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下面，我们分享来自鹏华基金的最新1月思考。2025年市场开局并不理想，短期看或许震荡格局仍会延续，但中长期来看，增量政策托底叠加经济增长仍有保障的情况下，未来市场的结构性机会依然值得期待。债市方面，收益率过快下行可能引发央行的预期管理措施，债市收益率或在低位震荡。海外方面，美国总统的更替依然是不可忽视的重要事件，这也使得市场的变化和演绎将更为复杂。在多重影响因素相互交织的背景下，各投资领域有哪些重点值得关注，一起来看看鹏华基本面投资专家们的深度思考。
主动权益
黄奕松
鹏华基金权益投资一部基金经理
从中期维度来看，后续政策的效果逐步显现+全球利率持续下行，分子端和分母端依然会呈现逐步向好的态势，在权益市场整体下跌三年之后，积极的边际变化可以支撑指数持续向上，从总量上我们依然看好。
个人的投资习惯是先对宏观总量有一个年度维度的方向性判断，然后再在符合判断的前提下，寻找具备产业逻辑支撑的线索里面精选优质个股，不在意短期波动。
从大的方向判断上，权益市场基本上可以以2024年9月24日作为一个分界点。924之前市场呈现的特征是，赚钱效应差，轮动速度快，很多优质资产很难持续给予和成长匹配的估值，这主要由市场担忧所造成，而市场投资者最担心的无非两个中长期问题，一个来自于内部，主要是经济换挡期供需结构性矛盾带来的通缩风险；一个来自于外部，主要是中外利率周期错位和潜在地缘政治关系波动带来的流动性压制和情绪压制。从近期部委的一系列会议来看，管理层主要在市场参与资金能动性、地方政府存量债务缓解方式、产业政策引导方向、房市止跌回稳的解决方案等问题上，都给了市场非常强的信心支撑，托底经济的意愿度在明显提升；另一方面，我们也可以看到从9月份开始，以美国为主的主要经济体出于对中长期平衡通胀、增长率、失业率等指标的考虑，都在纷纷从较高的利率水平进入降息通道，这也给中国带来了更多的货币端摆布空间，近期也可以看到央行给予了很多改善流动性的措施。从大的方向上来看，短期的变化就是分子端对于经济端中长期运行轨迹的预期有了比较大的正向修正，分母层面的变化则是体现在了流动性提升，风险偏好有了一个明显提升。
在这样的总量变化之下，首先从中期维度来看，后续政策的效果逐步显现+全球利率持续下行，分子端和分母端依然会呈现逐步向好的态势，在权益市场整体下跌三年之后，积极的边际变化可以支撑指数持续向上，从总量上我们依然看好。但我们也需要客观认识到，分子端的修复目前还仅仅停留在预期层面，同时我国经济体量也到了一个从数量增长到质量增长的过渡节点，所以后续的行情一定是结构性的，会从之前的系统性提估值转而更加关注各行业和企业自身的质地和成长性上去，对于投资的专业性要求在提升。总的来说，在分母端流动性较好，分子端存在结构性亮点的大判断下，总体我们看好三个结构性主线，第一个方向是通过市场化拉力下兑现自然高速成长的行业，成长性稀缺，估值可以进一步恢复到和成长性相匹配的水平；第二个方向是满足产业结构转型和科技自立自强的迫切需要，在政策推力下脱颖而出的行业，这些行业估值扩张的能力强；第三个方向是竞争格局清晰的稳健类资产，确定性强，可以作为组合压舱石，同时可以期待一个经济好转带来的向上期权。
结合以上变化，后续看好的方向：整体仓位向成长类去倾斜，稳健类资产对冲成长暴露风险。
（1）制造领域：①行业能够实现逆势资本开支和盈利扩张的成长类制造业，两条线索：科技创新、制造业出海，优先考虑中长期逻辑扎实和即期利润兑现度高的品种，向新技术、新产品龙头集中，这类资产成长稀缺性会比较强，前期被弱势市场环境所压制的估值可以实现顺利扩张，比如AI算力和AI终端；②代表新质生产力和自立自强的自主可控方向：现在中国面临全球供应链脱钩和自身寻求产业转型增长点的关键节点，所以能够在政策牵引下，实现在关键领域帮助中国制造业减少对外技术依赖或者能够形成新的增长动能的新兴产业，这类资产承载着未来经济发展新动能的希望，估值扩张的动力会比较强，比如信创、军工、机器人等。
