劳动节前风险提示及大宗商品行情展望

【摘要】

五一假期，中美欧PMI数据、美国ADP就业数据、EIA原油库存等数据发布在即，美国收紧货币的预期仍存，全球流动性的边际变化或将加剧大宗商品的波动，贵金属、原油和有色等工业品及股指期货受外盘影响较大，需防范波动率走高风险。印度疫情急剧恶化，美国天气炒作再起，全球经济复苏预期和生产供应链的受到波及，农产品供需两端矛盾或再度被激化，局势并不明朗。有色品种处旺季后期价格兑现过程,需求复苏略低于市场预期,品种去库节奏各异，整体仍以多头配置为主，重点关注铜、铝多头机会。黑色板块价格多处于历史高位，节前资金避险情绪提升，存在高位回落风险。月底中央政治局会议召开在即，对二季度经济形势和政策的定调值得关注。整体上看，建议假期前适当降低仓位，轻仓过节。

宏观：

中国一季度经济增长数据非常靓丽，GDP、工业增加值、服务业增加值、消费、投资、出口均呈现快速增长势头。如何看待？一季度GDP同比增长18.3%，经济复苏势头良好，一季度GDP环比也增长了0.6%，生产和需求端都在复苏。但另一方面，我们需要更客观理性地看待一季度数据。首先，受到新冠疫情爆发影响，去年一季度GDP同比增速是-6.8%，受低基数的影响，今年同比数据特别高。这个18%的增速，是不可能持续的。基数效应从二季度开始逐季减弱，GDP同比增速将逐季下滑。其次，经济增长已接近常态水平，2020年四季度GDP不受基数效应影响，同比已达6.5%；今年一季度两年平均增长5.0%，基本上从坑里爬出来了，产出缺口基本恢复。再次，经济增长内生动能趋缓，一季度GDP环比增长0.6%，明显低于历年环比均值。而且消费距常态水平仍有差距，社会消费品零售总额两年平均增长4.2%；制造业投资恢复较慢，两年平均增速下降2.0%。外需在经济增长中的权重加大，可能会成为下半年经济增长的隐忧。中国经济正在冲刺本轮复苏周期的峰值，从先行指标看，经济增长动能边际趋弱的信号已经出现。

在大宗商品价格持续上涨，以及经济复苏对需求的正向拉动下，CPI未来一个季度有走高压力，PPI同比还在走高趋势中，货币政策面临控通胀与稳增长的选择压力，政策取向如何将影响近期金融市场走势。需密切关注本月底中央政治局会议对二季度经济形势和政策的定调。在近期经济数据向好的情况下，宏观政策边际收紧概率较大。货币财政正常化是大势所趋，应对疫情的特殊政策都会逐渐退出。当前宏观经济处于"信用紧缩+货币紧缩"的阶段。根据中国资本市场统计数据，在"紧货币+紧信用"阶段，商品表现较好，股票表现较差。在通胀压力加大的情况下，中国经济增长动能趋弱，经济很可能走向滞涨阶段。这种组合更有利于实物资产，不利于金融资产。

美国实际利率可能已经见顶，利多金银等贵金属。美国通胀压力不断加大，即使美联储不加息，通胀走高通过国债名义利率渠道，也会自动收紧宏观流动性。当前收紧货币政策的新兴市场国家逐渐增多。同时，美国收紧货币的预期也开始逐渐升温。需警惕全球流动性的边际变化。

五一假期，将发布中美欧PMI数据、美国ADP就业数据、EIA原油库存数据。在印度疫情急剧恶化，影响全球经济预期和生产供应链的环境下，需防范波动率走高风险，建议在假期前降低仓位，轻仓过节。

股指期货：

4月份以来，欧美股市上涨势头强劲，国内市场延续震荡筑底格局，国内外市场出现明显的分化。临近五一长假，美联储会议、国内政治局会议的召开以及海外疫情的反复等因素交织，股指波动料将加剧。

海外方面，新冠疫苗加速接种，欧美经济同步复苏，美联储货币政策维持宽松态势，拜登政府财政刺激计划陆续落地，美国宏观数据和一季报即将发布，二季度美欧经济将同步见顶。印度等国新冠疫情出现反弹，海外经济复苏节奏或受牵制；俄罗斯央行意外再次加息，高通胀下新兴市场国家提前加入加息阵营；拜登提议提高富人的资本利得税率的举措，叠加通胀预期压力加大，市场对于美国货币政策年底收紧的预期增加，或将加剧美股波动风险。

