本文是《价值事务所》的第1721篇原创文章。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
2024年基本可以说是近些年来国内消费最差的一年，随便翻几家消费的财报，都是较大幅度的下滑，比如牛奶龙头伊利，营收、扣非利润基本回到2021年的水平。
米面食用油龙头金龙鱼，营收回到2021的水平，利润在近五年排名倒数第二。
调味品龙头海天，表面看2024的业绩还凑合，其实核心在于前几年太糟糕，平均一点看，其实近四年也几乎没有增长，2024和2021的利润基本是一样的。
还有好多好多大消费企业，所长就不一一列举了，就连这几年一直最能打、最能扛的医美，今年也不太行了，爱美客之前一直都是超40%的超高速增长，今年前三季度增速也掉到不足10%，Q3同比更是勉强持平。整个美妆大盘也只有几乎忽略不计的增长，连通胀都没跑赢，医美+化妆品双轮驱动的华熙生物，算上今年已经连续两年表现不佳了。
但就在这样的大环境下，巨子生物竟然交出了一份超高速增长的成绩单，2024H1收入与归母净利润分别录得同比58.2%、47.4%的增长，不得不说是个奇迹，而且巨子生物并非像海天一样是之前表现不佳突然边际改善一下，人家自上市以来的业绩一直都相当之能打。
增长可持续性强
在中期业绩交流会上有机构对巨子提问，明明大环境不好且供给侧竞争加剧，为何巨子的业绩还如此逆天？
巨子表示主要有三个原因，其一是2023同期基数不太高（其实公司有点谦虚了，2023也是高速增长的一年）；其二是已经成熟的单品在进一步扩展渠道，比如OTC和京东渠道都实现了快速增长；其三是推了不少新产品，表现都非常不错。
后两方面所长同大家展开讲讲：
渠道方面
咱们国内的OTC渠道（药房）一直以来只是以卖药品、保健品、医疗器械为主，但药房可以卖的东西远不止这些，如果在日韩待过的朋友应该很清楚，他们那边的药房一般都叫药妆店，就是药房在传统卖药的功能上提供多元化的大健康服务，甚至消费者大概有50%-70%的护肤化妆品会去药妆店购买。
这背后的道理应该都不需要所长多讲，大家想想看，在药房购买护肤品，是不是天然信任度就会更高，药房的药师是不是也天然比屈臣氏的导购更让人容易信赖？
所以，国内的OTC渠道对于美妆企业应当是非常大的一个增量，而且产品进药房也能提高消费者对相应品牌的认知和信任（药房有医疗严肃属性在，在消费者端会大大加分）而对于药房而言，在药品集采（医院价格如此便宜，你不可能贵得太离谱）叠加竞争越发激烈的大背景下也确实迫切需要一些高毛利的东西来拉动整体盈利，功利性护肤品便不失为一个好的选择。
截至2024H1，巨子生物线下进入650个连锁药房品牌OTC，也覆盖了6000家CS（化妆品专卖店渠道）/KA（超市大卖场）。公司没有公布650个连锁药房品牌具体覆盖了多少家药房，但想也不会太多，国内药房整体可是有60多万家，就单纯的OTC渠道方面，巨子还有较大潜力可挖。
值得一提的是，OTC渠道不是随便哪个化妆品品牌想进就能进的，需要一些资质。巨子本就是从医院发家，按照公司的话说，公司起家就是靠线下专业渠道，院线（指医院端，截至2024H1，线下进入1500家公立、2700家私立和诊所，算是挺厉害的了）已经非常成熟，后续会进一步加强大众、下沉渠道的拓展，OTC目前是第一大渠道，先扩宽再做深。
除了OTC外巨子也在探索线下商场布局，自2023年年底第一家线下标准店开业以后，巨子生物陆续在西安、重庆、成都等重点城市的购物中心开设线下门店，全国第一家品牌旗舰店6月16日在重庆万象城开业，打造一站式购物与皮肤护理场景。
按照公司的话说，预期未来线上会放缓，但线下会持续高增。
产品方面
公司的增量单品放量快，似前两年上的大单品可复美胶原棒，延续此前的高增长势态实现了超50%的增长，短短2年时间全渠道销售额便突破8亿元，是巨子当下的第一大单品，按照公司的话说，当下处于健康高增阶段。
