大宗商品8月行情展望

7月30日政治局会议预判下半年经济增长动力趋弱，为应对可能加大的下行压力，稳增长的宏观政策必要性提升。下半年货币政策以稳为主，边际放松；财政后置效应显现，对基建的支撑有所增强。纠正运动式“减碳”，强调大宗商品保供稳价。7月28日美联储FOMC会议首次提及“经济已经朝着缩减购债的目标取得进展”,认可经济修复已更加接近Taper的启动条件，进一步强化市场对于缩减QE的预期。在中国“宽货币+紧信用”背景下，在美联储缩减QE预期不断升温的背景下，在中美相继轮动到衰退阶段的背景下，大宗商品价格将如何演绎？投资机会如何把握？

股指期货：

海内外疫情出现反复，全球经济复苏节奏趋缓。新冠疫情在国内外迅速扩散，全球经济复苏节奏受阻，全球金融市场的避险情绪料将提升。发达经济体疫苗接种步伐较快，经济恢复速度强于新兴市场和发展经济体，欧美股市强于亚太市场。美联储缩表预期增强，国内宽货币政策延续。通胀高企背景下，美联储缩表预期不断增强，但货币政策宽松局面不会戛然而止，拜登财政刺激计划对市场的提振作用仍在；国内政治局定调下，货币政策料将维持宽松，地发债发行或将加速。外资入市节奏趋缓，市场结构性行情明显。沪深两市成交金额突破万亿关口，北向资金入场节奏放缓，国内行业监管政策趋严背景下，市场避险情绪提升，资金抱团新能源、半导体等行业，成长表现优于价值，市场仍以结构性行情为主。

操作策略：整体上看，8月份沪深300或将在【4600、5200】区间震荡偏弱运行。操作上，单边方面，观望为宜；套利方面，多IC空IF；期权方面，卖出宽跨式为主。

风险因素：国内疫情反复

贵金属：

8月份comex黄金横盘震荡中枢在1800附近。高位1911美元盎司，低位1696美元/盎司。美国经济数据整体向好，就业市场逐渐恢复当中，通胀数据居高不下。美联储可能在第四季度开始推进缩表进程，但由于病毒变种传播率上升，疫情有所抬头对于美联储的政策推进或有阻碍。

操作策略：8月份贵金属市场还将保持震荡偏弱的状态，随着美联储发声逐渐鹰派，缩减QE将在8月及9月逐渐提上会议议程，贵金属震荡偏弱Comex黄金震荡区间在1696-1911美元/盎司。Comex白银波动区间22-28美元/盎司。沪金350-400元/千克，沪银4600-5850元/千克。

风险因素：疫情加重

有色金属：

有色品种近期受宏观环境相对宽松，部分品种受限电影响供应增长较小，而8-9月需求逐步由弱转强，资金存在提前布局的情况，8月震荡上涨概率较大。我们认为中长期铜、铝仍为多头配置，锌、镍由于限电问题，供应增长有限。短期不易过多参与。

铜：供应端矿端与废铜此涨彼消。上游供应整体有限，矿端供应持修复，TC继续攀升，涨幅环比扩大，必和必拓旗下最大铜矿Escondida工人投票通过罢工，另外Codelco旗下Andina铜矿上周劳工谈判受挫，最快下周开始罢工，矿端有收紧预期。废铜由于疫情等原因仍偏紧。铜库存缓慢下降，短期消费淡季但供应偏紧，价格维持高位震荡，后期如需求逐步上升则存在拉涨可能。价格周线突破前期平台，主力价格在71000存在支撑，可考虑轻仓做多，止损70400。

‌铝：是有色品种中长期最看好品种，仍以多头配置为主。从供需而言，铝供给天花板存在短期增量有限，消费较好，下游订单较多开工维持，观测铝棒库存去库与铝锭库存去库来看，整体消费处于有色品种中相对较好的环境。铝价表现较强，一方面国内西南地区因电力供应问题冶炼限产升级，未来供需缺口有扩大预期，另一方面，海外力拓旗下冶炼厂因劳工问题关闭产能，使得海外同样面临货源紧张问题，现货升水快速拉涨，对国内有一定带动作用。单边策略多头策略持有，可考虑在主力19800附近试多，19500止损。