国内方面，中央政治局会议召开在即，沪深两市成交金额有所回暖，市场波动有所加大。原料价格上涨支撑顺周期板块延续强势，大盘结构性行情延续。经济方面，国内新冠疫情控制良好，经济维持复苏节奏，工业企业利润持续向好，盈利修复提升相关企业估值。货币方面，大宗商品价格走高，推升国内通货膨胀水平，货币中性、信用收缩的预期增强，流动性存边际收紧风险。估值方面，沪深300市盈率高位回调后，仍处历史相对高位，不排除继续调整的风险。

操作策略：整体上看，美国经济复苏节奏加快，财政刺激政策加码，美股延续强势，但拜登加税促使美股波动加剧；国内中央政治局会议召开在即，市场观望情绪仍存，通胀压力渐增下货币存边际趋紧的预期，国内市场仍处震荡筑底阶段，上证指数或维持在【3300、3700】的区间运行。单边方面，区间震荡思路对待，期指多单减持；套利方面，关注多IC空IF的套利机会。期权方面，以卖出宽跨策略策略为主。

风险因素：政治局会议不及预期、拜登加税加剧金融市场波动

贵金属：

近期金银价格呈震荡走势，白银整体走势依然强于黄金。美联储周三决定继续维持宽松货币政策将短期利率维持在接近零的水平，并且强调将容忍通胀超过2%，美联储主席鲍威尔表示，经济复苏"不均衡，远未完成"。尽管他指出，未来几个月通胀压力可能会上升，但这些"一次性的价格上涨可能只会对通胀产生暂时的影响。尽美国联邦公开市场委员会(FOMC)注意到经济实力和通胀正在上升，但即使只是暂时的，该委员会一致决定不改变其做法，也没有暗示情况会在近期发生变化，但昨日美股三大股指全线下跌还是反映出市场存在泡沫，市场避险情绪升高，利好贵金属。近期公布PIM值高于预期，服务业在疫情得到控制后，美国居民恢复日常生活，整体服务业加速恢复，但通胀预期依然走高，短期内供应链紧张，需求恢复，促进通胀的上行。美元指数持续走低，同时疫情又再起，当前除欧洲外大部分地区病例都出现上涨态势，美国大规模推行疫苗接种，媒体以目前的接种速度估算，美国将在今年8月达到75%的接种率，最快6月就能达到，但近日新冠确诊数量有抬头迹象。当前除欧洲外大部分地区确诊病例数都在上升。其中亚洲地区病例增长速度最快，印度确诊病例屡创新高，面临单日新增最大病例。日本疫情也重新宣布进入紧急状态。全球金融市场避险情绪上升，为新冠疫情是否再次复燃而担忧。多因素影响五一节后贵金属价格波动性大。基金持仓方面，SPDR持仓增多，处于近些年高位，SLV持仓量虽有所减少但依然处在高位。黄金非商业多头持仓量及空头持仓量都有所增加，市场分析有所加大，多空均有同规模入场。白银非商业多头持仓增量对于非商业空头持仓量增量。目前市场对于白银后市依然存在较大的不确定性。

操作策略：目前贵金属受到多方因素影响波动性增大，市场白银的工业需求长期看好。

风险因素：关注全球疫情和疫苗接种的最新进展，以及拜登加税、伊朗核谈判等焦点事件。

铜：

5月铜价有上涨基础，近期拉动源于国外需求数据较好，外盘铜强于内盘。假期外盘仍有拉动可能，但需要注意国内市场需求一般，节后价格有调整可能。建议多头持有，但是减少仓位。从基本面来说，铜库存逐步开始下降，从矿端来说整体仍偏紧，但是冶炼有充足备货，以及进入5月存在检修，国内供应方面增速放缓，国外整体数据利好，需求预期推动外盘强于内盘，进口铜逐步增多。国内需求不及预期，现货市场升水较弱。

