1月24日，流媒体之王-奈飞(NASDAQ:NFLX)发布四季报，业绩平庸：
收入88.33亿美元，yoy+12.5。营业利润14.96亿美元，营业利润率16.9%，环比下降5.5个pct。24Q1收入指引为92.4亿美元，yoy+13.2%。
就这财报这业绩，奈飞盘后涨8.66%。要知道这家公司市盈率（TTM）可是高达40倍。
奈飞Q4，12.5%收入增速，40倍PE。爱奇艺(NASDAQ:IQ)Q3，16.6%收入增速，14倍PE。从用户对应市值的角度看，奈飞单个会员对应市值为828美元，爱奇艺为33美元，与奈飞差了25倍。奈飞真的值得这么高的估值吗？
01
ARPPU
比较月度ARPPU（每个付费用户平均收入），奈飞为11.3美元，爱奇艺为15.54元，换算成2.2美元，差距5.1倍。
事实上，奈飞与爱奇艺的ARPPU，近几年在缩小。几年前曾看过这两家公司，直接上2019年单月ARPPU数据（单位皆为人民币）：奈飞为74.7元，爱奇艺为11.7元，差距6.4倍。
奈飞的ARPPU增长得有限，基本属于原地踏步。原因在于只有美国和加拿大地区能够提价，这个大区占总收入的比例是下滑的。EMEA/LATAM/APAC这三个大区，要么略微提价，要么干脆定价缩水。
爱奇艺则不同，收入主要在国内。虽然近几年会员到顶，但会员贡献的收入却在上扬。VVIP、单集付费解锁是国内几家长视频公司的手段。
与此同时，奈飞探索广告收入目前还未见成效，新的增长点没有引爆。反观爱奇艺，23Q3广告收入16.7亿元，已经达到会员收入的1/3。
奈飞线上会员增长，部分得益于打击账户共用，ARPPU却不怎么动，广告的牌也没打好，总的来说缺乏想象力。在这种背景下，奈飞把目光投入线下也就不足为奇了。
02
线下能撑住奈飞的泡沫吗？
《鱿鱼游戏》等剧集的大火，强化了奈飞线下运作的心思。
2023年10月，奈飞宣布将开设线下零售店Netflix House，预计前两家店2025年之前在美国开业。
为了造势，奈飞已经举办了几十场快闪活动——“女王舞会：布里奇顿体验”，“怪奇物语：体验”等。
奈飞在《鱿鱼游戏》热映之后，还于巴黎推出“Cafe Squid Game”快闪店，其装修高度贴近剧中场景，除了卖咖啡、面包等常规商品，还有设计了选择不同形状的饼干开启副本的游戏，获胜者可以得到免费会员或其它奖励。
如果能把线下生意做起来，对奈飞来说绝对是一桩大好事。毕竟迪士尼(NYSE:DIS)的线下生意熨平影视业务的业绩波动，让其成为不折不扣的百年老店。
有布局线下的野望是好事，但我觉得想做成乐园（不做乐园价值不大）是很困难的：
核心原因是奈飞IP的沉淀还不够，其自制影视的标志是2013年的《纸牌屋》，至今也就十年时间。但IP要在线下形成认知，可是需要几代人的烙印的。
以上海迪士尼乐园为例，举几个项目或者场馆的名字——漫威英雄总部，爱丽丝迷宫，巴斯光年星际营救，米奇俱乐部……整个乐园运营需要非常强大的管理能力，而线下主题乐园与线上流媒体，可以说完全是两种生意。
但凡想与IP沾上边， 至少得20年往上走的时间去沉淀。奈飞显然还不具备这个用户心智。
如果说只是复制线上剧情到线下快闪，我只想说——买家秀与卖家秀，中间隔着一座珠穆朗玛峰。美剧里看上去很好玩的游戏，进入现实门店，其实完全不一样。
所以，别想着线下能撑住奈飞的泡沫。
03
疯狂回购改变不了估值
上一篇文章《2024年：中美互联网巨头的差距会在哪？》里提到苹果疯狂回购有益于市值提升的事。奈飞回购起来的疯劲，完全不输于苹果，但这从长期看并不能推高它的估值。
23Q4奈飞回购股票花掉了25亿美元，这个季度其营业利润15亿美元，非常疯魔！苹果近几年也就拿出80%的利润回购，奈飞回购的钱达到利润的1.67倍。
但这并不能改变什么，因为流媒体这门生意，需要投入超级多的资金制作内容。奈飞Q4财报中有提到，2024年在内容上投入170亿美元。较重的投入，导致公司即使将部分现金消磨在股份注销上，也无法拉高ROE，无法把生意模型从“餐餐吃98#苜蓿才能挤出奶”变为“不吃草，光挤奶”。
前几年，美国科技股有FAANG的提法，包括——Facebook（已改名META）、Apple、Amazon、Netflix（奈飞）、Google。在我看来奈飞是有名无实的，全球移动互联网到达瓶颈，德（没有新故事的奈飞）不配位（2154亿美元市值，40倍PE）的奈飞新故事吸引力不足，不值得期待，除非它在AI制作内容层面有所突破。