‌锌：锌进入窄幅运动阶段，供需双弱。远端矿存在扰动，而国内由于限电供应增速受限制。由于下半年国内锌冶炼限电（控能耗）的问题继续存在，因而对矿的需求也有所下调，锌矿对锌锭市场出现紧平衡；而减少的锌锭生产则通过国储抛储的量级来实现，目前锌库存维持波动状态，下游需求较弱，终端缺芯问题也影响需求，锌建议暂不操作，选为空头对冲头寸观察。

螺纹钢：

目前从开工率、产量等指标看，粗钢压减正在得到落实，钢材产量已明显低于过去两年同期，而与2018年持平，而若下半年产量与2018年相当，则可实现全年产量不增的目标。但根据我们的测算，在产量不增的前提下，年末钢材供应将出现明显缺口，这也是市场在压产背景下持续看好远月的原因。

当前市场围绕粗钢压产执行力度进行交易，行情波动较大。对于后市行情，围绕政策的预期仍将是主导，我们认为粗钢产量压减作为一项中长期政策，其延续性是比较确定的，政治局所称“纠正运动式‘减碳’”主要是针对化石能源发电环节，压减产量、压制铁矿仍将是政策选择，逢大幅回调可择机买入。

操作策略：远期供给缺口预期仍将存在，将持续压制基差与月差，期现正套安全边际下移，可在-200以下入场。月间正套（1-5）100以内入场。

风险因素：限产政策不确定性、货币环境变化、原料端超预期变动、疫情反复等

铁矿石/焦煤/焦炭：

7月份双焦与铁矿石走势分化，焦煤09合约持续上涨，焦炭跟涨，但强度弱于焦煤，铁矿石09合约走势最弱，大跌200点后弱势震荡。焦煤供需偏紧格局偏紧，铁矿石基本面支撑边际减弱。受环保影响，双焦供应端持续偏紧，铁矿石库存回升，基本面边际强弱差异是原料端走势分化的主要原因。

操作策略：焦煤09合约强势既有基本面支撑，又有资金博弈，多头占据绝对优势，近期还将偏强运行；多螺纹空铁矿石的套利可继续持有，但需持续跟踪钢厂减产政策的执行情况；铁矿石方面，可考虑在（1200，1300）区域卖出铁矿石2201合约看涨期权。

风险提示：环保政策、粗钢限产后续执行情况。

动力煤：

基本面上看，煤炭目前供需依旧处于偏紧格局，但受国家调控政策影响波动较大。供给端，保供稳价政策持续加码，发改委等部门联合发布煤矿产能核增实行产能置换承诺制等政策，提升煤炭增产预期，导致期货盘面出现高位跳水，但实际出煤或在9月陆续实现。需求端，在迎峰度夏用煤高峰之际，煤炭日耗维持高位，电厂季节性补库动能依旧较强，港口库存维持相对低位，旺季需求支持现货煤价维持高位，期货贴水的局面料将延续。整体上看，动力煤供需偏紧以及期价贴水的的现状对近月仍具支撑，但政策调控加剧期货价格的波动，ZC109合约多单减持，新单观望为宜。

操作策略：郑煤主力合约多单减持

风险因素：煤炭调控政策带来的下行风险

红枣：

7月末，新疆产区红枣市场以稳为主，当前整体货源不多，天气炎热导致走货一般。河北沧州市场，市场活跃度较前期略有恢复，成交以质论价，观望心理较浓厚，随采随用。近期现货情况：截至7月29日，河北沧州一级灰枣报价8.75元/公斤，河南新郑一级灰枣报价8.83元/公斤，新疆产区一级灰枣平均报价10.88元/公斤。各地现货价格较前市略有上扬，幅度近0.2-0.4元/斤。

近期利多因素：（1）7月新疆高温天气较多，红枣疏于田间管理，落果现象较往年严重，引发市场减产预期；（2）截止7月29日，红枣仓单1876张，难以进一步上扬；（3）红枣持仓成交井喷，成为市场热点；（4）阿克苏地区天气异常，气温极值明显多于往年；（5）文华商品指数高位，市场情绪偏暖。

近期利空因素：（1）红枣价格曲线呈现正向结构，市场看淡近月价格；（2）替代品，苹果和鸭梨批发价格不振，枸杞价格缺乏上行动能；（3）零售增速出现放缓继续，红枣需求受到抑制。

