社融信贷下滑接近底部，“宽货币+紧信用”提前到来_

7月金融信贷数据

中国7月新增人民币贷款1.08万亿元（前值2.12万亿元，预期值1.09万亿元），同比多增873亿元；新增社会融资规模1.06万亿元（前值3.67万亿元，预期值1.52万亿元），同比少增6328亿元。中国7月社融存量同比增长10.7%（前值11%，上年同期12.9%）；M2同比增长8.3%（前值8.6%，预期值8.7%，上年同期10.7%）。

7月新增社融大幅低于预期，接近底部区域

7月社融规模新增1.06万亿元，大幅低于一致预期（1.52万亿元），同比少增6328亿元；

7月社融规模存量同比增长10.7%，较上月下降0.3个百分点，延续下行趋势；

社融存量增速自去年10月见顶以来，经过9个月下降，已接近底部区域。鉴于房地产信贷、国企和地方隐性债务、信托融资等领域趋于收紧，下半年社融增速将维持低位运行，回落速度边际趋缓。

政府债券融资、非标融资拖累社融增长

从社融结构看，新增人民币贷款是社融的支撑力量。但非标融资、政府债券融资大幅下降，是7月新增社融低于预期的主要拖累因素。上半年地方政府债券发行进度慢于预期，导致政府债券融资大幅下滑。非标融资大幅萎缩反映了信用结构性紧缩的特征。

7月新增人民币贷款（社融口径）8391亿元，同比少增1830亿元，亦低于近5年均值，但降幅低于社融总量降幅，是推动社融增长的主要驱动因素。原材料成本大幅上升压制了中下游制造业信贷需求。

7月政府债券融资新增1820亿元，同比少增3639亿元，拖累当月社融增长。非标融资减少4038亿元，同比多减1389亿元，也是拖累因素。

7月信贷总量略低于预期，半年末冲量后回归真实需求

7月新增人民币贷款1.08万亿元（前值2.12万亿元），略低于预期1.09万亿元，较去年同期多增873亿元；贷款余额同比增长12.3%，与上月持平，有趋稳迹象，比上年同期低0.7个百分点。半年末冲量导致6月信贷高增后，7月数据回归真实需求。

预计下半年信贷供需两端同步走弱，全年信贷增速较去年回落1-2个百分点。下半年信贷额度受压，房地产政策趋严，中游利润挤压，从供需两端压制信贷增长。

7月信贷延续长贷增短贷降格局

分结构看，中长期贷款保持扩张。企业端中长期贷款新增4937亿元，同比少增1031亿元。主要是经济景气后延效应，企业盈利改善预期仍在的因素。居民端的中长期贷款新增3974亿元，同比少增2093亿元，反映楼市调控效果持续体现。

短期贷款减少2492亿元，较去年同期多减1581亿元。主要为企业端短期贷款减少2577亿元，同比多减156亿元，延续了之前的长贷增短贷降的格局，与企业盈利预期改善有关。居民端短期贷款同比少增1425亿元，与严控消费贷违规进入楼市有关。

M1、M2双双回落

7月M2同比增长8.3%，低于预期值8.7%，比上月末下降0.3个百分点、比上年同期低2.4个百分点；7月M1同比增长4.9%，比上月末低0.6个百分点，比上年同期低2个百分点。

M1同比走低有基数上行的因素，也与社融和贷款增速下降，房地产边际降温有关。

M2同比-社融同比仍处于负值，反映社会资金需求增速仍然超过信用供给。

下半年社融信贷回落趋缓，“宽货币+紧信用”提前到来

综合看，7月社融、信贷继续走弱，低于预期。新增信贷仍是驱动社融的支撑力量，但政府债券融资、非标融资大幅下降，是社融低于预期的主要拖累因素。非标融资大幅萎缩反映了信用结构性紧缩的特征。居民中长期贷款同比少增2093亿元，反映楼市调控效果持续体现。下半年信贷额度受压，房地产政策趋严，中游利润挤压，从供需两端压制信贷增长。预计下半年信贷供需两端同步走弱，全年信贷增速较去年回落1-2个百分点。

社融存量增速自去年10月见顶以来，经过9个月持续下滑，已接近底部区域。鉴于房地产信贷、国企和地方隐性债务、信托融资等领域趋于收紧，下半年社融增速将维持低位运行，回落速度边际趋缓。

7月9日中国央行全面降准，反映了管理层对经济下行的担忧。中国下半年提前进入“宽货币+紧信用”阶段。暨中国经济处在“微滞涨”向“微衰退”过度阶段。关注投资时钟转向衰退逻辑对大类资产的影响：金融类资产（债券、股票）表现开始好于实物类资产（大宗商品、贵金属）。