真是让人大跌眼镜，美国陷入滞涨了？
数据公布后，10年期美债收益率直线飙升，当然短期收益率更高，美债收益率曲线还是全部倒挂。
受此影响，美股开盘全线大跌，纳指大跌2%，标普和道指大跌1.5%，也直接带崩了崩了就疲软的欧洲股市。
搞得美国总统拜登紧急发表声明，美国财长耶伦也赶紧出面向市场解释。
对此，甚至有人质疑，是不是美国数据造假，实在瞒不住了，现在露馅了？
1
恶心的数据组合
4月25日，美国一季度经济数据公布，出现了比通缩还恶心的数据组合：
1、通胀
一季度GDP加权价格指数为 3.1%，高于预期的3.0%，几乎是第四季度1.6%的两倍。
不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，几乎是前值2%的两倍，为一年来首次出现季度增长。
2、经济增长：
美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。
一边，通胀顽固不下，屡超预期；另一边，经济增长大幅下降。
组合起来，这不就是“滞涨”吗？
这太麻烦了，货币政策咋选择？
加息遏制通胀？那你经济增长还保不保了？
降息保经济增长？那你通胀还遏制不遏制了？
美联储两大使命，相冲突了，本来是二者都要保，现在只能二选一。
而且，即便政策上做出了二选一，实际结果也不一定就按照预想的那样走。
然后美国总统拜登和美国财长耶伦赶紧跳出来稳预期。
拜登紧急发表声明称：“今天公布的经济数据显示美国经济‘保持强劲，继续稳定增长’”。
耶伦给出了技术性的解释，说大家不要只盯住一两个数据。
你看消费和投资数据也都挺好的，就业市场也挺好的，通胀也仍处于下行趋势，美国经济好的呢，仍然在强劲增长。
最后她还安慰大家，别着急，一季度GDP数据后面还可能会上调。
一开始，市场根本不信他们两个的鬼话，后来好像慢慢信了，美国股市又涨回来了。
2
美国数据造假 瞒不住了？
针对这个数据，必须“吐槽”一下美国商务部，统计功底太差了，不知道“平滑数据”，根本不会利用rebase这个“魔法”。
数据公布之前，自己都没看一下吗？
通胀这么高，你还把去年四季度经济增速上修至3.9%，完全是自讨苦吃。
首先，去年都过去了，当期公布的数据比较低，显得你美国经济不太行，没做好。
其次，你逆势把去年基数调高，在高基数的基础，今年的数据可不就变差了吗？
如果你颠倒过来，去年把初值公布的高高的，你好我好大家好；今年再调低去年的基数，然后今年的数据又变得非常漂亮，还是你好我好大家好。
当然，也有人说，美国统计数据造假的游戏实在玩不下去了，现在终于露馅了。
如果愿意相信这种说法，就直接选择相信，直接跳过本节剩下的内容，看下一个话题。
如果还想了解一些情况，就继续往下看。
之前大家说美国数据造假，怀疑的理由有哪些？
1、美国经济数据质量变差。
比如美国非农就业数据、职位空缺、GDP等数据频繁修正。
非农就业数据，每次都向下修正，而且是大幅修正；GDP数据有的上修，有的下修，没有明显规律。
导致的一个结果就是，实际公布的数据，经常比预期值相差很多。
美国的数据为啥变得这么不稳定呢？
美国很多统计数据，比如失业率、非农就业、通胀、消费等等，都来自问卷调查，比如上门访谈、电话和邮件等等。
但是由于疫情的影响，美国很多公司都允许员工远程办公，疫情后也保持了这种习惯，所以调查的反馈率大幅下降。
比如，职位空缺调查反馈率由疫情前的58%降至32%，消费者支出调查反馈率由疫情前的55%降至今年的41%。
反馈率下降什么意思？就是样本数据变小了嘛。
样本变小之后，数据的稳定性就会变差，就容易受到极端值的影响。
所以，美国统计数据的质量变差了。
2、美国经济数据之间有些“矛盾”。
比如，制造业PMI萎缩，美国用电量下降，进口下降，大企业破产数上升，联邦税收减少，但是美国的GDP数据却逆势上涨。
经常分析数据的都知道，数据指标太多了，经常相互矛盾，经常出现截然相反的指向，很少时候出现齐整划一的指向。
注意，几个一致的数据，不能证明另外一个相背离的数据是假的。