（2）消费领域：在整体内需疲软的大背景下，关注两类资产：①新零售+年轻人消费，能够在中国市场以新的产品形态、零售模式落地，并成功触达到年轻消费者形成新的品牌势能的企业；②稳健类资产，需求稳定，格局好，增速稳健，偏个股为主，板块特征不强，主要起到组合压舱石的作用。
朱睿
鹏华基金权益投资二部基金经理
展望未来，需求端有望在增量政策的托底下迎来改善，供给端大部分行业的资本开支周期可能已经进入末端，各行业的无效内卷也引发了广泛反思，大部分行业盈利能力的合理修复是可以期待的。在这种背景下，意味着指数层面的继续下行风险可能得到遏制。
展望2025年，我们比较乐观。从周期的角度，过去一年宏观经济和权益市场已经历了压力测试，最差的阶段大概率已经过去。
展望未来，需求端有望在增量政策的托底下迎来改善，供给端大部分行业的资本开支周期可能已经进入末端，各行业的无效内卷也引发了广泛反思，大部分行业盈利能力的合理修复是可以期待的。在这种背景下，意味着指数层面的继续下行风险可能得到遏制。
我们希望找到新的市场周期中，能够保证持续成长的公司，希望寻找新周期的核心资产。在制造业中，拥有海外优质产能、能够发挥中国制造优势、扩大全球市场份额的公司具备广阔空间和长期投资价值；对于国内制造业，我们希望找到具备显著竞争优势、仍然能够稳健成长的公司；消费行业较多公司具备优秀的品牌、产品和渠道能力，在增量政策的刺激下，预计经营端将迎来显著改善，我们将进一步挖掘消费行业的投资机会；我们也保持对部分底部行业的关注，自下而上挖掘反转型的投资机会。在选股上，我们对自己也提出了更高的要求，进一步聚焦到具备较大空间和显著投资价值的品种上。我们希望通过业绩表现赢得持有人的信任。
张宏钧
鹏华基金研究部基金经理
当前市场主线仍然并不清晰。1月份，预计总体还是延续震荡格局，重点关注对内对外几个核心变量的变化，关注潜在的方向能否走出独立行情。
1月份的市场预计将受多重因素共同影响。对外来看，美国的总统更替是一个重要事件，与之相关的政策以及对政策的预期和博弈对市场不可避免产生影响。对内来看，较强的预期与暂时还比较弱的现实仍然是主要关注点。因此，当前市场的主线仍然并不清晰，此前的数月中，市场对潜在的若干方向都进行了尝试，但是多数方向并没有太久的持续性，这也导致市场整体呈现震荡格局。1月份，预计总体还是延续这种格局，重点关注对内对外几个核心变量的变化，关注潜在的方向能否走出独立行情。
固定收益
刘涛鹏华基金债券投资二部总经理
站在岁末年初的时间点，基本面维持温和复苏的态势，央行维持适度宽松的取向，债市仍然处于顺风环境中。然而，收益率的过快下行可能引发央行的预期管理措施，且目前点位已隐含较大幅度的降息预期，债市收益率或在低位震荡。
12月债券收益率下行幅度较大，10年国债收益率突破9月低点2.0%后顺畅下行到1.6%附近。四季度推出的一系列政策使得基本面边际企稳。制造业PMI连续三个月维持在荣枯线以上，股市、楼市成交量均保持相对活跃。12月召开的中央经济会议维持了偏积极的定调，进一步的财政、地产政策增量可能会在三月两会期间推出。年末央行提出要实施适度宽松的货币政策，12月通过买入国债、买断式逆回购等新工具投放流动性，有效对冲了MLF到期带来的影响。站在岁末年初的时间点，基本面维持温和复苏的态势，央行维持适度宽松的取向，债市仍然处于顺风环境中。然而，收益率的过快下行可能引发央行的预期管理措施，且目前点位已隐含较大幅度的降息预期，债市收益率或在低位震荡。
王石千鹏华基金多元资产投资部总经理
转债市场方面，可转债市场供给增量较少，但随着股票市场企稳、债券市场收益率下行，转债的投资需求有明显增加，可转债市场的估值可能呈现易上难下的格局，市场表现可能会比股票市场更为平稳，自下而上的个券投资机会依然较多。