操作策略：单边策略建议多铜，套利策略买lme铜空国内铜

风险因素：流动性收紧快于预期

铝：

宏观环境向好，特别是国外美元指数回落，需求数据走强，铝是有色品种中长期最看好品种，多头建议持有。从供需而言，铝供给天花板存在，消费旺季存在延后从观测铝棒库存去库与铝锭库存去库来看，整体消费处于有色品种中相对较好的环境。

操作策略：单边策略建议多铝。

风险因素：流动性收紧快于预期

锌：

有色品种中相对偏弱的品种，宏观环境改善，假期有上涨可能，但是下半年产量方面有增产可能，同时需求并无亮点，短期供应有检修扰动支撑价格，但是需求方面需要国外拉动，国内黑色价格上涨镀锌利润受到影响，短期去库不利。

操作策略：价格目前处于盘整阶段，假期建议平仓观望，或者作为套利空头配置，多铜空锌持有

风险因素：流动性收紧快于预期

镍：

镍短期存在原生镍偏紧，但是预期后期改善，难以维持长期偏紧。整体需求来看，不锈钢库存去库速度放缓，需求增量有限。从上游矿端来看镍矿价格下行，港口库存小幅累库，整体成本下移，进口镍铁与镍矿增加，进口镍流入市场，现货报价下降，供应方面较为宽松，需求方面增量有限，整体表现平平，维持震荡偏弱观点。

操作策略：单边建议观望，套利建议买近空远月

风险因素：流动性收紧快于预期

铁矿石：

供给端在高利润的刺激下，无论是主流还是非主流矿商发货都较为积极，近期澳大利亚受天气影响，对发货端造成一定的扰动，但是不改供应端整体上升趋势；需求端，唐山地区严格限产对需求有较明显的抑制。供需作用的结果是库存，铁矿石港口库存持续慢速累库，上周库存大幅增加，库存的持续抬升也反应出铁矿石基本面正在边际转弱，向下驱动或正在形成；从估值的角度看，普氏指数近期突破190美金新高，创新2011年以来的价格新高，无论从绝对价格还是产业链中的利润分配角度看，矿价都极度高估；从主力资金视角看，铁矿石09合约在1000点上方，未有资金增量入场，持仓量在50万手左右，在价格高位下，上方空间还有多大？当前看盘面缺乏进一步上行动能。综上从估值、产业驱动、资金面等角度综合判断，铁矿石上行空间或有限。

操作策略：依据估值&&驱动的分析模式，铁矿石价格估值过高，基本面向下驱动逐渐显露，叠加资金的做多情绪耗散，后市继续走强的概率很低，等待基本面的进一步激化，资金也缺乏做多情绪；交易制度方面，随着五一假期的临近，交易所在节前几个工作日易提保扩板，在流畅的上涨行情中，提保政策对于资金吃紧的亏损方，很容易出现止损平仓，上涨行情易强化，铁矿石处于这样的情形。劳动节假期的来临，建议轻仓操作，规避时间上的风险敞口

风险因素：假期期间，关注唐山等钢材主产区环保是否有新政策出台、澳巴天气状况对矿石供给端影响、国内外宏观经济数据对大宗商品情绪的带动等

螺纹钢：

钢企的组织形态更偏向是自由竞争市场，螺纹钢又是钢材品种中低附加值产品，价格走势的逻辑主要是成本驱动型，基于上文对铁矿石后市的判断，预计螺纹也很难走出异于铁矿石的独立行情，但是阶段性的强弱与节奏或有所差异；螺纹现货价格创近4年新高，基差小幅贴水，利润在焦炭上轮提降周期的带动下显著回升。当前需求处年内高点，后期将季节性回落，库存呈缓慢去化，节奏弱于往年；在未来碳达峰的大背景下，将有利于钢厂产业度的提高与利润向头部公司靠拢，螺矿趋势整体一致，价格相关性强，但在环保压力下，螺纹的走势相对铁矿会略强势。

操作策略：近期市场交易的核心逻辑在供给端可能进一步收缩的预期上，在产业政策没有明朗前，市场或偏强运行，但价格大的运行逻辑是成本推动型占据主导。随着假期来临，资金有短期离场需求，建议轻仓运行。