操作策略：红枣主力合约，单边建议观望。我们重点推荐12—05正套，价差-600是安全边际较大的入场点。节奏上注意保持耐心。

玉米：

供需基本面：现货方面近期东北地区玉米价格由弱转强，贸易商惜售情绪逐步升温，挺价出货意愿增强；下游深加工需求有所改善，企业报价逐步反弹，给市场带来一定提振。供给方面在进口和国内小麦等谷物大量流入饲企背景下，玉米产需缺口被填补；需求面主要受到生猪产能恢复带来的能量原料需求大增，而深加工企业需求不佳。整体来看，利空短期因素基本兑现，玉米供需处于紧平衡状态，预计8月-9月玉米价格或将小幅反弹。

操作策略：9-1正套

风险因素：产区天气

甲醇：

7月中国甲醇市场小幅走低后震荡上移运行，各地价格重心均有一定程度走高。来自宏观、成本端的支撑对期现市场提振较明显。受台风天气影响，部分船货卸货时间推迟至8月，港口有累库预期，或压制港口走势。国内多地爆发“Delta”疫情，内地现有4个高风险地区和144个中风险地区，或影响部分地区运输市场。夏季进入用电高峰，电厂日耗将继续走高，补库需求仍存在；原油和煤炭价格目前没有大幅降价的逻辑支撑，成本端支撑仍明显。

操作策略：需求或逐步增多，预计8月甲醇市场或逐步走强。

PVC：

7月份PVC市场报盘震荡上行为主，企业整体开工率略有上升，内蒙古地区限电有所缓解，但产量增长有限，主要是外购电石法企业电石到货量不足，开工受限，加之电石价格高位坚挺，PVC生产企业面临较大的成本压力。8月份炎热天气持续，限电政策仍存在不确定因素，电石开工存不确定性，PVC价格难有太大跌幅，社会库存仍处于去库状态，供应压力偏小。

操作策略：8月需求或优于7月，且PVC在高成本支撑下，价格高位盘整概率较大。

LLDPE：

7月份LLDPE行情震荡整理，原油高位、国内部分装置停车为主要支撑因素。8月初，下游行业开工率难有起色，受极端天气影响，需求驱动不足。不过进入8月中旬，下游农膜需求旺季开始启动，预计持续到10月中旬，工厂订单有所增加，整体需求将缓慢提升。综合来看，8月份即将进入下游需求的旺季，同时原油和煤炭成本或持续高位，支撑聚乙烯行情，因此LL下跌行情可能性较小，预计偏强运行，注意关注防疫情况

操作策略：偏强运行

PP：

7月份PP市场先涨后跌，随后维持区间震荡。油库存维持低位，且短期内暂无新增投产，停车检修装置递增，供应面无较大压力。下游需求方面，塑编行业开工率维持在低位，BOPP受订单支撑，价格多维持稳定，利润较好；薄壁受高成本挤压利润热度减退，其他下游暂无明显起色。综合来看，8月底下游或集中补库，以提前应对节日订单，如果疫情持续发酵，PP价格或偏弱震荡，8月底有反转可能。

操作策略：偏弱震荡

期权：

金融期权：卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，当行情突破时，需及时平仓。

贵金属期权：卖出宽跨式组合，可选择虚2档左右，当行情突破时，需及时平仓。

黑色系期权：1.卖出宽跨式组合，可选择虚2档左右，当行情突破时，需及时平仓；2.若后市铁矿石有大幅反弹，可逢高买入看跌期权；3.由于隐含波动率均属于中等偏高位，以适当卖出宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。

有色金属期权：1.铜期权，构建牛市差价组合，买权采用平值期权，卖权可选择虚2-3档，临近上界后可即时止盈；2.铝期权，买入虚值看涨期权；3.卖出宽跨式组合，可选择虚2档左右，当行情突破时，需及时平仓；4.铜期权、铝期权，由于隐含波动率均属于相对高位，以适当卖出宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。

农产品期权：1.豆粕期权，逢低买入虚值看涨期权；2.菜粕期权、玉米期权，构建牛市差价组合，买权采用平值期权，卖权可选择虚2-3档，临近上界后可即时止盈；3.豆粕期权、玉米期权，由于隐含波动率均属于相对高位，以卖出宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回落时，需及时平仓。