文 | 刘慧华
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
核心观点
6月美国无天气炒作。7-8月仍不确定。
天气炒作并不是一定发生，历史上单产小幅波动或上调时，美豆生长季的行情仍会下跌，且大多从6月开始。
中国供应压力或将持续至8月，施压现货和豆粕基差，在上游无天气支撑下，共同施压市场持续偏弱运行。
DCE豆粕将考验3400左右的支持，若天气持续向好，重心或进一步下移。不过天气变数大，需谨慎操作。
若天气有干旱风险，此轮弱稳后（成本线附近），仍有进多机会。
美国6月无天气炒作
5月虽然降雨多，拖累了播种速度，但从历史看，整体播种速度正常，且降雨改善土壤墒情，美豆优良率开局良好。6月降雨减少，利好剩余大豆的播种。土壤墒情好，少雨并不会导致干旱，且预期中下旬产区大面积有适量降雨，可以说6月天气炒作落空。
一般而言，美豆生长季行情易受天气扰动，且8月的天气对大豆定产尤其关键。不过并不是每年都会炒作天气导致行情走高。此前因52的单产预估处于历史偏高水平，且近几年极端天气频发，对天气炒作抱有很大预期，但6月气候条件佳，做多的预期落空，盘面回落属于正常现象。
历史上美豆季发生下跌的行情多在6月
天气对产量的影响，最直观的反应是单产的调整，梳理1992年以来的单产调整和行情趋势发现，若单产调整幅度小或向上调整，行情依然倾向走低，且开始月份大多在6月，少部分会发生在8-9月。
数据来源：USDA，wind，大地期货研究院23/24年度全球大豆供应好转，美国库存不断上调，24/25年度虽然面积和单产仍有不确定性，但大概率平衡表继续走宽松，进一步增加了全球供应的压力。
在此大背景下，只有严重的天气灾害，导致产量损失严重，才会对行情有很大的带动作用，此前曾大胆预估天气最大炒作下，美豆单边的上限约13美元。当前天气炒作暂时落空，在全球供应充足和国内持续供应过剩下，国内外共振，行情下探寻找新的支持。
一般在供求相对平衡的情况下，种植成本的支撑偏强（如23/24年度），若供应增加预期偏强，需求持稳（24/25年度的预期），行情大概率会在成本端附近运行，甚至跌破成本。
目前美豆旧作成本约11.9美元/蒲式耳，新作成本预估继续下降至11美元左右（若总成本下降至2022年水平，单产乐观下，最低成本约10.5美元；中性预估成本在11-11.5美元），目前CBOT大豆11月合约跌至约11.46美元，继续下探成本的支持。
中国到港压力将持续至8月
国内5-8月到港量大的预期持续存在，且最直接的反应在现货基差上。
目前豆粕库存约90万吨，历史最高库存约110-120万吨，还不是最严重的时候，但持续时间久，现货市场比较煎熬。
预估6-7月平均到港1100万吨左右，8月随着巴西供应的减少，国内到港下调至900万吨左右，9月到港继续下降至800万左右，供应压力近强远弱，基差持续承压，且没有见好的迹象。若今年美国产量尚佳，9月后的到港仍将乐观。
数据来源：wind，大地期货研究院豆粕市场以现货成交为主，远月7-9月基差报价M09-20，成交偏差，也反应下游对基差的悲观。近月基差M09-200，若市场仍无改善，预计7-8月基差仍有下跌空间。
短期巴西出口依然旺盛，美国炒作预期落空，上游无利好，国内压力大，国内外共振施压市场，预计短期仍将偏弱运行，3400元/吨左右仍会有较强的支撑。若7月后天气依然偏好，不排除盘面重心进一步下跌的可能。
但天气仍有变数，若预估干旱增加，在持稳（成本端附近）后仍可择机尝试做多的机会。不过短期尚无迹象，天气炒作也不是一定发生，仍需多观察，谨慎操作。