债券市场方面，宏观经济基本面企稳和融资需求修复仍需要时间，外需不确定性较大，但政策端仍会积极有为，预期债券市场收益率可能先下后上，整体中枢继续维持在低位。股票市场方面，外部环境存在一定不确定性，但国内稳增长政策也会持续落地，对冲可能的外部影响，预计权益市场可能先抑后扬，在股票市场风险溢价较低的情况下，具备较多的投资机会。转债市场方面，可转债市场供给增量较少，但随着股票市场企稳、债券市场收益率下行，转债的投资需求有明显增加，可转债市场的估值可能呈现易上难下的格局，市场表现可能会比股票市场更为平稳，自下而上的个券投资机会依然较多。
方昶
鹏华基金多元资产投资部副总经理
展望2025年上半年，国内经济运行整体处于底部修复阶段，宽货币中段逐步往宽信用过渡，债券市场曲线仍有走陡可能性。往后看，基本面处于底部改善阶段，财政加码幅度可控且央行大概率配合，资金面的压力预计可控。
国内宏观方面，9月重要会议以来，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，国内经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升。在消费支持政策作用下，汽车、家电等大件消费表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。目前仍处在宽货币中段和宽信用偏靠前位置，关注后续赤字率、地产收储等政策的变化，以及国内信用修复情况。海外方面，25年美国延续软着陆基准叙事，就业与通胀在各自较高的水平上延续温和降温；而在政治不确定性和美元偏强的环境下，非美国家尤其是欧洲则相对偏弱，特朗普2.0政府大概率指向更高的远期通胀风险、更强的美国需求韧性和更小的降息空间。
展望2025年上半年，国内经济运行整体处于底部修复阶段，宽货币中段逐步往宽信用过渡，债券市场曲线仍有走陡可能性。往后看，基本面处于底部改善阶段，财政加码幅度可控且央行大概率配合，资金面的压力预计可控。预计2025上半年货币政策和流动性环境对债市仍然偏呵护，中短端利率维持低位，长端利率波动性或有所加大。权益市场方面，9月重要会议以来，市场预期明显修复、流动性环境显著改善，下一步将关注稳增长政策加码背景下，基本面的中期修复趋势，积极关注权益和转债市场投资机会。
邓明明
鹏华基金债券投资一部总经理助理
预计2025年1月债券市场波动加大，机会与风险并存。波动区间判断的重要性大于短期方向的判断。
不得不承认的是，短期债券收益率迅速下行之后，对于2025年降息预期有所透支。市场博弈情绪浓厚，涨跌更多由筹码结构驱动。同时，我们也观测到短期经济虽然平稳，但以价换量的特征仍然明显。1月公布的经济数据不多，政策有效性的验证可能要等到3月中旬。因此这一时间段内，市场仍有可能延续之前的风格特征和趋势。
对于流动性而言，1月的情形略显复杂，涉及到信贷开门红、财政投放和春节时点。但由于当前市场定价并不完全由资金利率决定，还受到短国债、降准降息时点的影响，因此资金面的波动对债券市场的影响并不稳定。
策略上，利率下行的趋势没有结束的迹象，保持一定的仓位和久期仍然是合适的。组合结构上，哑铃策略仍然适用。需要更加关注筹码结构的变化，以及流动性季节性冲击带来的机会。
王康佳
鹏华基金现金投资部总监助理
当前总体处在货币政策宽松确定性较高，财政政策逐步加码的政策环境中，经济基本面可能维持温和复苏。
12月份政治局会议及中央经济工作会议定调货币政策适度宽松，流动性充裕，积极的财政政策要加力提效。当前总体处在货币政策宽松确定性较高，财政政策逐步加码的政策环境中，经济基本面可能维持温和复苏。12月利率债收益率快速下行后，当前收益率水平已定价20-30BP降息空间，短期可能维持震荡走势。信用债在资金价格偏贵，年末理财回表买盘不足等因素影响下，收益率下行幅度相对较小，信用利差走阔，票息价值凸显。1月份在跨年后资金转松、理财规模重回增长及降准降息均有落地可能的情况下，性价比较高的信用债可能迎来补涨。
杜培俊
鹏华基金债券投资一部基金经理
考虑到当前债券市场对于经济的悲观预期和降息空间计入均比较充分，资金也已经比较宽松，新增的利好预计比较有限。
