2月28日百度发四季报，收入349.5亿元，yoy+6%，增长缓慢。调整后净利润77.55亿元，暴增44%。年报后第一个交易日，市场给予的反馈不太OK，百度(NASDAQ:BIDU)跌8.05%，百度集团-SW(HK:09888)跌了6.61%。
低迷已久的百度，掉出BAT天团早已是老黄历。比市值，拼多多是它4.6倍，网易是它2倍，美团是它1.8倍，理想汽车是它1.33倍，小米是它1.19倍。再这么下去，新进的科技公司，得将百度视为计量单位了，“一X等n度”。
百度掉队的原因很复杂，看完这份季报，谨以研发投入强度（王者级别）与研发效果（青铜级别）的角度来做个简单分析。
先给轻资产的互联网公司、科技公司的研发强度（研发费用/收入），简单的分个等级：
第5等，0-5%，一般研发强度；
第4等，5%-10%，中等研发强度；
第3等，10%-15%，中高研发强度；
第2等，15%-20%，高等研发强度；
第1等，20%以上，顶级研发强度。
英伟达是第1等顶级研发强度的课代表，别看它最近一个季度的研发强度只有11.2%，那是它过去高强度研发——长期在20%以上，22Q4为32.2%——带来产品供不应求，营收暴增265%的结果。
百度是个什么情况？14Q3-18Q3，在第2、3等的临界点上下飘忽；18Q4-21Q1，稳定在第二等；21Q2-22Q2，短暂的站上第1等；22Q3及之后，又退入第2等。
除了META和英伟达，百度绝对是研发强度的王者，不管是其他美国科技七巨头，还是国内的科技公司，研发强度在百度面前都是弟弟（见下表）。其中大部分公司，固定资产（物业、厂房及设备等）占总资产的比例，都不到30%，基本都属于轻资产的公司，放到一起比是相对公平的。
既然百度有这么高的研发投入强度，证明它对新技术、新赛道有很执着的追求，那为什么它的市值会被各路公司超越，或者甩得看不见车尾呢？问题是研发转化爆款产品、或者转化为业绩的效果太一般。
下图有点乱，翻译翻译：十年来，百度研发费用率的趋势向上，且逐渐达到较高水平。与此同时，收入增速就没有那么显著的上升，甚至说还有点慢，从每个Q 141亿到350亿元，CAGR为10.6%。
百度研发转化爆款产品、或者转化为业绩的效果一般，我认为根源有两点：
【1】偏科
百度讲软硬一体，所谓软硬一体不仅是要有硬件产品，例如昆仑芯，APOLLO 无人驾驶汽车。还要在整个系统内接入硬件，它实实在在的体现为资本开支和固定资产。
前文《烧掉5500多亿的Meta，为什么没让股东感到窒息》中，提到过Meta恐怖的capex：为了做大模型，其单单是买卡就花掉1500多亿。
这里可以进一步补充。我先问你，上上张图表（14家科技公司研发费用率）里面，你觉得谁是固定资产占比最高的公司？
大多数人肯定选择亚马逊或者特斯拉，前者拥有厂房、仓库、土地、分拣等各式机器人、AWS数据中心；后者拥有最智能的电动车生产工厂，它的光伏储能业务一听也是满满的capex，得沉淀不少固定资产吧。
其实，固定资产占总资产比例最高的是Meta——42.1%。再过两年说不准Meta就成为一家固定资产超50%的标准重资产公司。排第二是Amazon，38%左右。百度则为6.9%。
所以相比之下：人们更原因相信Meta这样的公司，相信它能实现元宇宙、通用人工智能的商业化，因此项共识导致市值持续上升，也就不足为奇。百度的市值走势则相反。
在中国，字节未来也许是通用人工智能领域，最领先的科技公司。因为它在软件领域一直是AI算法推荐，硬件领域也早就在不遗余力的买卡。
【2】定力
百度2013年开始研究自动驾驶，2015年组件相关事业部，至今已迎来第四代掌门人：
王劲时代。2015年，百度技术副总裁王劲牵头组建自动驾驶事业部，欲开发无人车，彻底重塑人们出行方式。并提出“三年商用、五年量产、十年改变出行方式”的目标。
陆奇时代。2017年陆奇加入百度任总裁及COO，建立IDG（智能驾驶事业群组），提出Apollo计划——开放自动驾驶技术，供车企、供应商和创业公司使用，百度搭售高精地图、车载助手等产品。百度Apollo平台的定位就像谷歌的Android。
李震宇时代。2017年李震宇执掌百度IDG，任职到2023年11月。期间提出过最令人印象深刻的口号是“攀登珠峰（Robotaxi业务大规模商业化）、沿途下蛋（车载助手、智能交通等业务）”。再就是从做系统、做平台，到官宣造车的转变。不过，百度造车的品牌“集度”，却也终究没有坚持下去。
王云鹏时代。2023年11月，王云鹏从IDG三大业务之一的自动驾驶事业部（另外两个是智能汽车事业部和智能交通事业部）总经理，升职为IDG负责人。
前天发布的2023年四季报，正文的IDG经营摘要，只提了王云鹏之前管理的自动驾驶事业部的萝卜快跑的订单数据。而开头CEO李彦宏讲话，并未提及IDG。考虑到去年六月百度智能交通事业部并入ACG（智能云事业群），新能源车大佬比亚迪去年已经基本与百度断开辅助自动驾驶系统的连接。寒气弥漫的财务压力之下，百度IDG这一块，重要性似乎已不再如当初那般突出。看看隔壁Meta，过去十年元宇宙亏损563亿美元，依然接着奏乐接着舞，2024年它的元宇宙亏损可能直冲200亿美元，这是真正的头铁猛士。
一个人不可能同时拥有大G和自卑，百度身上却有着这种撕裂感：它是研发投入的王者，亦是研发效果的青铜选手。上文中关于“偏科”和“定力”的两点原因，纯属个人不成熟的浅见，希望百度2024年能消弭撕裂感，继续猛do生成式AI。这一次，祝福百度能走到最后吧。
