华润啤酒：四年来营收首降，“啤+白”两大支柱存隐忧？

华润啤酒2024年营业收入同比下降3.57%，净利润同比减少8.03%

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌对啤酒行业来说，2024年属于产量和销量双双下滑时期。统计局数据显示，2024年1月至12月，中国规模以上工业企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%。另据食品饮料工业协会公布的数据显示，同期啤酒行业营业收入减少5.7%，是食品饮料行业中唯一一个下滑的品类。

近期，啤酒行业上市公司陆续披露2024年报，大多数企业业绩在一定程度上反映出啤酒行业整体特征，包括华润啤酒（控股）有限公司（下称华润啤酒，0291.HK）。年报发布次日，华润啤酒高开高走，最终收涨5.44%，这一股价表现与年报反映出的公司毛利率创五年新高或有一定关系。

但是需要看到，除毛利率表现亮眼外，2024年该公司营收、净利润均呈现同比下滑态势，公司两大支柱产品啤酒和白酒的销售数据也值得关注。

营收利润双降

业绩报告显示，华润啤酒2024年实现营业收入386.35亿元，同比减少3.57%；实现净利润47.39亿元，同比减少8.03%。期内，该公司不仅出现营收、净利润双降的情况，且整个业绩表现在近五年中都处于较差位置。

2020年至2023年，该公司营业收入分别为324.68亿元、343.93亿元、364.28亿元和400.64亿元，呈现逐年增长态势。2024年虽然下滑幅度不大，但仍使持续增长态势戛然而止。

对应期间内，公司净利润分别为20.94亿元、45.87亿元、43.44亿元和51.53亿元，虽有小幅波动，但整体为呈上升趋势，直到2024年出现显著下滑。

在业绩说明会上，华润啤酒强调了公司2024年毛利率达到42.64%，较上年提升1.2个百分点，创下近年来新高。但是，2024年公司净利率表现与毛利率背道而驰，2020年至2023年，华润啤酒净利率分别为6.45%、13.35%、11.94%和13.01%，2024年较上年同期下降0.69个百分点至12.32%。

投资时间网、标点财经研究员看到，净利率和毛利率趋势的差异或与公司在高端化战略推进过程中面临的市场竞争，以及成本上升等因素有关。这一高端化战略在公司两大核心产品啤酒和白酒上都有体现。

华润啤酒近五年净利润增速情况

啤酒需求疲软

2024年，华润啤酒的业绩构成由啤酒与白酒组成，其中啤酒业务实现营业收入364.86亿元，占公司总营业收入的94.43%，仍是公司的第一大品类。

不过作为华润啤酒2024年基本盘的啤酒产品，在2024年遭遇了需求疲软带来的增长压力。年报显示，2024年公司啤酒销量约为1087.74万千升，同比下降2.45%；营业额相比2023年的368.65亿元也下降1.03%。

华润啤酒管理层解释称，2024年啤酒业务下滑受多个因素影响。一方面，春节后消费市场收缩，尤其是餐饮和夜场下滑明显，持续至10月份才有所改善，对啤酒业务销量造成较大冲击；另一方面，6月至8月传统旺季强降雨多，抑制了消费动力。

此外，公司在去年7月推进“厂商命运共同体（渠道深度绑定策略）”建设，更加关注渠道商的库存管理、均衡渠道提货节奏。需要指出的是，当前整个啤酒行业都进入去库存时代，但2024年啤酒行业整体销量下滑幅度为1.8%，低于华润啤酒2.45%的降幅。

啤酒高端化方面，2024年华润啤酒高端（10元以上）及以上啤酒销量增长9%，带动平均销售价格上升1.5%。据公司介绍，去年华润啤酒中档及以上产品销量占比首次全年超过50%，其中喜力销量增长接近20%，老雪、红爵销量均实现约100%增长。

公司执行董事及董事会主席侯孝海坦言，当前啤酒消费持续分化，8元至10元（次高端）成为增长潜力较大的价格带，而12元以上价格带增速放缓，碰到了一定的天花板。不仅如此，啤酒行业高端产品市场竞争日趋激烈，百威亚太（1876.HK）、青岛啤酒（600600.SH）等竞品同样在加码高端化，市场格局还在震荡变动中。

换言之，带动公司2024年售价提升的高端啤酒品类在未来还能给华润啤酒带来多少增长动力，存在不确定性。针对此现象，侯孝海表示华润啤酒将持续打造“勇闯天涯SuperX”和“雪花纯生”两大对应次高端产品。

华润啤酒近年部分业绩指标（亿元）

白酒增速不及预期

再来看公司的另一大收入来源——白酒。虽然白酒目前在该公司总营收中占比还不到5%，但承载着打造华润啤酒第二增长曲线的重任。不过，2024年公司白酒业务实现营业额21.49亿元，同比增长4%，这一增速低于公司曾在2024年提出的“希望今年整个白酒业务有30%以上的增长”的目标。

事实上，2024年上半年，公司白酒业务获得11.78亿元营收，同比增长20.6%，这或许是公司管理层在8月业绩说明会上提出，白酒业务年增速希望达到30%的原因。

投资时间网、标点财经研究员看到，华润啤酒的白酒业务收入主要由公司斥资123亿元并购而来的金沙酒业贡献，金沙酒业的核心单品是“摘要”，这也是2024年华润啤酒白酒业务最主要的销售来源。2024年，“摘要”销量较往年增长35%，为公司白酒业务贡献了七成以上营业额。

2023年初，华润啤酒正式入主金沙酒业，并定下第一阶段“三年三步走”战略规划，即2023年探索之年、2024年发展之年、2025年变强之年。

从业绩表现来看，根据收购时的披露，金沙酒业2021年全年及2022年上半年分别实现营收36.41亿元和20.01亿元，实现净利润13.15亿元和6.7亿元。然而2023年，金沙酒业全年实现营收20.67亿元，几乎与上年半年水平持平，2024年营收也依然仅有20亿元上下。

从当前情况看，华润啤酒的白酒业务在品牌影响力和市场份额方面，与行业头部企业相比仍有差距，且白酒行业竞争格局日趋复杂，市场集中度逐渐提高，如何在白酒行业争得一席之地，对华润啤酒来说是个不小的挑战。

投时关键词：华润啤酒（0291.HK）|百威亚太（1876.HK）|青岛啤酒（600600.SH）