开年债券收益率大幅下行，但在当前10年国债1.6%的水平，预计进一步下行空间比较有限。考虑到当前债券市场对于经济的悲观预期和降息空间计入均比较充分，资金也已经比较宽松，新增的利好预计比较有限。从当前1.6%的10年国债收益率水平展望，预计1月债市预计偏震荡或小幅调整（对应10年国债区间预计1.55%~1.75%）。
量化指数
闫冬鹏华基金指数与量化投资部基金经理
板块配置上，仍然建议哑铃策略，阶段性看好业绩稳健且受益于降息周期的公用事业、银行板块以及资源类等低估值国央企红利板块，中期可以逐步加大对科技与成长主题（如科创、AI、机器人、新能源等）的关注。
新年伊始，当下市场资金面流动性较去年四季度有所回落。国内经济基本面有所复苏，但动能仍不明显，叠加政治局会议和中央经济工作会议落地后，市场或暂时处在政策空窗期中。尽管市场的短期风险偏好有所回落，但随着上市公司业绩预告以及美国总统上任等事件落地后，市场担忧预计会有缓解，降准降息有望逐步落地，风险偏好有望随着两会的政策预期而逐步提升。板块配置上，仍然建议哑铃策略，阶段性看好业绩稳健且受益于降息周期的公用事业、银行板块以及资源类等低估值国央企红利板块，中期可以逐步加大对科技与成长主题（如科创、AI、机器人、新能源等）的关注。
余展昌
鹏华基金指数与量化投资部基金经理
1月份可以重点关注高股息的央企类产品，本身偏防御属性，叠加市场利率快速下行以及保险资金开年抢配。同时，央企类产品或受后续市值管理诉求推动估值回升。
对于马上到来的春节行情，从以往经验看，很多投资者都比较热衷于“春季躁动”，认为会有一波配置机会。首先，今年的春节比较特殊，有特朗普上台的预期，而且春节期间流动性也会面临一定挑战，再加上去年1月和2月的经济数据基数不低（尤其是闰月多了一天的情况），所以数据上也会有压力。但资金是抢跑的，可能在这之前就提前出清。短期需要关注小票什么时候企稳，因为融资杠杆盘（游资为主）更多是在小票上，这轮回调也有抢跑交易逻辑（担心新国九条下第一个会计年度的ST风险），但出清后也会有资金进行回补。考虑到春节后马上交易两会预期，利空释放后可能是较好的底部机会。1月份可以重点关注高股息的央企类产品，本身偏防御属性，叠加市场利率快速下行以及保险资金开年抢配。同时，央企类产品或受后续市值管理诉求推动估值回升。
崔峻培
鹏华基金指数与量化投资部基金经理
日历效应值得关注，未来两个月有望呈现“先大后小”的格局。考虑到潜在的风险因素和春节效应，可以大盘价值进行前期防守，以小盘成长风格进行后续反击。
过度交易后赚钱效应收缩，市场出现阶段性交易退潮。10月以来，大量新增投资者涌入叠加局部赚钱效应，带动市场成交活跃度维持高位，行业和主题快速轮动。但随着对利好的充分消化和定价，在缺乏增量催化的情况下，赚钱效应范围持续收缩、投资胜率不断走低，市场高位震荡消耗大量的流动性和做多意愿。在短期市场上行空间有限、赔率大幅降低和潜在风险隐现的背景下，出现阶段性的集体交易退潮。
短期风险释放后，或迎来更好布局时机。岁末年初，市场开始对日益临近的风险因素进行更加充分的定价，且再次过程中可能产生一定的“预调”和“超调”。但市场整体依然存在较为坚实的底部支撑，去年初因刚性“去杠杆”而带来的流动性冲击难以再现。主要宽基指数若因情绪扰动而出现10%以上的较大回撤，则将迎来较好的布局机会。
日历效应值得关注，未来两个月有望呈现“先大后小”的格局。日历效应在1-2月均有较高胜率，一般来讲1月多呈现大市值相对占优的格局，而2月则大概率呈现小市值风格占优。因此，考虑到潜在的风险因素和春节效应，可以大盘价值进行前期防守，以小盘成长风格进行后续反击。
多元资产
郑科
鹏华基金首席资产配置官
资产配置与基金投资部总经理
货币体系正在经历深刻的变革，其可能的质变将挑战新古典经济学的预测结论。其背后的锚，倚赖于人工智能对人类历史上最大规模制造业的赋能。这种客观存在，或许将成为主导未来十年资本市场最重要的预期差。
受制于特朗普交易，A股井喷后并未出现新高。对未来四年中美战略竞争的线性外推，导致国内债券市场出现波动，十年国债收益跌破1.7%。在不确定性占据主导的这个时代，这种线性外推模式本身，往往可能产生巨大偏差。汇率再次贬破7.3的心理关口，反映出对中国潜在增长的信心拉锯。