前不久的双十一大促期间，可复美胶原棒强势登顶主流电商平台多项榜单，包括天猫面部精华类目TOP1、天猫液态精华热卖榜TOP1以及抖音液态精华类目国货TOP1等。
2024年6月可复美秩序系列上新秩序点痘棒，采用创研「S+」参萃净痘双效动力系统，以其专研稀有人参皂苷CK为核心，搭配双配方应对夜瘪痘、日淡印的日夜不同祛痘需求，在双十一大促中名列京东平台平衡水油面部精华热卖榜TOP1。
按公司的话说，控油祛痘产品在护肤中属于相对难做、配方上很有挑战的产品，公司有花两年时间研究配方，很有信心，目前在痘痘全生命周期都有相应储备品类，这个系列定位给更年轻的人群，让更多人从初期就了解可复美。
此外，今年上半年，公司还发布了定位1、2线熬夜、皮肤亚健康人群的“焦点”系列，采用专有技术3R光奕律时修复体系，以角质形成细胞为突破点，从多通路入手，三步实现“亮.弹.韧”。双十一大促中，“焦点系列”位列天猫修复面霜热卖榜国货TOP2。
焦点系列中，新客占比6-7成，有利于进一步扩展可复美品牌的使用人群，预计全年能为公司贡献超过1亿营收。
目前，可复美已经形成了：
1、受损敏感肌肤的胶原修护系列，核心成分为巨子生物的看家成分——胶原蛋白。
2、油痘肌的秩序系列，核心成分为巨子生物另一自研成分——稀有人参皂苷CK。
3、干性缺水肌肤补水安敏系列，核心成分为玻尿酸、藻类提取物及甜菜碱。
4、皮肤亚健康人群“焦点”系列，主要为4种重组胶原组合，复配其他有效成分。
四大矩阵系列覆盖不同年龄段人群，为可复美创造新的增量。公司的另一大品牌可丽金，前几年因渠道缘故出了些状况，不过今年是可丽金的重塑元年，相比更接地气、大众化的可复美，更高端的可丽金聚焦高附加值品类，面霜、胶卷面霜销量获得了多平台Top1。
2024H1，公司的可复美实现收入20.7亿，同比+69%，远高于市场预期的40%；可丽金实现收入为3.96亿元，同比+24%，高于市场预期的10%。
两者的双十一表现也非常亮眼。
可复美全平台GMV同比增长80%+，天猫GMV同比增长50%+，抖音GMV同比增长100%+，京东GMV同比增长200%+。
可丽金全平台GMV同比增长150%+，天猫GMV同比增长100%+，抖音GMV同比增长500%+，京东GMV同比增长200%+。
相比618可复美全平台GMV同比增长60%、可丽金全平台GMV同比增长100%的表现，巨子生物又实现了进步。巨子主要竞争对手珀莱雅和韩束的双十一表现就远不如巨子，珀莱雅双十一期间天猫GMV增速只有10%，而618是70%。
巨子生物可能真的比我们想象的还要优秀，但他的大招其实还没有出。
所长在之前追踪巨子生物的文章中讲过，巨子生物的重组胶原蛋白注射类产品大概率是锦波生物之后第一个上市的，预计首批两款医美产品（细纹及眼部填充）将于 2025 年一季度获批（原计划为 2024 年三季度前）。推迟主要是因为监管机构对于临床试验的要求更高，增加了试验项目，强化了对医美产品安全性和有效性的监管，导致申请周期拉长。不过这不碍事，因为监管变严对所有人都是一样的，不出意外，待巨子的医美产品陆续上市，业绩会冲得更厉害。
目前重组胶原蛋白医美产品在国内市场的竞争格局非常好，有且仅有锦波生物的两张三类器械证（注射进人体的都是三类医疗器械），下图为锦波生物自2021年6月拿了首张重组胶原蛋白三类医疗器械证后的业绩情况，这起飞的速度，还真不是一点半点的快。
今年6月末，巨子生物上调了全年业绩指引，收入和经调整净利润（剔除股权激励影响）分别同比提升 35%-40%和 30%-35%。半年报披露后，公司又再次上调指引，收入端同比增速略高于 40%， 经调整净利润同比增长 35%左右，接连上调指引充分说明巨子2024业绩无忧，而2025以后又有医美产品发力，未来相当一段时间，巨子生物估计都会保持较为高速的增长。