风险因素：流动性收紧快于预期、环保限产政策

焦炭：

焦炭第一轮提涨一波三折落地后，第二轮提涨上周末很快落地，第三轮提涨部分地区已落地，蒙焦全面完成第三轮上涨100；基本面方面，供给端受环保检查影响，焦化厂开工率与产量都有所下滑。受高利润驱动，生铁产量震荡回升，带动了焦炭需求回升，焦炭总库存持续下降，市场情绪转好；焦炭09合约当前小幅升水，盘面价格接近前高，短期维持偏强运行。后续能否继续上行，重点关注钢厂与焦化厂的博弈，以及这轮提涨周期的持续性。

操作策略：焦炭09合约短期偏强运行，后续能否继续上行，重点关注钢厂与焦化厂的博弈，以及这轮提涨周期的节奏与强度。考虑到劳动假期的临近，资金短期离场规避风险的动机较强，短期盘面或波动加剧，建议节前轻仓运行

风险提示：本月最后交易日为4月30日，如您持有2105合约，必须符合交易所关于交割月合约持仓的相关规定：1、郑商所、大商所品种自然人客户持仓不得进入交割月。2、上期所品种持仓在进入交割月前应当调整为交割单位的整倍数

动力煤：

4月份，澳大利亚外交部长突然宣布撕毁"一带一路"协议，中国神华退出澳大利亚沃特马克煤矿项目开发，澳煤进口恢复预期落空；3月份中国进口动力煤1090万吨，同比减少117万吨，下降9.69%。供给方面，上游煤炭产地受安全环保政策检查影响，煤矿开工率略降，同时受铁路检修影响港口库存供应下滑，供给延续偏紧格局。需求方面，下游电厂煤炭处于库存低位，季节性补库预期推动下，供需矛盾依旧比较突出，期现价格偏强运行。

五一前后，随着下游电厂进行了一定程度补库后，对当前高煤价有一定的抵触心理，采购有放缓。大秦线检修即将结束，港口发运预计环比增加，关注5月假期期间秦皇岛港口库存回升的速度，以及动力煤港口价回落的拐点，预计节假日前后煤价上行承压，重点关注发改委对于内蒙等地区煤矿增产政策。

操作策略：煤炭政策调控风险增加，煤价上涨动能趋弱，ZC109合约多单减持，关注79正套

风险因素：增产保供政策带来的下行风险

豆一：

关于国产大豆，目前多空因素并存。利多因素是今年种植面积大概率会调减，主要原因是今年提高了玉米种植者补贴，且今年玉米的种植效益也高于大豆。同时当前大豆销售接近尾声，支撑豆价。利空因素主要有两方面，一是二季度进口大豆到港量激增，可能会进一步挤占国产大豆份额；二是需求减弱，随气温回暖蔬菜供应充足，同时生猪价持续回落，减弱了今年豆制品的消费需求，压制国产大豆价格。总的来看，豆一虽然与美豆联动性不强，但随美豆价格的不断上涨，推动了进口大豆成本，间接对国产大豆形成支撑。不过国产大豆价格仍然受制于供需关系的限制，未来价格上涨乏力。

操作策略：短期国产大豆供需关系偏宽松，持续上涨动力不足，建议逢高沽空09合约。

风险因素：新豆种植面积大幅减少

豆二：

美国春播竞争激烈，市场担心美国今年大豆播种面积可能达不到补库所需的水平，同时美国政府鼓励农户休耕，美豆后期供应压力不大。美国中西部寒冷天气也对播种不利，或可能威胁到下季作物产量前景。市场普遍预期，进入5月后，美国中西部地区后市有出现干旱的迹象。截至4月22日，进口大豆运费普遍上扬，巴西阿根廷运费普遍上涨5.5美元/吨，美西美湾运费上涨2.5-4.5美元/吨。

利多因素：（1）美元指数低位，CBOT农产品普涨，大豆4月月度上涨7.42%，玉米月度上涨18%，小麦上涨近20%；（2）全球农产品供应链脆弱，美豆进入天气炒作期。4月19日当周美国的天气开始回暖，5月西部将转为温暖干燥；同时有报道称阿根廷政府正在考虑提高出口税，以减少食品通胀。粮食供应链不可忽视；（3）前期大豆做多投机资金未见离场，截止4月20日，非商业净多持仓近243162张，仍处于高位，但较前期28万张有所下降。

