已满两周年的北京证券交易所（以下简称“北交所”）迎来了久违甘露。
9月1日，证监会发布的《关于高质量建设北交所的意见》（以下简称“意见”）提出一系列改革举措，试图为成立以来交投持续萎靡的北交所市场注入新的活力。
吸引公募机构的进入也成为方向之一，《意见》对此提出“引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新”。
独木难支的是，纯粹的政策红利难以成为公募机构大举进入的充分理由。
由于绝大多数北交所公司市值偏小，本不适合成为偏好流动性的机构驰骋场所，而随着市场持续下行，先前围绕北证50指数发起的多只指数基金规模也发生严重缩水。
但在市场过冬的另一面，一些公募机构确实在悄然加码布局。
资管风铃统计Wind数据发现，在权益资产经历深度调整的2023年，主动基金对北交所龙头标的的持仓反而出现了逆势增长，甚至呈现“越跌越买”的趋势。
政策红利点燃前，围绕蓝海之地的暗战早已拉开。
在博弈日趋饱和的沪深市场，权益产品的竞争格局已初步成型，而市值、估值“双低”的北交所，或许正在给公募行业带来差异化的发展机会。
01
生不逢时
还有两个多月，嘉实、汇添富、大成等8家公募旗下的一批两年期定开产品即将进入开放期，这类产品正是
北交所主题基金
为迎接北交所开市，这些密集设立的主题基金平均规模约为5亿元，合计规模接近40亿元，但由于它们和北交所共同起始于2021年的市场高点，导致其成立至今全部以亏损告终。
主题基金的大面积负回报，只是北交所开局不利的横切面——随之而来的漫长熊市，让原本受困于流动性的北交所市场的人气愈加流失。
截至8月25日的Wind数据显示，2022年4月上线的北证50指数累计下跌达24.9%，较最高点出现的最大跌幅则高达35.4%。
2023年以来，沪深两市的月均换手率分别达38.4%、63.2%，而北交所只有25.2%；截至8月底，北交所的年内成交额仅有1868亿元，分别只有上交所的0.4%和深交所的0.5%。
市值维度上，北交所也缺乏大市值公司来承载更多机构资金的进入。
目前北交所总市值超过百亿的公司仅有贝特瑞、连城数控、吉林控股三家，同时另有152家中小公司的市值不到10亿元，占比超过7成。
中小市值企业的相对集中，以及偏弱的公司质量，也让北交所市场呈现出相较沪深市场更低的估值。
截至9月5日的Wind数据显示，北交所的平均市盈率仅有20倍，远低于同期36倍PE的深交所、47倍PE的创业板以及70倍的科创板市场。
市场状态的持续低迷，正是首批北交交所基金饱受冲击的主要原因。
资管风铃统计Wind数据发现，2021年11月23日首发的8只北交所主题基金成立至今回报全部为负，持仓市值已是发行之初的8成左右，而亏损超过25%的产品达到了3只。
其中跌幅最大的嘉实北交所精选两年定开累计亏损已超过37%（A类，下同），汇添富、大成两家机构的北交所产品至今亏损不低于28.8%、27.4%。
即便不考虑市场环境，上述三只产品也同样未能跑赢业绩基准，相较基准的收益差分别达15.7%、15.2%和6.1%。
北交所走熊对基金产品的冲击也蔓延到了被动产品。
2022年底，汇添富、嘉实、华夏等8家机构又围绕北证50发行指数基金，而该批产品目前平均亏损达-12.1%，其中南方、易方达两家产品亏损达-14%；哪怕是工银、鹏扬等机构于今年4-5月份布局的北证50指数基金至今回撤也达到了-8%。
监管层此番给予北交所的更多红利举措，实际蕴含了改善当下市场疲软现状的期待。
根据《意见》，北交所计划改进和完善交易机制。一方面，会扩大北交所的做市商队伍，将新三板做市商引入北交所市场；另一方面推出盘后交易、转融通、做市借券、对冲工具等安排来改善流动性现状。
与此同时，《意见》提出“引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新”更成为导入机构资金的一张明牌。
02
逆向而行
如果没有政策发力，仅从资金角度看，市场热度下坠、权益基金降温的状态下，流动性最差的北交所市场本会成为机构投资者唯恐避之的存在。
然而资管风铃注意到，早在该政策落地之前，不少权益基金已针对北交所的头部市值企业展开布局，尤其是随着股指走低，相关产品的持仓反而还在低调追加。
截至2023年中报，公募基金持有的北交所公司数量达141家，占比超过70%，累计持仓市值达62.8亿元，其中基金持仓超过1亿元市值的北交所公司已有18只，机构持仓不低于1000万元的公司则达到了69家。
在一些北交所公司股东名录中，已经能看到不少公募基金的蛰伏。
WIND数据显示，共有不少于21家北交所公司获得了不少于20只公募基金的持有，而个别公司的机构持仓比例已经接近沪深市场状态。
