作者：袁子
编辑：冷炎
权益的企稳、固收的新高，正将公募基金推向新的历史阶段。
中国证券投资基金业协会最新公布的数据显示，境内截至2024年2月底受托管理的公募基金资产净值已达29.3亿元，一举超过了8个月前的峰值，创下历史新高。
仅“一步之遥”的30万亿关口，大概率会在年内突破。
作为早年资管业最大构成的银行理财，巅峰时期的当量也不过如此。
当公募进入30万亿时代，显然有望长期坐稳“最大资管类别”的王座。
要知道，此次规模的新高发生在行业的下行周期中——不少管理人在近年来的下行中承受着费率普降、净值回撤、持有人客诉增加的压力，而投资者对于基金的不信任也浮亏煎熬中与日俱增。
如此形势里，很难看到明星经理撑起的网红爆款，也再少听说百亿产品单日售罄差额配售的万人空巷。
看似萧条期的B面，ETF为代表的指数基金和债基、货基为代表的固收产品，却成了这一时期驱动行业逆势扩容的新引擎；甚至就连出海的QDII基金，也获得了数倍增长。
不同品类之间的此消彼长，反映了市场需求的变化。
整体规模的新高，与微观境遇过冬所形成的鲜明反差，则是头部与中小机构之间的差距持续拉大的隐喻。
行业形态的变化下，不同管理人之间的势力范围在悄然发生位移；加速驶入30万亿时代的当下，公募基金的新格局形成在即。
01
规模之巅
饱经连年市场压力，没能阻止公募基金又一次站上规模史高。
截至2024年2月底的数据显示，境内市场的公募基金资产净值已达29.3万亿元，2月单月的新增规模高达1.94万亿元，是中基协披露月度数据以来增长最多的一个月。
这意味着，在这个仅15个交易日、证监会换帅、沪深300反弹接近10%的特殊月份，全市场平均每天有高达1293亿元涌入公募市场。
在单月新增中，股票基金高达0.47亿元，同样创下中基协披露数据以来新高，是上一轮发生在2022年6月单月新高的2倍还多。
股基的爆发，与配置盘对ETF的凶猛增持直接相关。
2024年2月末，全市场ETF合计资产净值达2.4万亿元，较1月底增加接近4000亿元。
反映主动权益的混合基金当月增长达0.25万亿元，在已披露的历史各月中亦能排到第8；而日益火热却缺少额度的QDII增长也超过了420亿元。
债券牛市的延续下以及长假期的现金管理需求，让固收产品的扩张更加明显。
数据显示，债券基金、货币基金2月份新增规模分别达0.30亿元、0.85亿元，分别排在已披露各月中的第6位和第2位。
当下，公募行业规模距离30万亿时代仅有7000亿规模，若按2月份的单日速度推算，这个整数关口仅在不到6天之内即可实现。
30万亿，曾是银行理财鼎盛时期的最大体量，如今这一上限即将被公募基金所触碰。
早在半年前，公募规模就首次超过了银行理财，而此次规模的进一步扩容，预示着这个全市场透明度最高的品类在诞生26年后，终于将坐稳了资管市场的C位。
如此过程并非一蹴而就，其成长历程与资本市场的发展壮大、利率市场化的节奏紧密相关。
2007年的6000点牛市，公募规模仅冲上3万亿关口，但此后连年的故事调整，让该峰值一度关山难越。
直到6年后的2013年，公募规模方才重新回到3万亿之上。
从今天回看，当年资管行业的三个关键变量，促进了公募基金的长期向好。
一是监管首次将银行理财持有的信贷类资产定义为“非标”，并实施了额度管理，促进了资金从银行端的流出；
二是余额宝的问世，让货币基金开始扮演现金管理场景的主角，并开启了指数级扩张；
三是新《基金法》在当年6月的落实，助推了行业供给的增加——彼时公募机构仅有92家，如今这个数字已经增长至159家。
正是这个时点起，公募行业开始平步青云。
2014年4月，突破5万亿；2017年7月，达到10万亿。
2019年开始，资管新规落地叠加核心资产牛市的影响，扩张脚步进一步提速，并在2021年初到达20万亿。
3年后的当下，这个数字终于逼近30万亿。
从0到10万亿，公募基金耗时长达19年；从10万亿到30万亿，却只用了7年。
02
江湖之变
