势，本轮峰值为2022年6月同比上涨59.9%；燃油价格同比下跌3.1%，跌幅比前值收窄1.2个百分点，本轮峰值为2022年5月同比上涨76%。如图5所示（季调）。
【图5】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance2）能源服务
2024年3月，美国能源服务价格同比上涨3.1%。其中，电力价格同比上涨5%，比前值加快1.4个百分点，创9个月最高，本轮峰值为2022年8月同比上涨15.8%；管道天然气价格同比下跌3.2%，跌幅比前值收窄5.6个百分点，连续12个月下跌，本轮峰值为2022年6月同比上涨38.5%。如图6所示（季调）。
【图6】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance（二）美国3月核心CPI
2024年3月，美国核心CPI环比上涨0.53%，前值上涨0.57%，环比略有回落；同比上涨3.8%，前值3.75%，虽然比本轮峰值（2022年9月6.63%）回落2.83个百分点，但13个月以来首次出现反弹，且最近6个月仅累计放缓0.23个百分点，核心通胀表现十分顽固，仍然显著高于美联储2%目标，美联储因此不急于降息。如图7所示（非季调）。
【图7】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance季调后的美国核心CPI、核心商品价格与核心服务价格变动趋势如图8所示（季调）。2024年3月，美国季调后的核心CPI同比上涨3.8%，与前值持平。其中，季调后的核心商品（扣除食品和能源商品）价格同比下跌0.7%，前值下跌0.3%，连续3个月下跌，创45个月最低，本轮峰值为2022年2月同比12.5%；季调后的核心服务（扣除能源服务）价格同比上涨5.4%，比前值加快0.2个百分点，本轮峰值为2023年2月同比7.3%。
分析表明，扣除能源和食品的核心CPI涨幅逐步回落，但仍显著高于美联储2%目标，且最近半年回落速度极慢，其中核心服务价格仍处于高位，3月份不降反升，是核心CPI居高不下的主要原因。
【图8】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance1、核心商品（扣除食品和能源商品）价格
2024年3月，美国核心商品（扣除食品和能源商品）价格同比下跌0.7%。其中，新车价格同比下跌0.1%，前值上涨0.4%，连续12个月回落，45个月以来首次下跌，比本轮峰值（2022年4月13.2%）大幅回落13.9个百分点；二手车价格同比下跌1.9%，跌幅比2月扩大0.5个百分点，连续17个月下跌，本轮峰值为2021年6月同比上涨45.2%；服装价格同比上涨0.4%，前值持平，比本轮峰值（2022年3月6.7%）显著回落6.3个百分点；医疗用品价格同比上涨2.5%，比2月放缓0.4个百分点，为22个月最低。如图9所示（季调）。
【图9】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance2、核心服务（扣除能源服务）价格
2024年3月，美国核心服务（扣除能源服务）价格同比上涨5.4%。其中，住房支出价格同比上涨5.6%，前值5.8%，连续12个月回落，创22个月最低，表明2020年以来房价快速上涨向租金传导的峰值已过（2023年3月同比8.2%），房租涨幅呈趋势性见顶回落，但仍处于相对高位；交通服务价格同比上涨10.7%，比2月加快0.7个百分点，本轮峰值为2022年10月15.2%；医疗服务价格同比上涨2.1%，前值1.1%，在连续8个月下跌之后再次逆转，连续3个月上涨，本轮峰值为2022年9月6.5%。如图10 所示（季调）。
【图10】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance分析表明，美国CPI项目中，食品价格同比微幅反弹，能源商品由跌转涨，能源服务涨幅扩大，推动整体CPI反弹。美国核心CPI项目中，核心商品价格继续回落，但核心服务价格表现出很强的粘性，其中租金同比涨幅仍然较高；交通服务价格和医疗服务价格加快上涨。综合看，美国通胀粘性主要表现在服务行业，这与美国劳动力市场表现强劲有关，详细介绍可参考《美联储政策与美国经济》系列文章第133篇《美国劳动力市场分析与2024展望》。
（三）美国2024年2月PCE通胀
1、整体PCE通胀