近期利空因素：（1）截止4月25日当周，美豆种植率8%，符合预期，5年均值5%；（2）截止4月26日，国内港口进口大豆库存近791万吨。历史高位区域；（3）中国大豆压榨需求被调降以及中国大豆压榨效益不佳；（4）5月、6月和7月是进口大豆入港高峰季，市场面临大量巴西大豆到港，5月和6月预计分别到港近1000万吨和900万吨。

操作策略：CBOT大豆主力合约维持强势，期价屡创新高。当前全球大豆供应偏紧，美豆库消比一路下行，2021/22年度美豆库消比预计将下行至3%附近，为2012年来的最低库消比水平，大豆供需偏紧。美豆进入天气炒作期，根据USDA的3月种植面积报告预估，美国大豆播种面积预计近8310万英亩，低于市场8600-8700万英亩的预估。在9月底大豆收获前，单产不容出现下滑。我们认为短中期均不支持美豆价格大幅下跌。在美豆上冲的过程中，贸然做空并不可取

风险因素：天气炒作

豆粕：

国内进口压榨略有放量，节日备货需求为主。截至4月23日，国内进口大豆压榨量有所抬升，周度压榨量近177.9万吨。豆粕库存在压榨量上行的同时却出现下降，当前豆粕库存从4月9日的近72.55万吨下降至4月16日的近64.88万吨，需求略有好转。截至周一4月26日，沿海豆粕价格3440-3550元/吨一线，较上周五波动10-30元/吨。现货上涨主要是成本支撑，叠加油粕市场风格切换，油厂近期挺粕。当然豆粕现货的抗跌，主要是五一节前备货所带动，是否具有持续性，仍需要观察。

近期利多因素：（1）CBOT豆价近15美元高位，港口大豆分销价飙升，成本端有支撑；（2）进口大豆成本抬升，豆粕现货弱势，叠加近期豆油走弱，油厂压榨出现亏损，整体供应压力略有下降；（3）前期大豆做多投机资金未见离场。

近期利空因素：（1）豆粕现货依旧疲弱，基差近-80,5月预计基差仍将保持弱势；（2）需求端，非洲猪瘟疫苗未商业化运行，外购仔猪养殖出现亏损，同时饲料配方出现调整，饲料端需求承压；（3）油粕市场整体油粕强弱格局不清晰，豆粕易成为空头配置；（4）豆粕库存不低，截至4月16日，豆粕库存64.88万吨，依旧处于同期相对高位区域，但周度出现下滑，关注后期变化。

操作策略：豆粕主力合约，五一节前当周预计高位震荡。我们判断临近五一小长假，多空双方都将保持谨慎，以规避价格大幅波动的风险。节前建议豆粕减仓为主，当前现货疲弱，不建议五一期间赌单边行情

风险因素：非瘟疫情大范围扩散

豆油：

截至4月23日，国内进口大豆压榨量有所抬升，周度压榨量近177.9万吨。豆油库存在压榨量上行的同时继续下降，当前豆油库存从4月9日的近59.25万吨下降至4月16日的近57.32万吨，显示下方有承接。截至周二4月27日，沿海一级豆油主流价格9300-9580元/吨,跌20-280元/吨；（天津贸易商9470跌210；广州贸易商9300跌210；张家港贸易商9520跌280。

近期利多因素：（1）CBOT豆价近15美元，高位，CBOT豆油走势强于豆粕；（2）进口大豆成本抬升，豆粕现货弱势，叠加近期豆油走弱，油厂压榨出现亏损，整体供应压力略有下降；

（3）CBOT豆油强势，强于豆粕，棕油走强抬升油脂板块重心。

近期利空因素：（1）中储粮加大豆油的市场供应；（2）关注后市进口大豆压榨量的变化，市场预计压榨量提升，豆油供应增加；（3）油粕市场整体油粕强弱格局不清晰，油粕强弱切换较快；

（4）截至4月16日，豆油库存57.32万吨，不高，关注后期变化。

操作策略：大连豆油主力合约，后市整体以做多思路对待。当前CBOT豆价高位运行，成本端有支撑。油厂进口大豆压榨放缓，豆油供应压力下降。叠加当前豆油库存近57.32万吨，低位。豆油保持做多思路

