“这是价值事务所的第1717篇原创文章”
知道2024年消费行业的日子不好过，绝大多数消费企业的业绩都会很拉胯，但看到中国中免的“惨状”，所长还是吃了一惊。2024前三季度，中国中免实现营业收入430.2亿，同比下降 15.38%；实现归属于上市公司股东的净利润39.2亿，同比下降 24.70%。
中免2024Q1虽然日子也不好过，但整体利润基本还是持平的，可是三季报交出来这样一份成绩单，可想而知后面几个季度的表现有多么拉垮。
事实也确实如此，Q1单季营收-9.6%，Q2-17.2%，Q3则直接-21.3%了。站在利润角度看，Q3单季度是直接腰斩了，归母净利润6.4亿元，同比下降52.5%。
这个业绩和前五年比，也就比疫情刚发生的2020年稍微强点，而后比任何一年，即便是2022，乃至线上有税业务还没开始的2019都烂。
当然，这也确实怪不得中免，国内的消费大环境确实比很多人想象中的还要糟糕。根据海口海关数据显示，2024年8月海南离岛免税销售额22.0亿元，同比下降33.1%，其中购物人次为43.3万，同比下降20.8%，人均购物金额5073.4元，同比下降15.6%。
前不久的国庆，整个离岛免税购物金额7.85亿元，人均购物金额7124元，也显著低于2023年中秋国庆假期人均购物金额7824元。
整个海南岛的离岛免税消费情况几乎可以同中免直接划等号，因为截至2024H1，中免在海南离岛免税市场的份额高达83.9%，同比甚至还提升了1.8个百分点，海南的大盘几乎就等同于中免的离岛表现。
整个海南岛数据如此拉垮，对比海南岛的整体数据，中免自身的业绩也还是体现出了一定的阿尔法。
之所以中免的整体业绩能比海南岛情况好不少，核心在于国际航班的持续恢复使得出入境免税门店恢复还不错，销售同比大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。不少券商预测中免2024 年全年收入同比降幅会收窄，核心原因就在于机场及电商渠道改善。
另外，中免也持续在加强自身的竞争力，尽管大环境不佳，可但凡是有追求的企业，就不可能躺平，无论怎么糟糕的环境，也绝对能找到可以做的事情，而只要做了事情，总比躺着听天由命强。
比如中免进行了渠道扩展、对口岸租金进行优化、根据消费者的喜好扩宽SKU……
另外，今年8月底，市内免税政策落地，国人出境前 60 天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。目前共有19家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8 个城市各建立 1 家市内免税店。而第一批转型市内店的免税店全部都是中免系，中免有望率先受益于市内免税店驱动的市场扩容。
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价值事务所眼光宜放长
中免这个业绩确实有点拉垮，但核心还是大环境的原因，同公司自身的关系不大，而这也不是中免一家面临的困境，整个行业乃至国内其他很多行业都无法幸免。这也是自9月底，咱们接连放政策大招的核心原因所在，领导看到了，咱们已经在通缩了，所以不论如何都要想办法把这个通缩的势头控制住。如果不是终端确实很困难，大招也不可能是这么个释放节奏，导致股民情绪直接被拉爆。
回到中免，从市场份额和行业地位来看，中免在国内免税行业自始自终占据着绝对的领先地位。就占中免业绩绝对大头的离岛业务而言，别看业绩跟着下滑，但市占率却一直在提升，今年上半年市占率就提升了1.8个百分点。都不用说国内，即便放眼全球，中免也是连续三年蝉联世界旅游零售商冠军宝座的超级龙头，经营的免税店数量超过200家，覆盖城市超过100个，涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内店九大类型，也是中国唯一一个拥有全免税零售渠道的企业，基本上重要的地方都已经卡位。