2024年2月，美国PCE通胀环比上涨0.3%，比1月放缓0.1个百分点；同比上涨2.5%，比本轮峰值（2022年6月7.1%）显著回落4.6个百分点，但比1月加快0.1个百分点，6个月以来首次小幅反弹，如图11所示。
【图11】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance2、核心PCE通胀
2024年2月，美国核心PCE通胀环比上涨0.3%，比1月放缓0.2个百分点；同比上涨2.8%，比1月回落0.1个百分点，创35个月最低，比本轮峰值（2022年2月5.6%）显著回落2.8个百分点，如图12所示。
【图12】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance（四）美国2024年3月PPI
1、整体PPI
2024年3月，美国PPI环比上涨0.2%，前值上涨0.6%；同比上涨2.1%，比2月加快0.5个百分点，为6个月最快，主要原因是国际原油、金属等大宗商品的价格上涨。如图13所示。
【图13】来源：investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
2、核心PPI
2024年3月，美国核心PPI环比上涨0.2%，前值0.3%；同比上涨2.4%，比2月加快0.3个百分点，连续3个月反弹，创6个月最快。如图14所示。
【图14】来源：investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
从通胀表现及趋势看，美国通胀形势趋于好转，但整体CPI、PPI及核心PPI连续反弹、核心CPI继续下跌动力不足、PCE通胀小幅反弹、核心PCE通胀回落缓慢，均表明美国通胀粘性较强，通胀形势比预期更复杂，这是美联储不急于降息的重要原因。
美国通胀反弹的原因
《美联储政策与美国经济》系列文章第134篇《美国通胀形势与趋势》将美国通胀缓解的主要影响因素归纳为七个：一是供应链修复，供应压力缓解；二是产能利用率提高；三是紧缩政策抑制总需求；四是租金涨幅回落；五是劳动力市场边际转弱；六是劳动生产力提高；七是其他经济体通缩。同时，文章也指出美国通胀面临反弹的六大风险，一是原油价格上涨；二是房价反弹，租金上涨较快；三是工资涨幅较大；四是投资加快；五是产出缺口转正；六是通胀预期反弹。这些分析结论仍然成立。
2023年以来，美国经济表现好于预期，总需求旺盛，通胀再次面临反弹压力。本文重点提示美国通胀反弹的主要推动因素，包括大宗商品价格上涨、房价反弹、工资增长较快、投资加快、进口商品价格反弹等。同时，通胀预期反弹，对通胀趋势也会产生重要影响，值得重视。
（一）大宗商品价格上涨
原油价格变化对全球通胀影响重大。以美国为例，2022年6月开始，国际油价持续下跌，同比涨幅持续回落，并从2023年1月转负，至2023年8月，连续8个月同比持续下跌，与美国CPI放缓趋势十分相近。2023年第3季度美国通胀短暂反弹的重要原因是国际原油价格上涨。2023年7-8月，油价上涨，同比跌幅持续收窄，美国CPI连续反弹。
【图15】来源：investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
2024年以来，原油价格出现新一轮上涨，美国PPI、CPI等通胀指标也迎来一轮温和反弹。2024年3月，WTI和布伦特原油平均价格分别达到81.3美元和85.4美元，同比分别上涨10.92%和8.9%，2月份涨幅分别只有0.55%和1.08%。由于美国是全球最大的能源生产国，也是全球重要的原油出口国和最大的天然气出口国，能源价格因正向的需求冲击或者负向的供给冲击对通胀产生重大冲击的风险相对可控。但是，2023年4月-2023年8月期间，WTI和布伦特原油平均价格分别位于【70-80】和【75-85】美元区间，这意味着2024年4月-2024年8月期间，如果原油进一步温和上涨，将推动美国通胀加快反弹，美联储降息计划将受到明显限制。
除原油外，以铜为代表的金属商品价格也在上涨，带动CRB商品指数上行。2024年4月12日，CRB指数收盘报297.87，与2023年12月12日阶段低位258.09相比，4个月累计涨幅达15.4%。
【图16】来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
原油、金属等大宗商品价格上涨，成为美国通胀再次反弹的重要推动力量。由于美国经济韧性好于预期，需求旺盛，美国高利率限制资本支出从而压制供给的增长，加上国际和地区局势持续紧缩，预计本轮商品上涨还将持续一段时间，美国通胀压力会阶段性增大。