风险因素：注意观察后市国储抛油的承接力度

玉米：

经过2多个月的回调整理，部分利空因素已经释放，虽然二季度乃至下半年行情中仍有诸多不确定因素，但唯一能确定的是供需偏紧格局逐步形成，并将持续较长一段时间。未来玉米价格将维持高位震荡行情，且价格重心较2020年继续提升。当前已进入备耕春耕生产的关键时期，未来存在天气炒作机会，看好8-10月的新陈交替阶段行情。

操作策略：节后玉米主力合约大概率会处于高位震荡行情之中，建议逢低布局09多单

风险因素：非洲猪瘟再度爆发，政策粮入市拍卖

生猪：

随天气转暖，非洲猪瘟疫情有所缓解，市场抛售现象减少，且部分大厂扩张积极性仍较高，共同提振了3月生猪和能繁母猪存栏环比止降回升，未来生猪产能或将持续恢复，猪价进入下行周期，而需求端受新冠疫情影响，餐饮消费需求减弱。预计节后猪价持续上涨动力不足，并逐渐向养殖成本线靠拢。

操作策略：节后生猪主力合约或将继续震荡下跌，操作上仍以逢高沽空策略为主

风险因素：非洲猪瘟再度爆发，政策粮入市拍卖

苹果：

高库存是压在苹果价格上的一座大山，目前产地苹果走货不快，冷库以客户发自存货为主，果农出货心态普遍着急，且5-6月份桃子、西瓜等应季水果也逐步上市，对苹果价格形成压制。

新果方面，根据气象预报显示，未来半个月内产区无恶劣天气，苹果遭受冻害几率较小，今年苹果减仓可能性较小。不过参考往年苹果开秤价，当前10合约期价已属超跌，后市继续下跌空间不大。

操作策略：在不爆发恶劣天气情况下，就短期市场而言苹果10合约大概率会在（5500-6500）区间震荡，可在区间内进行高抛低吸操作

风险因素：产区出现大幅降温或者冰雹天气

棉花：

新疆棉已经进入播种阶段，部分地区已经出苗，未来产区天气将成为主要炒作因素。下游纺企开机率持续高位，成品库存偏低，提振皮面现货行情。此外印度新冠疫情较为严重，若后期出现失控，将影响当地纺织业，订单或将回流到国内。

操作策略：建议逢低做多棉花主力合约

风险因素：下游订单不及预期

LLDPE：

节前PE产业链去库步伐放缓，新装置陆续落地，中上游去库存压力增大。据金联创数据统计，黑龙江海国龙油预计在今年5月投产40万吨/年全密度PE装置；宁波华泰盛富预计5月初投产40万吨/年全密度PE装置；浙江石化7月预计投产45万吨/年全密度PE装置。从供给端角度将对国内PE产品价格产生一定利空作用。

从需求端角度分析，二季度的检修高峰及进口缩量在短期聚烯烃市场未见明显的供需矛盾，但价格持续下跌可能增加下游补库存需求，从而增强短期推动。同时，近期原油价格高位震荡，成本也起到了一定的支撑力度。

操作策略：塑料主力合约L2109预计维持区间震荡走势，建议轻仓过节

风险因素：流动性收紧快于预期

PP：

4月份以来，聚丙烯市场遭遇一段长时间的震荡下跌。虽然上游厂商的检修相对集中，但下游订单乏力，出口减量以及新增装置投产的局面下，价格处于偏弱的局面。据卓创资讯数据统计，4月份装置检修损失量约为26万吨左右，明显高于2019年同期水平；但检修装置在5月份预期逐步缩减，综合来看2021上半年装置检修力度不及往年，所以检修带来的利好有限。另一方面，截至目前2021年聚丙烯新增产能达75万吨，并且持续增产导致供应端压力增大，增加厂商去库难度。此外，世卫首席科学家表示：印度实际感染新冠人数或比报告数高二三十倍。印度港口关停导致印度PP进出口停滞，短期内可能为中国厂商打开PP出口贸易窗口，起到支撑PP价格的作用。

操作策略：聚丙烯主力合约PP2109预计维持区间震荡走势，建议轻仓过节

风险因素：流动性收紧快于预期

【恒泰期货研究所】

宏观金融组：魏刚、徐博、赵世琦

农产品组：沈大尉、周志勤

有色金属组：李婕

黑色组：马思懿

能化组：王子寒

期权组：宋栋鸣