从2021年初的20万亿，成长为如今的接近30万亿，公募行业的产品结构跟随市场发生了明显变化。
公募行业站上20万亿的2021年1月，沪深300指数触及了5930.91点的历史顶部。
彼时的混合基金达到了4.86万亿元，占全部公募市场的比例接近1/4。
然而随后3年的熊市，阻挡了资金流入主动产品的脚步，市场偏好由阿尔法向贝塔的切换，让主动占多的混合基金出现明显缩水。
公募资产扩张了10万亿的3年期间，混合基金却从4.86万亿元下降至3.63万亿元，累计蒸发1.23万亿元，相当于平均每天有超20亿资金从混合基金中出逃。
混合基金在公募市场中的占比也下降至12.4%，回到2019年9月份的水平。
主动权益的退潮，让不少擅长该领域的公募机构陷入了座次滑落的境地。
受影响尤其显著的机构，莫过于汇添富和中欧。
Wind数据显示，汇添富在2020年初以5501.6亿元的规模排列行业第2位，而3年后的2024年初，其非货规模不仅跌至4475.6亿元，排名下降至行业第9位；
同样在2020年初，坐拥3090.7亿非货规模的中欧尚处行业第12位，但3年之后其座次已跌落至行业第19位，非货规模也收缩至2831.1亿元。
与混合基金相反的是，ETF的扩张带领股票基金实现了逆势增长。
常年深耕此道的华夏，成为了如此趋势的最大受益者。
在核心资产和阿尔法因素主导市场的2020年底，华夏基金的非货规模刚刚突破5000亿元，较作为龙头的易方达相差高达2800亿元。
此后熊市中，易方达昔日破万亿的非货规模持续缩水，而华夏却凭借ETF连年增长。
3年后的今天，二者差距已缩小到1346亿元，而华夏期间的非货净增长超过了3000亿元。
手握沪深300ETF的华泰柏瑞晋级速度同样显著，其从2020年初的第30位上升至如今的第18位，规模则从1212.5亿元扩增至2849.4亿元，3年时间扩张超过135%。
随着被动投资的自我强化，占据先发优势的宽基ETF或许还会呈现出更高的规模天花板。
在固收领域，风险偏好的下移、机构增厚诉求的提升和配置资金对交易能力的追求，让债基有了更大的用武之地。
截至2024年2月末，全市场债基累计规模达5.6万亿元，是三年前的2.7万亿的2倍还多。
部分管理人通过对债基的发力，实现了非货规模和行业座次的双重提升。
统计Wind数据发现，在2021年初非货规模排名前30的管理人中，招商、天弘、景顺长城、永赢通过发力债基，成为了这一时期座次提升最明显的4家机构。
截止2024年初，景顺长城、招商、永赢近3年新增债基规模分别达1034.6亿元、2219.4亿元、1126.1亿元，较2021年初增长达234.2%、135.6%和96.3%，三家非货排名座次则从2021年初提升了6名、5名和5名。
座次提升最明显要数天弘。
在余额宝的千亿分流压力下，天弘基金转而将债基规模从2021年初的767.1亿元逐渐壮大至2024年初的1866.4亿元，加上同期旗下ETF的数百亿增长，其非货排名从3年前的第28位一路蹿升至如今的第15位，上升达13名。
虽然债基过去3年内得到壮大，但看似拥有固收优势的一些银行系机构，却成了这场“三年之变”中的掉队者。
例如2020年初还以1771.45亿非货排名行业第21位的农银汇理，如今座次直线滑落了17名至行业第38位，非货规模更是仅在1000亿关口徘徊，蒸发超过了6成；民生加银曾在3年前以1505.8亿排名行业第24位，如今其已滑落至第36位，位次下滑达12名。
一个行业的发展从来不是线性的，过程中总是充满着反转与偶然。
那个阿尔法机会被集体看好、沪深300见顶的2021年初，鲜有人能料想到——3年后的行业格局，竟然会由当时一度受冷遇的ETF和债基所影响。
而在国债期货不断刷出新高、ETF已成未来明牌的当下，新的变化或早已蛰伏于迈入30万亿时代的公募市场。
（完）
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