（二）美国房价与租金
由于劳动力市场状况仍然强劲，工资增长较快，住房需求保持旺盛，房价探底反弹。2023年6月开始，美国房价从低位连续回升，2024年1月同比上涨6.3%，涨幅比2023年5月加快3.5个百分点，涨幅连续5个月高于6%。
【图17】来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
根据传导周期，预计2024年下半年租金涨幅会出现一定程度的反弹。由于租金是美国CPI篮子中比重最大的项目，房价上涨向租金传导将令美国通胀反弹风险加大。
（三）工资增长较快
由于劳动力需求旺盛，职位空缺一直处于历史高位附近，工资保持较快增长势头。2024年3月，美国平均时薪同比上涨4.1%，连续33个月超过4%，为历史上增长最快的时期之一。工资增长对通胀特别是服务业通胀推动明显，通胀压力缓解需要劳动力市场进一步降温。
【图18】来源：investing.com，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
（四）投资增长加快
2021年11月，美国国会通过《2021基础设施投资和就业法案》，总投资规模约1.2万亿美元；2022年8月，美国国会通过《芯片和科学法案》，推动基建、制造业投资快速增长。如图19所示，2021年底以来，美国制造业的建筑支出持续大幅增长。2021年11月-2024年2月，制造业建筑支出同比增速连续28个月超过25%。其中，2023年1月-12月，同比增速连续12个月超过60%。
投资在短期内会加大通胀压力，但从中长期看，投资项目完工形成新的产能可以有效增加供给，缓解通胀压力。这意味着美联储不需要借助衰退来实现通胀目标，投资扩大产能增加供给也可以有效化解通胀压力。同时，投资加快可以对冲经济放缓的风险。
【图19】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance（五）进口商品价格上涨
2024年3月，美国进口商品价格同比上涨0.4%，结束了此前连续13个月下跌趋势，推动整体通胀反弹。
【图20】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance（六）通胀预期回升
通胀预期回升是另一个挑战。2023年下半年，美国通胀一度反弹，CPI同比从当年6月3%反弹至9月3.7%，这期间的通胀预期也随之上行。2024年4月，美国各期限的通胀预期全面回升，其中1年期从3月份2.08%显著提高至4月份2.7%，2年期和5年期从2.2%分别上升至2.55%和3.28%，10年期和30年期分别从2.22%和2.39%提高至2.34%和2.45%。
【图21】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance2023年以来，各期限通胀预期的变动情况如下。
【表1】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance上述分析表明，美国通胀趋势仍存在较大不确定性，短期反弹的风险已经凸显。在这种情况下，如果美联储过早降息，美国通胀将面临进一步快速反弹的风险。
美国经济与美联储政策展望
（一）美国经济前景
2023年以来，美国经济表现好于预期，市场预期发生重大修正，从2022年担忧硬着陆，到2023年预测软着陆，到2024年则认为不会着陆。基于市场的10年-3个月美债利差模型显示，美国经济在12个月以内发生衰退的概率有所降低，原因是10年期美债收益率上涨幅度超过3个月期限，造成长短利差倒挂幅度收窄，这与GDP增长超预期给出的信号一致。
【图22】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance模型表明，当长短利率倒挂且幅度扩大，预示经济衰退风险上升。截至2023年5月，美国经济12个月内发生衰退的概率高达70.85%。美联储放缓加息步伐后，美国经济继续保持较快增长，长端利率保持高位运行，长短利差倒挂幅度收窄，预示衰退概率下降。截至2024年3月，美国经济12个月内发生衰退的概率降至58.31%，表明经济前景改善。
美联储上调了对美国经济2024年增速的预测，2023年12月会议预测的增速为1.4%，2024年3月会议上调至2.1%，并将2025年增速从1.8%上调至2%，2026年增速从1.9%上调至2%。