例如民士达、海能技术、骏创科技、中裕科技4家公司的基金持仓占流通股的比重已超过20%；另有易实精密、凯德石英、鼎智科技等18家公司的基金持仓比例超过了10%。
甚至一些头部市值企业甚至出现了“机构扎堆”现象。
以270亿市值的北证“一哥”贝特瑞为例，该公司共受到65只公募产品的持有。
当中，嘉实旗下就有多达9只权益基金持有贝特瑞，包括人气基金经理姚志鹏的管理的嘉实智能汽车、嘉实环保低碳等多只产品，累计持有的流通盘比例达1.5%；而广发、鹏扬两家公募各通过2只、13只权益基金持有贝特瑞的市值比例分别达0.9%、0.5%。
扣除8只北交所主题基金和10只北证50指数产品外，主动持有这家锂电负极龙头的权益基金为47只，较年初的62只减少了15只。
这或许与年内的剧烈波动有关，年初至8月末贝特瑞股价最高回撤接近24%。
经过半年多的起伏跌宕，华夏、西部利得、圆信永丰、格林等机构似乎在贝特瑞半年报的股东名录中淡出。
但在一路下跌过程中，公募基金的整体持仓规模反而却在上升。
从公募持仓股数来看，截至6月末的基金累计持股数已达3977万股，较年初的3136万股增长了26.8%。
这意味着，不少产品离场的同时，部分权益基金选择了
逆势加仓
例如嘉实姚志鹏等的持股从年初的1065万股提升至6月末的1596万股；广发的持股则从701万股增长至1002万股；此外大成徐彦等多只基金则在今年上半年启动了建仓。
无独有偶，“隆基系”的光伏设备龙头连城数控年初至今下跌已达16.42%，但与之相反的是，截至2023年6月底的基金持股数量达到了740万股，较半年前的670万股增长了10%。
增持的主要动力，来自于朱雀基金总经理梁跃军旗下多只产品的建仓；与之对应的是，去年底持仓数排名前列的东吴、中邮、富国均已接近清仓。
上述样本意味着，早在北交所新政落地之前，一些公募基金对重要标的的围猎、博弈已先行展开。
对一些增持者而言，并非是它们预判了制度红利的降临，而是估值持续调整后，北交所的低流动性或许提供了更显著的入场机会。
03
蓝海之船
新政的刺激，对北交所来说无异于一个“预期流动性改善”的Buff。
市场出现了显著反弹，北证50在此后首个交易日的9月4日上涨5.9%，当日累计创下的35亿成交额更创下了该指数上线以来的新高。
这不但有望成为相关主题基金开放前减亏之希望，也几乎被视为北交所近两年来陷入连绵阴跌漩涡后的政策解药，流动性的预期改善更有可能吸引更多机构投资者的入场。
对期待差异化和增量的公募机构来说，政策红利加持的北交所或许会成为一个
新的蓝海
首先，北交所的机构拥挤度相对更低。截至2023年中报，机构持有北交所公司的流通市值比例均值仅为19.9%，而上交所、深交所则分别为38.6%和31.4%，其中科创板、创业板也分别有36.7%和25.7%。
具备相对更高投资门槛的同时，也去魅了沪深市场流动性溢价，以及科创两板“成长光环”的高估因素，更容易成为深度价值施展拳脚的领域。
其次，作为新培育市场，北交所也可能为一些中小机构提供弯道超车的机会。
新市场的养成，往往会伴随着一些机构的成长，尤其是围绕相关上市偏重的创新和发力。
按照《意见》，有关北交所的ETF、LOF、REITs和资产证券化产品的研究筹备已箭在弦上，未来将“成熟一个、推出一个”。
任何交易所的上市品种创新，都极大概率成为资管机构争相抢食的蛋糕，相比于沪深市场超过20年的积淀，北交所的上市基金“零基础”更容易将不同阶段机构拉回同一起跑线竞争。
再次，北交所与新三板市场衔接安排，会促使北交所做大做强的资本红利进一步向新三板创新层、基础层普惠。
正如财通基金自2013年抓住大资管创新和再融资高景气度的机会，进而做大专户定增业务一样，北交所新政对新三板的反哺，显然有可能给基金专户、子公司提供一级市场的创新机会。
当前二级市场的深度杀估值对一级市场构成连锁冲击，不少非上市的创新企业面临股权融资难的困境，这显然是公募机构通过专户业务入场的好机会。
当然，对北交所的过度用力也存在风险——说到底，这仍然是政策驱动所形成的市场留白，最后会成长为A股的第三极，还是会在短期内酿成一众过剩产能，仍然充满了复杂的不确定性。
或许站在行业降费、管理人过冬的当下，讨论如何去开拓新市场已是一种奢侈，就像市场情绪偏低时，新基发行热度也会下降；但正如投资需要逆向判断，资管行业的抉择落子同样需要逆周期的勇气。
在寻找价估比之路上，一些公募机构似乎已悄然入场参与抢筹暗战，而在预期的机制创新中，又会有哪些机构在这片蓝海中杀出，市场等候未来去验证。
（完）
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现。
市场有风险，投资需谨慎。