如果我们看好整个免税行业未来的发展，那其实就没有什么理由不看好中免，毕竟中免在行业中的竞争力实在太强了，国内剩下的免税玩家没有一个有资格可以跟他PK。
而且除了免税渠道外，中免的线上有税业务也做得很好。截至2024H1，会员总数已超过3500万人（2022年底时会员才2600万，2023年底时会员才3200万），有税贡献了2023全年营收的近三分之一。
零售是一门非常讲究规模效应的生意，中免也觉得自己具备较强的规模优势。按公司的话说，“作为国内规模最大的免税零售商，我们享有直接采购的优势，这使得我们在采购价格上相较于没有直接采购渠道的竞争对手更具竞争力，在国内市场上，我们的采购成本可能比同行低10%至 20%。”
也正是这样的供应链和议价优势，使得公司的有税价格比很多代购都有竞争力，短短几年间，有税就发展成公司的一大业绩支柱。
是的，当下中免的日子是不太好过，但这些基本都反映在市值上了，甚至超额反映了，市值离最高的时候最多有87%的跌幅，比业绩跌幅大得多得多，即便以最惨的业绩看，估值最低也跌到了十几倍，不得不说，资本市场太夸张了。
毕竟投资看的是未来，从不是现在和过去。虽然当下大环境不太佳，国内短期承压，中产消费意愿减弱，但长期来看整个中国的经济就是在增长，另一方面奢侈品在国内的渗透率还比较低，站在全球角度看，中国一直都是全球奢侈品最主要的增量来源。
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价值事务所最后
虽然现在大家都嚷嚷着牛市，但今年到现在，其实绝大多数企业的表现还是不佳的，更多还是指数在狂拉，咱们今天说的中国中免表现还算不错，当下的市值离9月最低点有超30%的涨幅，但核心原因还是前文所讲的，跌得太惨了，所以引起了不少资金的注意。
话说到这里，其实给大家展现了一个最常见、却最被忽略、未来确定性非常高的机会，那便是宽基指数。每轮牛市下来，除了少数赌性较强、运气又较好的基金经理外，绝大多数都跑不赢指数。牛市，甭管个股涨不涨，指数是一定会涨的，而且涨得极好。
近期在宽基指数方面，恰好有了一个非常巨大的机会，即嘉实中证A500ETF(159351)（联接基金代码，A类022453，C类022454），中证A500指数是新“国九条”后发布的第一只核心宽基指数，这个宽基甚至被市场称作“国家队”为自己量身定制的指数，相比传统的沪深300，中证A500在成长上会更侧重一点，更侧重布局我国的新能源、创新药、商业航天、国产大飞机、低空经济等“新质生产力”行业，相应降低了传统行业银行、非银金融等的比重。
由于中证A500核心资产覆盖度更高，成分企业的质量更佳，盈利能力也更强，所以长期来看，它的回报相比其他宽基指数也会高得多。我们看下图，中证A500指数（全收益）自基日（2004年12月31日）以来年化增长率达10.3%，累计涨幅555.9%，高于传统的沪深300以及中证800，相比其他指数，这充分说明中证A500确实具备更具吸引力的长期表现。
不知道如何参与这轮牛市的朋友，尤其是对新能源、创新药、商业航天、国产大飞机、低空经济等“新质生产力”行业感兴趣的朋友，完全可以把嘉实中证A500ETF(159351)（联接基金代码，A类022453，C类022454）关注起来。
这里也额外说一句，其实自首批A500指数ETF上市后，热度就一直居高不下，算是近期市场的“吸金”主力。所长这里之所以讲嘉实的A500，核心在于它的流动性和活跃性非常好。
嘉实旗下A500指数ETF（159351）自10月21日至11月19日连续22个交易日份额实现净申购，净值规模已超100亿元。截至11月19日，A500指数ETF（159351）累计成交额达216亿元，日均成交额更是高达8.31亿元。
所长一直讲，大家的ETF都差不多，最好选大公司、大规模、大流动性，嘉实就是大公司，嘉实的A500就是大规模、大流动性。
