市场回顾
A股在上周整体冲高回落后，进入震荡行情。题材虽有表现，但轮动较快。截至上周沪指收报3336.36点，周涨幅1.96%，深指收报13532.73点，周涨幅1.83%，周成交额41053.06亿元，北上与两融资金均呈现流入态势。总体来说，节后市场整体情绪增温，A股交投活跃度上升。
No.1
市场总体回顾
节后首日市场涨幅较大
过去一周，股市涨幅较为明显，其中价值板块稍微相对跑赢成长板块；银行、保险领涨，医药、食品饮料涨幅居前，顺周期板块表现分化；科技板块表现较弱。
各行业相对于中证800指数的相对收益
来源：Wind，九泰基金
No.2
市场分析
估值分化严重
指数点位和整体估值看似不高，但分化严重：长期逻辑通畅的行业估值处于极高状态，而长期逻辑有瑕疵的行业估值则处于极低水平。整体上看，金融、地产、上游和中游制造的估值水平较低，军工经过7月的上涨后估值处于历史平均稍高位置；消费、医药、科技、新能源的估值水平相对较高。
来源：Wind，九泰基金
风险偏好趋于理性
从换手率来看，创业板换手率快速下降。
来源：Wind，九泰基金
新发基金有所降温
关于居民的“储蓄搬家”，这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标。如果前一期基金收益率好，老百姓就会买很多基金，如果前期收益率不好，可能就不会买，所以这个指标导致今年基金申购大概超1万亿。由于大体来说整个基金投资都有趋同趋势，这些资金可能会投资到大家比较认同的核心股票上去。
来源：Wind，九泰基金
二次疫情或影响风格切换
风格上，今年以来大盘成长板块表现较好，价值板块表现较差但近期回归。展望未来，二次疫情或影响风格转换：2016年以来价值与成长板块依次占据了一段时间的主导地位，当经济增长强于流动性改善时，价值板块偏强；当流动性改善强于经济增长时，成长板块偏强。
来源：Wind，九泰基金
No.3
权益市场展望
总体而言，我们认为目前是一个货币偏紧、信用偏强、经济弱复苏叠加二次疫情扰动的组合。
从总量上看，对资本市场而言，随着经济的复苏叠加二次疫情对复苏预期的担忧，以及实体经济对信息的吸收，资本市场面临流动性最宽松的时候可能已经过去了。近期的复苏阶段导致货币政策从之前的利率下行、社融增速回暖变成利率上行、社融中枢维持这样一个组合。这个组合其实比上一个组合要差一些，再加上权益市场核心品种的估值较高。权益市场的表现取决于经济复苏的强度和二次疫情的影响程度，因此结构性选择变得十分重要。
从结构上看，年初以来价值股有负贝塔，新兴成长股有正贝塔，后续随着经济复苏，尽管有二次疫情的扰动影响，但单纯依靠持续的估值提升的宏观环境可能已经不存在了，或更多是走向业绩驱动。
袁多武
复旦大学经济学硕士
九泰基金战略投资部基金经理。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。现任九泰聚鑫混合型证券投资基金经理。
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