【表2】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance随着美国政府推进基建计划，制造业投资增长加快，经济保持较快增长，同时刺激通胀，高增长叠加高通胀，美联储保持高利率，美元因此保持强势。综合看，美国经济正在重现“咆哮的二十年代”繁荣经历。
（二）美国通胀展望
2022年下半年以来，根据美国整体通胀形势和CPI篮子各分类项目的表现，可以看出整体通胀、核心通胀指标均保持逐步回落趋势，但也出现过短暂的小幅反弹现象，包括2023年第3季度、2024年第1季度。因此，有必要更加警惕通胀形势的复杂程度，警惕通胀的顽固程度，这对美联储调整政策立场、实施降息都会形成一定制约，特别是在投资加快阶段，加上国际局势动荡，短期内通胀反弹的风险增加。
但从更长时期来看，随着大规模投资高峰结束，产能扩张、供给扩大，加上技术进步、劳动生产力提高的影响，美国通胀将得到遏制。
（三）美联储政策展望
1、利率政策
2023年7月以来，美联储本轮加息暂停。由于美国经济韧性超过预期，通胀反弹，市场不断修正关于美联储降息的预期。2024年4月5日公布的数据显示，美国3月新增非农就业30.3万人，远远超过预期21.2万人，也高于2月份27万人，失业率从3.9%下降至3.8%。市场很快修正降息预期，将首次降息时间延后至7月，年内降息2次。此前，市场在2023年末激进地认为美联储将从2024年3月开始降息，全年降息7次。
【表 3】来源：CME FedWatch Tool，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
2024年4月10日公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨3.5%，预期为上涨3.4%，2月份上涨3.2%。这是美国CPI连续2个月小幅反弹。受此影响，市场进一步修正降息预期，认为首次降息时间延后至11月，年内降息1次。实际上，关于美联储2024年不再降息的看法已经显著增加。
【表 4】来源：CME FedWatch Tool，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
可以预计的是，市场将根据美国经济、通胀表现，进一步修正预期。
2、资产负债表政策（缩表）
截至2024年4月10日，美联储本轮缩表（QT2）累计缩减资产负债表规模15,273.11亿美元，资产负债表规模从89,654.87亿美元缩减至74,381.76亿美元，其中美债减持11,862.08亿美元，MBS减持3,517.50亿美元。
【图23】来源：美联储FED，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance随着缩表政策持续实施，准备金规模、流动性趋于下降。虽然目前货币市场利率保持平稳，表明流动性充裕，但随着ON RRP工具使用规模不断下降，预计准备金会快速减少，流动性下降，货币市场将在某个阶段变得紧张，因此美联储开始考虑放缓缩表速度，避免紧缩政策引发金融风险事件，保持货币市场稳定。2024年3月会议纪要显示，美联储讨论了放慢缩表步伐的问题，大多数官员认为放缓缩表步伐有助于准备金从充裕向充足状态平稳过渡，宜早不宜迟。更多关于缩表操作的详细介绍和缩表政策前景，可参考《美联储政策与美国经济》系列文章第132篇《美联储缩表回顾与展望》。
3、数据依赖方法：从联储期权到研究溢价
美联储当前的政策决策采取了数据依赖方法，鲍威尔反复强调这一点，并解释美联储主要参考的经济数据包括GDP增长、通胀率以及失业率等劳动力市场指标，也参考全球经济和金融市场的表现。以通胀为例，由于美国通胀压力缓解、通胀形势好转、整体通胀率下降，美联储在2023年末开始释放降息信号，提前进行市场沟通，这就是数据依赖的方法。
由于美国3月份PMI、非农就业、失业率、CPI数据均保持良好，美联储官员开始调整政策立场，引导市场预期。2024年4月4日，美国明尼阿波利斯联储主席卡时卡里认为在美国经济表现良好的情况下，美联储没必要降息；4月5日，美联储理事鲍曼表达了更为激进的观点，如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，可能有必要进一步加息，而不是降息；4月10日，美联储博斯蒂克重申对2024年降息一次的预期，同时对推迟降息或进一步降息持开放态度。市场关于美联储降息的预期大幅修正。