然而，货币体系正在经历深刻的变革，其可能的质变将挑战新古典经济学的预测结论。其背后的锚，倚赖于人工智能对人类历史上最大规模制造业的赋能。这种客观存在，或许将成为主导未来十年资本市场最重要的预期差。
四季度，我们适度超配权益，产生了一定超额收益。未来，我们将抓大放小，按照中国特色资产配置框架，以周期分形叠加的原理实现资产的优化配置，期待为投资者带来长期稳健的回报。
张佳
鹏华基金稳定收益投资部总经理
在经济增长仍有保障的情况下，权益市场仍能为投资者带来较好的回报。同时，适度宽松的货币政策也有望让利率水平维持在合意的相对较低的水平，有力支持经济恢复，所以债券市场也仍有机会。
2024年全年的经济增长目标有望顺利完成。展望2025年，我们相信在货币、财政等各项总量及结构政策的支持下，中国经济仍然能够平稳运行。从国内需求看，2025年会比2024年好，从2024年中央经济工作会议也能看出，2025年是把内需，特别是消费放在了重中之重的位置。在外部潜在风险较大的情况下，我们认为内需的方向包括消费、地产及基建等都有可能成为拉动经济的主要方向。由此，在经济增长仍有保障的情况下，我们认为权益市场仍能为投资者带来较好的回报。在板块上，由于政策见效需要时滞，经济好转也需要时间，短期可能价值、红利方向会占优，系统性的机会仍然需要一定时间，投资者要有耐心。在一二季度宏观政策逐步见效后，市场风险偏好有望抬升，需要密切关注顺周期行业的投资机会，例如消费及地产链等政策支持的内需相关的板块。同时，我们认为适度宽松的货币政策也有望让利率水平维持在合意的相对较低的水平，有力支持经济恢复，所以我们认为债券市场也仍有机会。
郝黎黎
鹏华基金国际业务部副总经理
信用债方面，我们对新兴市场的表现持谨慎态度，但从大类资产的角度上，中短久期性价比佳，周期性行业可能受益于大宗商品的趋势反弹。人民币短期内增加了双向的波动率，预期将跟随关税落地的节奏缓慢变动，调整压力有限。
12月美联储虽然降息，但发言表态更加鹰派，同时美国经济受益于关税落地前的企业补库存行为，高频指标显示，在无外力政策的影响下，将逐渐靠近软着陆的方向。市场已经充分定价了1月不降息的可能性，通胀预期提升，但短期内实质性风险相对有限，一季度的交易将更多取决于新政带来的变化，在此之前，强美元和高利率可能还会持续一段时间。
信用债方面，我们对新兴市场的表现持谨慎态度，但从大类资产的角度上，中短久期性价比佳，周期性行业可能受益于大宗商品的趋势反弹。人民币短期内增加了双向的波动率，我们预期将跟随关税落地的节奏缓慢变动，调整的压力有限。
范晶伟
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
我们能够观察到那些保持盈利韧性、通过回购和分红积极回馈投资人的企业始终走势良好，更重要的是因为市场偏见，这些股票即便持续兑现业绩，估值始终在可解释、可接受的范围内。
权益市场盘整接近三个月后，选择向下突破。岁末年初的三个交易日均大幅下跌，反观利率债无阻力相继突破关键点位，而这样的表现也并不是近期伴随股市下跌才发生，本轮利率的阶段性高点和股市高点几乎重合，仅仅在于股市因为结构性行情的存在，让人忽略赚钱机会和赚钱效应是两码事。2023年以来，利率的方向选择几乎都走在基本面前面，而且每次都被证明是对的。30年1.9%的收益率，除了中长期通缩的定价预期，否则很难理解。如果是中长期通缩，那目前的股市点位并不低，很多人判断股市估值低，看好沪深300和上证50，却看空两个指数的第一大权重行业，这本是自相矛盾的。10月后微观资金面主导风格，两融成为主要增量资金，杠杆资金和微观结构的脆弱性被显著低估，美债高位、关税、政策到基本面传导时滞同样会在一季度形成扰动。如果9月末不抱着牛市心态参与，当前也不会有熊市的心态防守。我们能够观察到那些保持盈利韧性、通过回购和分红积极回馈投资人的企业始终走势良好，更重要的是因为市场偏见，这些股票即便持续兑现业绩，估值始终在可解释、可接受的范围内。
