褐皮书公布，通胀担忧增加——贵金属周报_

摘要：

9月CPI同比上涨5.4%，略高于市场预期5.3%，连续第5个月同比增长超过5%，9月通胀数据创下2008年以来新高，通胀压力持续存在。现货黄金及现货白银攀高。美联储公布的会议纪要显示，与会官员表示，如果11月的议息会议上决定开始缩减购债，那么可能从11月中旬或12月中旬的月度购买日期开始实施减码操作，整个缩减购债计划可能在2022年年中结束。美联储官员们讨论了减码的具体路径：减少每月的资产购买规模，其中对美债的购买减少100亿美元，对抵押贷款支持证券的购买规模减少50亿美元。通胀正在以多年来最快的速度上升，远高于美联储2％的目标。一些官员表示，供应瓶颈和生产问题使通胀压力持续时间可能比预期更长。在美联储积极的市场预期管理之下，美联储给出的明确的Taper信号并没有给贵金属市场带来较大的压力。反而居高不下的通胀数据给贵金属短暂的支撑。Taper前贵金属价格出现小幅反弹，但长期震荡下行的趋势不变。

下周财经日历：

2021年10月27日

美国 10月22日EIA库存周报:商业原油增量

2021年10月28日

美国 10月23日当周初次申请失业金人数:季调

美国第三季度GDP(初值)

美国第三季度不变价:环比折年率:个人消费支出:季调

2021年10月29日

美国 9月个人消费支出

美国 9月核心PCE物价指数:同比(%)

美国 9月人均可支配收入:折年数:季调(美元)

一、行情回顾

内盘周内震荡。黄金主力周内跌0.72%至371.08元/克，高位触及371..32元/克，低位触及364.94元/克；沪银主力周内周内涨幅0.95%至5010元/千克，高位触及5090元/千克，低位触及4878元/千克。

二、价格影响因素

褐皮书公布，增加通胀担忧

本次褐皮书作为阶段性美国经济活动总结10月份的褐皮书的着重提出了美国经济恢复当中的供应链瓶颈以及就业市场劳动力短缺的现状。

就业市场方面，报告称就业市场有所恢复，但用工成本在不断增加，大企业的增长尤其高于中小企业。为了节省用工成本更多的企业将目光投向毕业生群体和较为年轻的工作群体，同时考虑生产自动化，减少工作时间和雇佣第三方也在减少成本的方案之内。

价格方面，报告表示“有温和上升”医疗行业难以将成本转向消费者外，其他行业成本价格都在向消费者传递，建筑业及农业消费端价格都有上升。

制造业依然存在供应瓶颈在文章中反复被提及，新订单量有所上涨，但是供应链问题仍然是制造业面临的主要问题。

尽管褐皮书对整体的经济发展表现出较为乐观的预期，但是通胀之下担忧仍在，对于贵金属价格有小幅支撑。但如果名义利率上升推升实际利率则不利贵金属价格。

当前的主逻辑是，由于通胀预期失控（上升至 2.5%以上），使得贵金属下跌趋势趋缓，但由于美国经济韧性及 taper 尚未落地，因此黄金仍未到达最佳反转翻多时机。且短期看，尽管昨日金融指标仍然利多贵金属，但考虑到 G20 信息透露出的能源危机调控信号，当前通胀预期交易建议观望，白银受此消息影响，进一步上涨动力受限。同时，密切关注美国政府解决通胀预期调控问题，其近期不断对欧佩克施压，俄罗斯和乌克兰同样有足够天然气储备解决欧元区的缺气困扰。因此 taper 前，如果天然气和原油价格回落，积极财政政策推进，贵金属可能继续承压。

9月CPI数据创新高

美国9月CPI同比升5.4%，预期5.3%，前值5.3%；季调后CPI环比升0.4%，预期0.3%，前值0.3%；9月实际收入环比升0.8%%，前值0.3%。美国9月核心CPI同比升4%，预期4%，前值4%；环比升0.2%，预期0.2%，前值0.1%。CPI上涨的部分原因可能是能源价格飙升。过去一个月，原油和天然气价格因需求增加和供应紧张而飙升。然而，即使排除波动性更大的食品和能源价格，CPI仍可能以年均4.0%的速度增长。二手车价格、机票价格和住宿价格有所下降，这凸显出更高的通胀可能确实是暂时的，但住房成本等其他方面的上涨可能正在升温。”9月通胀数据创下2008年以来新高，通胀压力持续存在。现货黄金及白银攀高。下半年能源价格将成为CPI拉升的主要原因。

周度失业金申领人数保持低位

美国至10月16日当周初请失业金人数录得29万人，续创去年3月14日当周以来新低，预期为30万人，前值为29.3万人。

美国失业金申领人数下降表明美国就业市场在在逐渐恢复当中，主要是由于毕业生和年轻群体走向工作岗位。但就业市场整体来看劳动力依然处于短缺的状态美联储会议中鲍曼表示，当前面临的问题是劳动力参与率是否会回升，并缓解工资压力。疫情期间提前退休可能会限制经济发展，儿童保育服务的缺乏可能会继续阻碍女性参与劳动力市场，这可能也会拖累美国经济。美国当前的就业状况不会很快恢复至疫情前的水平。另一位官员也称，除非美国出台更好的教育、卫生和幼托政策，增加愿意并有能力工作的人数，美国劳动力短缺可能会持续到新冠疫情之后，并限制整体经济增长，并称虽然劳动力短缺的情况在大流行后的重启中急剧出现，但却是一个长期的挑战。由此看来劳动市场的恢复仍有很长的路走，但就业市场现在的恢复状况足以让美联储继续推动Taper进程。

ETF 持仓情况：

10月21日黄金ETF持仓量：SPDR黄金持仓量减少2.03吨； 10月22日黄金ETFs数据显示，截止10月21日全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量978.07吨，较周日减少2.03吨；白银 SLV 持仓全球最大白银ETF--ishares Silver Trust白银持有量17000.01吨，较上周减少217.38。

CFTC 持仓方面，黄金、白银净多头均上升。黄金投机性多头由298,503上升至299,882，升增加1379张；白银投机性多头由63,448下降至66,572 张增加3084张，

三、策略展望

作者：宋栋鸣博士/Z0014510

日期：2021.10.25

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