4月5日，美联储理事鲍曼在纽约向影子公开市场委员会发表题为《货币政策框架、监管和银行资本》的演讲，介绍了关于美联储货币政策目前存在的不确定性及风险，要点内容简述如下。
1）经济前景的不确定性是货币政策制定者面临的一大挑战。宏观经济模型包含自然失业率、潜在产出、中性利率等抽象指标，这些指标只能推测而不能观测，存在相当程度的不确定性，加上实际发布的经济数据也经常被修正，对经济前景的预测因此也存在很大的不确定性。经济之外的风险事件也难以预测，发生时将对经济和金融系统造成冲击，使政策制定者评估经济形势和前景变得更加困难。此外，政策对经济产生影响存在滞后性也是不确定性的来源。
2）金融危机之后很长一段时间内，美国通胀率保持在2%目标以下，有观点认为自然失业率已经低于美联储的预测，失业率下降对通胀的作用显著减弱，根据失业率的下降评估利率政策（加息）并非必要。截至2019年，美联储讨论的重点议题之一是政策如何实现价格稳定和充分就业双重目标，对联邦基金利率过于接近零下限充满担忧。全球范围内，人口年龄结构恶化、潜在产出和劳动生产力增速下降、投资者对安全优质资产的需求增加，都对政策制定产生影响。
3）2020年8月，美联储修订长期目标与货币政策，与2012年版本相比，新版本强调就业不足而非就业对充分就业目标的偏离，暗示不会因为劳动力市场紧张而采取行动以遏制通胀，并将2%通胀目标改为平均通胀目标，允许通胀在一段时间内适度超过2%，以弥补通胀长期低于2%。美联储继续承诺实现通胀目标，但平均通胀目标制未涉及通胀持续高于2%时的政策应对。
4）COVID-19疫情冲击对经济和政策都产生了重大影响。美联储迅速降息、实施大规模量化宽松，以稳定金融市场、支持实体经济和就业。美联储还通过前瞻指引提供更宽松的环境，将短期和长期利率保持在低位，持续进行资产购买，直到实现充分就业和价格稳定目标取得显著进展。
5）疫情冲击结束后，美国经济强劲复苏，消费需求释放，加上劳动力需求旺盛叠加供给不足、供应链混乱等因素的影响，美国通胀迅速升温，通胀形势恶化。但美联储起初认为通胀是暂时现象，随着生产和供给恢复，通胀会缓和，2021年9月发布的经济预测报告认为2021年末PCE通胀率为4.2%，2022年末将回落至2.2%。但实际通胀率不断上涨，美联储不宜继续维持宽松政策。
6）2021年末，美联储迅速调整政策立场，从11月开始缩减购债（taper2），12月决定加快缩减步伐；从2022年3月开始加息，5月宣布缩表计划（QT2），从6月开始实施。截至2023年7月，美联储将联邦基金利率目标区间上调至【5.25%，5.5%】，政策力度达到相当程度的限制性效应。这段经历表明，在面对供给-需求冲击时，政策制定者在评估经济状况、前瞻经济前景方面面临挑战，这对政策决策提出了更高要求。
7）在金融条件稳定时，政策传导效果最佳，因为金融稳定风险会影响经济前景。货币政策与金融稳定密切相关，金融脆弱、金融风险可通过宏观和微观审慎、银行监管进行化解和处置。极端情况下（如2023年3月部分中小银行暴发流动性危机），有针对性的借贷和流动性工具可以发挥稳定作用（辅之以其他必要的货币政策）。
8）为实现2%通胀目标，美联储面临诸多不确定性，市场沟通不仅需要解释经济前景对政策的影响，也需要指出存在的风险和不确定性。
鲍曼认为，劳动力市场继续保持强劲，但供需逐步均衡，加上限制性政策继续保持不变，通胀将进一步回落至接近2%，未来逐步降息是适当的，但降息的时机仍不确定，因为通胀仍存在上行风险。一是2023年通胀缓和主要是因为供给改善，这一因素能否继续缓解通胀并不明确；二是国际和地区局势紧张会造成食品、能源价格上涨以及供应链限制，从而推动通胀上行；三是额外的财政支出会通过扩张总需求增加通胀上行风险；四是住房服务价格有上行风险，因为目前的住房库存很低，新增移民会推动租金上涨，住房供应增加需求较长时间；五是关于联邦基金利率是否保持在高于疫情冲击前的水平存在不同观点。美联储2024年3月会议对2024-2026年的利率水平预测高于2023年12月，暗示高利率会保持更长时间。鲍曼本人认为，如果通胀进展停滞甚至逆转，美联储可能要进一步加息，过早过快降息会造成通胀反弹。
风险和不确定性的存在，既影响美联储政策，也影响市场预期。一方面，美联储采取政策依赖的决策方法，根据经济数据的变化，对政策立场进行及时适当调整，市场预期也相应修正；另一方面，市场不能被动根据美联储的市场沟通、会议声明、会议纪要、经济预测报告等信息进行投资分析、决策，需要对经济、金融进行专业研究，预测趋势，发现风险，完善策略，提高收益，从被动交易联储期权转向主动追求研究溢价。
