两次冲刺IPO无果后，贵州永吉印务股份有限公司（以下简称“永吉印务”）于近日再次预披露了其招股说明书（申报稿），并于10月19日首发过会。
据招股书，公司本次拟公开募集资金2.15亿元，投入冷烫工艺及后加工配套设施技改项目、年产1万吨复合转移纸搬迁技改项目和研发设计中心建设项目。
记者注意到，自2014年起，公司业绩便开始出现下滑现象，且存在单一客户占公司营业收入比重较高现象。分析人士指出，在此背景下进行投资扩产，可谓风险不小。
此外，邓维加、邓代兴父子二人因合计直接持有永吉印务控股股东永吉房开100%股权，为永吉印务实际控制人，然而持股比例远高于邓维加的邓代兴却从未出现在永吉印务董监高名单中，加之其还拥有加拿大居留权及香港居留权，有分析认为，公司上市不失为套现的捷径。“拥有境外居留权的企业实际控制人若出现经济等问题，可以‘跑路’国外，给监管核查带来难度。”著名经济学家送清辉说。
有关公司经营情况，《中国经营报》记者多次联系永吉印务，对方称公司现在关于媒体这一块全部委托给了财经公关公司北京中合鑫源投资管理有限公司负责协调，后记者又致电并致函该公司，截至记者发稿，尚未收到回复。
执着上市，业绩下滑
这并不是永吉印务第一冲刺IPO。事实上，早在2009年，永吉印务就曾试图借壳上市。
公开资料显示，2009年8月20日，A股公司旭飞投资（现更名为紫光学大）披露重组预案，拟以全部资产和负债与贵州永吉房开（下称永吉房开）及其他股东持有的永吉印务100％股权进行置换。重组完成后，永吉房开将成为旭飞投资的控股股东，原公司控股股东椰林湾公司成为第二大股东。
然而，2010年8月17日，旭飞投资公告称，公司终止了重组意向，理由是旭飞投资旗下海发大厦项目三百多户小业主不愿意退房，他们作为旭飞投资的债权人，也不愿意签署旭飞投资债务（所收小业主购房款）转移的同意文件，该项资产不能达到与该资产重组有关的剥离条件。
借壳上市梦想破灭后，永吉印务决定自己排队上市。2015年6月，永吉印务预披露了首次公开发行股票招股说明书，今年年初传出被中止审查。直至今年9月，公司再次递交了招股说明书。
公开资料显示，永吉印务主营业务为烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售。2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司营业收入分别为34,509.31万元、35,070.19万元、32,876.34万元和17,044.20万元；公司核心产品烟标销售收入分别为33,878.09万元、34,590.76万元、32,335.70万元和16,745.64万元，占公司营业收入比例分别为98.17%、98.63%、98.36%和98.25%。由此可见，自2014年起，公司业绩便开始出现下滑。
于此同时，记者注意到，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司前五大客户销售收入占公司营业收入比例分别为99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客户贵州中烟占公司营业收入比例分别为96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。
分析人士指出，据招股书披露的信息来看，永吉印务此次募投资金主要用于扩大产能。然而，公司的主要业务系烟标设计，而烟标市场的规模决定于卷烟市场的规模。根据国家统计局发布的卷烟产量数据，2009-2015年近六年卷烟产量增速分别为3.72%、3.04%、2.81%、1.76%、1.93%和-0.8%，增速逐年放缓，而且2015年还出现负增长的态势。因此，无论从公司订单来源单一来看，还是从公司核心产品产业所处的领域来看，公司投资扩产后，可谓风险不小。“据清晖智库统计，中国2015的烟草消费量下降2.4%，属于20年首降，相当于减少约600亿支香烟。在这样的背景下，这样一家拟上市企业，很难被资本市场所看好。”著名经济学家宋清辉说。
公司亦在招股书中表示，2007年至2015年，贵州中烟占公司营业收入的比例一直在94%以上，公司存在贵州中烟订单减少导致业绩下滑，以及贵州中烟终止合作致使发行人烟标业务不能持续的风险。
10月19日，公司首发获通过，不过证监会亦对公司品牌、研发、生产技术等核心竞争力是否能够保持其在贵州中烟重要供应商地位，公司是否存在严重依赖单一客户贵州中烟的情形，本次募集资金投向的两个技改项目中新增产能的必要性、合理性和可行性，是否采取必要的产能消化措施，以及是否存在产能过剩的经营风险等问题提出了相应质询。
家族式经营模式或存风险
资料显示，永吉印务成立于1997年，由邓维加、邓小芸和李秀玉共同出资设立，邓小芸系邓维加之妹，李秀玉系邓维加配偶。期间有过多次股权变更，2007年12月，整体变更为股份有限公司。目前，公司股东为永吉房开、云商印务、一佳印务、圣泉实业、雄润印务5名法人股东和4名自然人股东。其中，永吉房开为永吉印务控股股东，邓维加、邓代兴父子二人因合计直接持有永吉房开100%股权（邓维加持股29.80％，邓代兴持股70.20％），为永吉印务实际控制人。
值得注意的是，虽然邓代兴持股比例远远高于邓维加，但永吉印务董监高名单中并未出现他的身影；与此同时，邓代兴还拥有加拿大居留权及香港居留权。有分析认为，公司顺利上市不失为套现的捷径。
“对于拟上市公司而言，‘境外居留权’是个敏感的话题，试想，如果中国国籍股东出现问题，可以给市场投资者和和监管部门留出反应的时间，而拥有境外居留权的企业实际控制人若出现经济等问题，可以‘跑路’国外，给监管核查带来难度。这样的拟上市企业有套现的嫌疑，这些企业上市后，已经移民的实际控制人可能没有多少精力留在企业，投资者应保持高度警惕。”著名经济学家宋清辉说。
此外，记者注意到，公司总经理李秀玉系董事长邓维加之配偶，公司副总经理杨顺祥系公司董事长邓维加之妹的配偶，公司财务总监吴秋桂系公司副总经理黄革之配偶。这样的家族式管理结构也不禁遭到质疑。
“虽然上市公司有独立的企业制度，但制度在家族成员面前还是可能遇到亲情的阻力的，股东在进行决策表决时比较容易统一意见。与此同时，如果家族成员本身没有管理才能，却又身居要职，当然更会给企业经营带来风险。”经济师林文全说。
不过，也有分析人士指出，家庭经营虽然存在一定管理风险，但也同时公司也可能因为亲情关系变得具有凝聚力。“中国很多私营企业在发展中都是夹带着家族式经营的，通过家庭成员持股来比较稳妥地控制公司，使公司的团队更加稳定，更加具有凝聚力。”资深产业观察家梁振鹏说。
（此文首发于《中国经营报》）
