泰达宏利基金：2月市场复苏预期持续演绎，四大受益板块值得关注_

随着主要一线二线城市走出疫情高峰，疫情对市场冲击逐步减弱，市场复苏预期重新回升，提振市场风险偏好。

1月全月上证综指上涨5.39%；从风格来看，成长风格相对占优，创业板指上涨9.97%，跑赢上证50、沪深300的6.55%和7.37%。从行业主题来看，本月近乎所有板块均迎来上涨，其中，此前调整时间较长、拥挤度不高的有色、计算机、电新、电子等板块，或受益于政策预期升温，或收益于基本面预期的回暖，均表现较佳；相比之下，大消费板块此前预期演绎较为充分，在公募基金发行仍然偏弱、增量资金有限的情况下，资金选择兑现，商贸零售、社会服务等板块逆势下跌。

值得关注的是，在国内复苏预期升温、人民币汇率持续升值的情况下，外资大幅涌入A股，北上资金净流入1412亿元。

在假期出行数据改善、股债性价比仍然不低、美联储加息冲击风险较低的背景下，节后市场情绪继续回升，市场有望继续反弹。而从风格上来看，在市场复苏演绎之后、开工实际成色仍需验证的情况下，风格可能转向拥挤度不高的成长，汽车链条、大安全领域的半导体和信创、军工、5G应用端的工业物联网以及医疗基建等方向值得关注。

我们认为，节后支撑市场继续走强的主要有以下几个因素：

（1）较好的返乡数据推动复苏预期继续演绎，市场情绪继续回升。2022年对于复苏的预期演绎仍然是当前市场的主旋律。

（2）股债收益差目前的位置仍然处在相对不错的位置，市场性价比仍然不低。大类资产性价比角度，元旦股债收益差在-1.5X标准差，1月上涨后股债收益差仍然维持在-1X附近，相比于最近几年的年初，性价比仅次于19年。

（3）加息冲击的风险较低。虽然美股通胀和衰退风险比较复杂，但从利率市场定价来看，2月初加息25BP基本板上钉钉，也基本被充分预期，加息冲击带来的估值压制正在减轻。

（4）从日历效应来看，过去十四年，春节到两会指数上涨概率较高，中证500、中证1000、万得全A的上涨概率超过90%（过去14年）。

虽然市场整体处于乐观环境，但是仍需对一些事件和数据保持敏感。如果Q1股债收益差反弹到均值附近，那么市场可能会进入基本面验证阶段，届时可能市场的波动会再度放大，后续主要的风险点在于本轮经济周期何时能出现全面的修复，也即强预期下的市场与弱现实之间的矛盾：

（1）内生周期与地产周期何时才能见底。春节返乡叠加疫情尾部，实体整体开工率低，返乡人员大规模回流可能在正月十五之后，因此政策进一步显著发力的契机可能要到春节后和两会期间。因此，二月中下旬将是节后开工情况的重要观察点。

（2）库存周期尚未消化充分，预计Q1还难以见底。在地产和基建弹性有限的情况下，经济的复苏更多的依赖于企业自身对于库存的出清，目前来看至少要等到年中左右。

（3）海外衰退风险对国内出口的冲击还在继续。目前来看，欧美经济回落周期可能持续到23年年中，这也意味着，外需企稳或需等到23Q2左右。

因此，2月重点关注中下旬复工后的开工数据、国内PMI数据、欧美PMI数据等。

行业层面，在对以消费为代表的复苏预期交易充分之后，叠加开工季后实际基本面成色有待检验的情况，市场风格大概率会向基本面预期反应相对较少（拥挤度相对还在中低位）同时基本面逐步向好的成长方向切换。

可关注：1）可能受益于新能源车鼓励政策的汽车链条；2）受益于国产替代加速、新型举国体制下的半导体和信创；3）受益于5G应用端和数字经济推进的工业物联网；4）医药、医疗服务以及为了应对人口老龄化而加快建设的医疗基建。

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