本文是《价值事务所》的原创文章第1422篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
爱因斯坦说，复利是世界第八大奇迹，因为世界上只有复利才可以让10+10=21（1.1*1.1=1.21），可以做到无中生有，可以在10+10的基础上多产生一个1。
只有深刻理解到复利效应，才能成为一个会投资的人；只有深刻理解到复利效应的人，才会真正懂得永续性增长的威力。
永续性增长，意味着只要给予足够的时间，哪怕增长慢一点，未来产生的数字只会让你觉得大得不可思议。
永续性增长，意味着哪怕只是年均一两个点的微小差距，累计一定的时间，未来就会变成不可逾越的鸿沟……
《价值事务所》曾统计过日本、美国和中国的医药行业发展与GDP的关系，发现一个很有意思的事情：当这些国家GDP增速在年均10%的时候，医药卫生支出大约是12%、13%；当GDP增速掉到5%的时候，医药卫生支出会在7%、8%；像隔壁日本，GDP都掉到0甚至负数了，医药行业依然都可以有2到3个点的增速。
正是这多出来的2-3个点，累积20年，造成纳斯达克生物技术指数对比标普500超近5倍的超额收益，那么，累积40年、60年、80年、100年，又将如何呢？
为什么不论欧美日还是大A，过去20年，医疗都是诞生百倍大牛最多的板块，这背后的核心原因，也就在于这永远比GDP多出的2-3个点的永续性增速上。
医疗行业的本质
不论哪个国家，医疗卫生支出平均每年都会比GDP高2-3个点，其实这点就足以说明，真正驱动整个医疗行业增长的底层逻辑，不是政策也不是其他，而是一个共同的东西，要所长说，就是对疾病、对死亡的厌恶以及对长生不老的渴求。
只要人还是肉体凡胎，只要人还没有长生不老，那医疗需求就是无止境的，兜里的钱越多，对医疗健康的需求也会越高。这个道理很简单，没钱的人只会想着吃饭，有病也会忍；吃饭之余有多的闲钱，大家才会想治病；没啥病了还有闲钱，就会想防病、想长生不老……这就是人。
当然，上述几点我们说得比较抽象，如果落实一点，驱动医疗高增长的主要是三大趋势，即老龄化、疾病谱变化、创新。
首先聊一下老龄化，老龄化对于医疗行业一定是一个巨大的增量需求，因为几乎所有的疾病其实都和人老了有关。人老了，免疫力下降了，更容易受外来的细菌、病毒感染；人老了，身体机能下降了，很多器官、组织逐渐开始罢工，诸如白内障、阿尔兹海默症、结构性心脏病、关节炎等等都和这个有关；人老了，基因编辑出错的概率也会更高，也就更容易得癌症……
所以，我们去医院看一眼，几乎都是老年人，老年人的医疗卫生支出和年轻人完全不是一个数量级的。
前不久心脉医疗就有讲，公司本身把2023作为观察年，但国内老龄化的速度确实超公司预期，今年像老品（占10%-20%）的植入量都在提升，反映市场的整体需求在提升。
嗨，要所长说，老龄化进程加快才是正常，不加快才不正常，毕竟咱们国内的人口结构在这儿摆着，从2020年起至2050年，正好是国内人口数最多的60-80后变老的30年，那整体需求能不提升么？
30后，0.53亿；40后，0.94亿；50后，1.60亿；
60后，2.17亿；70后，2.24亿；80后，2.19亿；
90后，1.88亿；00后，1.47亿；10后；1.48亿。
其次是疾病谱变化，什么叫疾病谱变化呢？就是现在和过去大家容易得的疾病发生了变化，这其实也和老龄化有一定的关联，典型如癌症，古代就很少听说有这种病，因为那时候人均寿命短，还没活到该得癌症的年纪就挂了，像我们前文说的白内障、阿尔兹海默、结构性心脏病等，都是古代很少碰到但现在越来越多的疾病，背后的核心就在于人均寿命越来越长。
当然，除人均寿命外，还有一些和现代人的生活方式有关，诸如近视、抑郁症、肥胖等，都属于现代人自己作出来的“新疾病”。
随着现代人越来越“作”，发明越来越多不健康但好吃的食品，越来越多让人类少动的解放双手的自动化设备，越来越多让人沉浸在显示屏中的玩意儿……嗯，大家只会有越来越多的现代病。
值得一提的是，也正是因为各个地区的人类生活习惯不同，所以不同地区的疾病谱会有一定的差异。以癌症为例，鼻咽癌就多发于我国两广地区，这个癌种在国内其他地方以及海对岸的美国就比较少见。国内肝癌发病率较高，美国前列腺癌、黑色素癌发病率较高，韩国食道癌发病率较高，造成这样差异的原因就在于生活环境和习惯。
其三，就是创新了，所长觉得，这是医疗区别于其他行业最大的地方所在，别的行业都是需求驱动供给，医疗则是少有的由供给创造需求的行业。
怎么说呢，因为医疗行业的未解之谜实在是太多了，我们能解决的只占所有疾病的很小很小一部分。以传染病为例，这么多年来，天花是人类唯一彻底战胜的传染病，绝大多数疾病都还处于无药可医或有药但效果并不理想的状态。典型如癌症，虽然我们现在有无数的抗癌手段，诸如放化疗、靶向药、CAR-T……但这些方法都还谈不上完美，因为在现有手段中，没有哪一个可以在彻底杀伤癌细胞的同时不对人类产生什么副作用，没有哪一个可以让我们不用承受巨大痛苦，全部都属于伤敌一千自损xxxx，也许癌症好不容易治好了，但另一边又整出一大堆乱七八糟的疾病。
