社融继续下滑，“紧信用+稳货币”延续_

5月金融信贷数据

中国5月新增人民币贷款1.5万亿元（前值1.47万亿元，预期值1.43万亿元），同比多增143亿元；新增社会融资规模1.92万亿元（前值1.85万亿元，预期值2.11万亿元），同比少增1.27万亿元。

中国5月社融存量同比增长11%（前值11.7%，上年同期12.5%）；M2同比增长8.3%（前值8.1%，预期值8.1%，上年同期11.1%）。

5月新增社融低于预期，延续下行趋势

5月社融规模新增1.92万亿元，低于一致预期（2.11万亿元），同比少增1.27万亿元；

5月社融规模存量同比增长11%，较上月下降0.7个百分点，延续下行趋势；

鉴于社融增速要与经济增长相匹配的要求，而且房地产信贷、国企和地方隐性债务、信托融资等领域趋于收紧，下半年社融增速将延续回落趋势，但回落速度边际趋缓。

人民币贷款支撑社融增长

从社融结构看，新增人民币贷款维持高增长，是社融的支撑力量。但非标融资、企业债券融资大幅下降，是5月新增社融低于预期的主要拖累因素。信托贷款、票据等非标融资大幅萎缩反映了信用结构性紧缩的特征。

5月新增人民币贷款（社融口径）1.43万亿元，在去年同期高基数的情况下，同比仅少增1202亿元，降幅低于社融总量降幅，总体相对健康，是推动社融增长的主要驱动因素。

5月非标融资减少2629亿元，同比少增2855亿元，主要为信托贷款减少1295亿元，同比多减958亿元；未贴现的银行承兑汇票减少926亿元，同比多减1762亿元。

5月信贷总量略高于预期，企业长期信贷维持高增

5月新增人民币贷款1.5万亿元（前值1.47万亿元），略高于预期1.43万亿元，较去年同期多增143亿元；贷款余额同比增长12.2%，延续下行趋势，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1个百分点。

预计下半年信贷供需两端同步走弱，全年信贷增速较去年回落1-2个百分点。下半年信贷额度受压，房地产政策趋严，中游利润挤压，从供需两端压制信贷增长。

5月信贷总量略高于预期，企业长期信贷维持高增

分结构看，中长期贷款保持扩张。企业端中长期贷款新增6528亿元，同比多增1223亿元。主要是经济持续景气，企业经济预期改善的因素，也有基数较低的因素。居民端的中长期贷款新增4426亿元，同比年内首次少增236亿元，反映楼市调控效果初现。

短期贷款新增1162亿元，较去年同期大幅下降2430亿元。主要为企业端短期贷款减少644亿元，同比大幅下降1855亿元，延续了之前的长贷增短贷降的格局，与企业盈利预期改善有关。居民端短期贷款同比少增575亿元，与汽车消费降温，以及严控消费贷违规进入楼市有关。

M1继续回落、M2小幅回升

5月M2同比增长8.3%，略高于预期值8.1%，比上月末高0.2个百分点、比上年同期低2.8个百分点；5月M1同比增长6.1%，比上月末低0.1个百分点，比上年同期低0.7个百分点。

M1同比走低有基数上行的因素，也与社融和贷款增速下降，房地产边际降温有关。

M2同比-社融同比仍处于负值，反映社会资金需求增速仍然超过信用供给。

社融信贷回落趋势难改，“紧信用+稳货币”延续

综合看，5月社融继续走弱，低于预期。经济景气度维持高位，推动新增人民币贷款高增长，是驱动社融的支撑力量。信托贷款、票据等非标融资大幅萎缩反映了信用结构性紧缩的特征。居民中长期贷款同比年内首次少增236亿元，反映楼市调控效果初现。下半年信贷额度受压，房地产政策趋严，中游利润挤压，从供需两端压制信贷增长。预计下半年信贷供需两端同步走弱，全年信贷增速较去年回落1-2个百分点。

由于房地产信贷、国企和地方隐性债务、信托融资等领域趋于收紧，下半年社融增速将延续回落趋势，但回落速度边际趋缓。

在通胀压力加大的背景下，货币政策以稳为主，宽松空间有限，货币信用组合处于非典型状态，当前表现为“紧信用+稳货币”。后期有望转向“宽货币+紧信用”。根据中国资本市场统计数据，在转向“宽货币+紧信用”的过渡期，债券、股票的表现逐渐好转，而商品的表现开始由强逐渐转弱。