钢材八月报 | 粗钢压产难放松乱云飞渡宜从容_

报告摘要

目前从开工率、产量等指标看，粗钢压减正在得到落实，钢材产量已明显低于过去两年同期，而与2018年持平，而若下半年产量与2018年相当，则可实现全年产量不增的目标。但根据我们的测算，在产量不增的前提下，年末钢材供应将出现明显缺口，这也是市场在压产背景下持续看好远月的原因。

操作建议

当前市场围绕粗钢压产执行力度进行交易，行情波动较大。对于后市行情，围绕政策的预期仍将是主导，我们认为粗钢产量压减作为一项中长期政策，其延续性是比较确定的，政治局所称“纠正运动式‘减碳’”主要是针对化石能源发电环节，压减产量、压制铁矿仍将是政策选择，逢大幅回调可择机买入。

远期供给缺口预期仍将存在，将持续压制基差与月差，期现正套安全边际下移，可在-200以下入场。月间正套（1-5）100以内入场。

风险因素

限产政策不确定性、货币环境变化、原料端超预期变动、疫情反复等。

【价格价差】

七月份螺纹与热卷呈现稳定的上涨态势，螺纹主力合约涨11.46%，热卷主力涨13.65%，表现强势。而在最后一个交易日收盘后，政治局会议要求纠正运动式“减碳”，黑色系闻声大跌。而在8月3日晚，市场又传出发改委不同意钢厂放松限产，钢材再次上涨。

基差方面，7月份消费处于淡季，建材成交仍偏低。从6月起，下游需求超季节性回落，截至目前仍未明显恢复。疲弱的需求在8月份仍将持续，偏弱的需求以及产量压减预期支撑远月背景下，基差难以有效走强。

月差的走势为近年来偏弱。螺纹与热卷10-1价差均到达同期最低水平。近期月差有所走强，除了本身价差过低的修复外，粗钢限产放松的预期导致远月价格跌幅更大，带来月差走强。另外，如果限产严格执行，10月开始库存预计将降至平衡偏低水平，在供需缺口下，届时月差也会走强。

卷螺价差整体强势偏强走势。取消出口退税政策弱于市场此前的预期，下半年卷板的出口虽会受到影响，但由于国外价格高企，即使取消退税，出口仍有利润，下半年的热卷需求预期与此前相比得到提振。

螺矿比价在7月份大幅上涨，尤其是远月合约，上涨迅速，盘面炼钢利润丰厚。铁矿石供给逐渐恢复是比较确定的趋势，比价的主要矛盾是粗钢压产的执行预期。

【基本面分析】

目前从开工率、产量等指标看，粗钢压减正在得到落实，钢材产量已明显低于过去两年同期，而与2018年持平，而若下半年产量与2018年相当，则可实现全年产量不增的目标。但根据我们的测算，在产量不增的前提下，年末钢材供应将出现明显缺口，这也是市场在压产背景下持续看好远月的原因。政治局会议释放的信息使压产出现松动的可能，这需要观察后续产量数据来印证。

总体来看，电炉开工率与产能利用率仍维持相对正常的水平。在减产压力下，钢厂或首先选择关停电炉，但独立电炉厂受影响较小，仍能保持正常运行。

从产量数据来看，7月以来产量数据快速下降，中钢协数据旬度产量已降至去年同期，而从Mysteel数据降幅更大，已明显低于过去两年同期，而降至与2018年同期相当的水平。若下半年产量与2018年相当，则可实现全年产量与去年比不增加的目标。

围绕下半年粗钢产量压减程度的预期将是下半年交易的核心。7月30日政治局会议要求纠正运动式“减碳”，市场解读为粗钢产量压减将放松的信号，但8月3日晚间的传言又称发改委要求压减目标不放松，市场预期在政策变化中摇摆。

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从Mysteel的表现消费来看，需求亦弱于去年。近期下游数据来看，汽车、重卡、挖掘机、房地产等数据均在走弱，下半年需求环比、同比走弱的可能性在上升。

对于热卷而言，钢材出口退税政策落地，自8月1日起部分卷板出口退税政策取消，这与此前市场传言的将加征热卷出口关税相比更加宽松。据估算取消退税涉及卷板产量不到1500万吨，比较有限，同时由于国外钢材价格高企，即使退税取消，出口仍有利润。而提高出口关税的生铁、铬铁等品种本身出口量几乎可以不计，因此政策实际影响有限，卷板出口后期料重新回升，对热卷形成支撑。