比如所长妈，早先只是治癌症，后面就变成了既要控制癌症，又要治系统性红斑狼疮、肺动脉高压、干眼症……每天吃的药比饭还多。
这些个未解之谜，只有待研发人员真的拿出应对方法，有产品问世了，需求才算是真正诞生，不然，没有产品，需求再大，市场也等于0。典型如阿尔兹海默，需求大是大，可就是没有市场，一定要等真的有效的好药诞生，市场才会被激发出来。
医疗行业新周期
前文我们说了，医疗行业的长坡厚雪是出于人类的共同底层需求，这与国家政策或者其他东西其实无关，这也为什么即便各个国家在对待医疗健康的政策上有较大出入，但过去几十年，他们在卫生健康总费用上的支出占内部GDP的比例一直在往上走，没有回头，不论欧美还是日韩，医疗行业都是国内回报最好的行业之一。
只要经济在发展，大家兜里的可支配收入在变多；技术在进步，越来越多的好药、好器械、好术式被发明出来；老龄化在加剧，大家的平均寿命越来越长，那么，医疗行业增速长期跑赢GDP增速的趋势就不会改变。
所以我们看，不论国内外，过去这么多年，医疗行业虽偶有向下，但都只是阶段性调整，只是里面的景气结构在发生一些变化，待调整完毕后又是一轮新的气势如虹。
过去如此，近两年亦如此，不是医疗行业整体不行，只是中途需要歇一歇。
由于海外生物医药产业更为成熟，海外的生物医药周期更像是技术变化周期，整体是围绕着技术进步产生变动的。
国内生物医药产业发展的时间更晚，整体处于追赶状态，因此，它的周期当下更多是从独立的中国特色逐渐到与国际接轨。
如果仔细总结一下国内医药行业这些年的周期性变化，可以用中国特色神药——普通仿制药——差异化特药——仿制药/低质创新药——高价值原发性创新药这么五个大阶段来概括。
中国特色神药，既然有特色二字，咱们就该清楚，这是中国独有的情况。它主要集中在90年代至2000年初期，那时候，由于国内监管体系还不成熟，市场上出现了大量没有临床数据支持、机制不明确、成分不清晰但却被宣传得神乎其神的药品，那时候，终端临床使用最普遍的也是这些“中国神药”，在那个“神药”时期，国内的医药龙头还是像哈药集团这样的企业，而后因2004年-2006年的医药行业反腐，药审收紧，致使神药时代终结；
在中国神药时代结束后，紧接着就是行业集体向仿制药切换。在2005-2010年期间，国内医保基本完成了全民覆盖，那时候只要重视医院市场的企业都有了不错的发展，比的就是谁营销做得好、谁能快速覆盖医院市场，当时的代表企业是恒瑞、海正一类的仿制药大佬。
而后的2010-2015年，医保初步开始有了压力，出现了以省为单位的招标降价模式（标志性事件为安徽双信封招标，可以理解为集采的前身，近几年的集采无非是当初双信封招标的升级版），于是，医药行业第一次从全面增长变成了结构性增长，由于中药注射剂几乎都是独家大品种，几乎没有竞争对手、议价能力强，那时候，大A的香饽饽就成了拥有中药独家大品种的公司，典型代表如丽珠集团。
还记得2013-2014年，身边做医疗行业投资的朋友手里拿的几乎全是中药注射剂企业。
2016-2018年，国家医保总局成立，部分优质企业的创新药纳入优先评审，仿制药有了一致性评价，伴随带量采购政策的实施，这都标志着我国的医药行业一改过去“中国式独有”（洗脑式保健品+中药大品种+高价劣质仿制药）特色，迎来了与国际更加接轨的创新药时代。
不过，这时候的创新还属于比较肤浅的创新，主角还是follow、me too类创新药以及高壁垒仿制药，对应到二级市场上就是但凡沾创新就涨，而这一时期，最后被医保谈判所打破。
国内医疗行业沉寂的过去两年，其实都是为了下一个阶段，即完全同国际化接轨的高价值原发性创新药做铺垫。虽然转型很困难，中间伴有阵痛，但这个期间一定可以平安渡过，正如我们过去已经顺利完成这么多次转型一样，事实上，从国内创新药企当下的一些表现来看，新周期差不多就要到来了。
这点我们看看下图即可明白，国内药企的成果正越来越多地得到海外认可，license out的数量和金额都在不断被刷新。
像ADC等新兴领域，国内的对外授权交易甚至一度反超美国，跨国大药企默沙东以最高115亿美元的代价先后拿下国内科伦药业9款ADC药的海外权益。
跨国大药企罗氏的Karsten Jung博士在近期接受采访时也还专门提到，“我的感觉是，全球企业的目光已经转向中国，与大约两三年前相比，他们更有兴趣在中国进行投资。我能想象的是，当前的交易量只是冰山一角，因为这些公司似乎只是刚刚意识到中国市场的潜力，我认为这种趋势会继续加强。”
关键医药医疗行业经过近3年的回调后，现在各个细分板块都足够便宜了。
因此，站在当下，对国内的医药行业，无论从哪个角度看，都应该乐观起来了。
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