比如不能用PMI，消费、生产数据，来说明GDP数据。
因为GDP有自己的核算逻辑，要么用生产法，要么用收入法，要么用支出法。
你不能从生产法、收入法和支出法中，各挑一个表现差的数据，来证明GDP是造假。
当然不否认，这种挑数据的方法很能唬人，因为无论你挑的这些数据，确实跟GDP有关，也确实跟GDP背离。
不是专业的人，根本看不出问题出在哪里。
比如，用支出法核算GDP，概括起来就是三驾马车，投资、消费和出口。
如果投资、消费和出口，数据全部变差，但是GDP数据变好，那么这统计数据一定有问题。
但是，如果你挑一个最终消费数据，挑一个工业总产值数据，再挑一个收入数据，然后说GDP造假，这肯定不对。
思路讲完了，再看美国的经济数据。
其实，每个数据都有各自的逻辑。
比如制造业PMI下降了，但是服务业PMI很强啊；
用电量下降，主要是居民用电量拖累，而居民用电量跟经济周期关系不大，跟天气关系很大。
再说了，根据历史数据，美国用电量数据跟GDP的关系，只是长期趋势上有一定的正相关，短期的相关性并不强。
大企业破产数量上升，但是全口径破产案件仍然较低；
联邦税收减少，是因为美国新的税收优惠政策，而不是经济好了，但是没收上税等等。
所以，整体来看，美国的数据并未出现逻辑上矛盾的地方，还是可信的。
当然，换个思路就是：当下美国顽固的通胀，以及以往下滑的济增长，可能真的说明，美国经济存在陷入滞胀的风险。
3
美国真的要滞胀了？
我们分别看一下通货膨胀和经济增长。
先看通胀。
通胀应该是大家关注最多的美国数据了，因为它关乎美联储是否降息，何时降息，甚至是否加息。
关于通胀，有太多人从细分项来解读总体了，比如能源价格、住房价格、薪资价格等等。
当然，这也很有“依据”，但是意义有限。
因为每个指标后面都是庞大的逻辑体系，几页纸根本讲不透，结论自然也是人云亦云，或者拍脑袋。
我们习惯跳出常规来分析问题，经常看我们文章的朋友都知道，我们一直有一个观点：
美国通胀就不是美联储搞出来的，而是美国财政刺激搞出来的，因此单靠美联储一己之力，很难驯服通胀。
详情参考文章：美联储真的怒了！市场预期陡转直下 美债利率罕见突破5%！
再看经济增长。
我们不混着看各种经济指标，就按照支出法来看美国的GDP。
根据前面的科普，从支出法看GDP，就看消费、投资和出口。
美国消费什么情况？
商品消费有所降温，环比-0.1%，但是服务消费强劲，即便在去年高基数的基础上，仍然大幅上涨1.0%。
考虑到去年四季度高基数影响，美国一季度的消费其实并不弱。
固定资产投资啥情况？
美联储加息以来，美国的房地产受到了很大的影响，房屋销售和投资下滑不少。
注意，一季度出现了一下变化，那就是美国房地产对利率的敏感度开始下降了。
其中，住宅投资飙升13.9%，为2020年第四季度以来的最大增幅。
当然，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增幅为2.9%，与去年第四季度增长3.7%相比有所放缓。
出口和库存变化啥情况？
货物和服务净出口对美国一季度GDP拖累0.2个百分点，近一年半首次由支撑GDP转为拖累GDP。
库存变动对GDP的贡献为0，虽然没有拖累GDP，但是贡献其实是不及预期的。
也就是说，净出口和库存变动，是拖累美国GDP的重要因素。
问题是，美国对库存变动这个数据，会有很大的影响，有能力改变。
比如在全球继续搞事情，破坏全球产业链，美国的企业就很容易想起疫情时期的困难，啥都别说了，囤货吧。
然后，美国的工业生产就会加速，补库存行动就会再次开启，这也会带动美国出口。
因此，总体来说，美国的消费、投资其实并不弱，而拖类型净出口和库存变动也有手段遏制下滑趋势。
结论就是，美国通胀确实很顽固，而且会在相当长时间内顽固。
而美国的经济并不是太差，不至于失速，更不至于停滞。
但是，不管怎样，现在美国确实出现了滞胀的初步迹象了。
如果真正出现滞胀了，那么美联储的选择大概率是：放弃经济增长，全力遏制通胀。（简单的根据历史推测未来）
