板块股价短期内不太可能获得估值支撑。我们认为，中国的地缘政治风险以及不断升级的波动所有资产类别和全球增长的疲软股票表现部门，将风险管理作为最重要的考虑因素。
对中国互联网具有全球授权的投资者投资策略。由于这些投资者的近期目标是减少中国互联网的风险敞口，我们认为估值框架基于基本面分析变得与交易活动无关。
在这种动荡的市场环境中的交易策略。我们推荐策略：1）做空走下坡路的（京东、美团、网易、腾讯）；2) 做空的业务转型比较难的（斗鱼、虎牙、金山云）；3）做空有生存风险的（叮咚、爱奇艺）；在 2-3 个月的时间范围内做多 DADA；4)做空投机成长名（BILI、PDD、知乎、YY）和做多快手在 2-3 个月的时间范围内。
是什么推动了最近的行业抛售？
过去两个交易日，我们覆盖范围的股价平均下跌了 13%，响应美国证监会第一批退市公告，覆盖的股价已经自 2022 年 2 月 24 日俄乌冲突爆发以来，该指数下降了 25%。
ADR退市风险是催化剂而非根本原因
2022 年 3 月 10 日，SEC 确定了首批在美国上市的五只中国 ADR敲定后将被强制退市，倒计时三年。作为《控股外国公司责任法案》（HFCAA）要求2020 年通过，SEC 有责任将公司从美国退市。如果上市公司会计监督委员会 (PCAOB) 无法进行交换连续三年对公司审计进行审查。第一批被认定为不符合 HFCAA 的 ADR 是 Yum中国、百济神州、再鼎医药、ACM Research 和 HUTCHMED，正如他们最近提交的向 SEC 提交年度报告。其中四家公司已经在其他公司上市地区（主要是香港和中国大陆），虽然大部分交易仍然是发生在美国市场。其他不符合规定的中国ADR经过上述处理后，将来也可以包括在我们的看法。名单上的公司可以在 15 天内对决定提出上诉如果他们认为自己被错误识别，则发布公告。虽然一些投资者将行业股价归咎于 ADR 退市风险下跌，鉴于美国证券交易委员会的公告早于美国存托凭证抛售的第一天，我们认为 ADR 退市风险是动摇投资者信心的最后一根稻草板块，而非板块股价疲软的根本原因。
我们认为，ADR 退市风险转化为流动性风险，而不是主权风险，因为 1) 大多数中国互联网大公司已经这样做了他们的香港首次公开募股；2) HK线和ADR完全可互换；3) 香港的流动性是远低于美国。尽管如此，ADR 退市风险反映了中国的地缘政治风险，因为它从根本上是由观点冲突驱动的中美之间关于上市公司审计账簿检查的问题。
根本原因：全球投资者对中国地缘政治风险的定价
我们认为 SEC 的公告已引发投资者重新评估中国地缘政治风险导致互联网领域资金大量外流随着全球投资者重新平衡其全球资本配置。此外，我们相信机构投资者的去毛利活动进一步放大了股价动作。在我们看来，SEC 的声明本质上是另一种形式的地缘政治风险。虽然香港上市的互联网股不存在退市风险，但我们相信对中国地缘政治风险的广泛担忧已引发具有全球使命的投资者大幅减少对该行业的风险敞口，特别是在离岸市场（即美国和香港）。因此，在香港上市在我们看来，互联网股也受到抛售。对中国地缘政治风险的担忧加剧。
随着俄乌冲突的持续，我们认为全球投资者正在随着越来越多的国家和地区对中国的地缘政治风险感到越来越紧张企业对俄罗斯实施制裁。
何时重新参与该行业？
我们预计未来板块股价将经历以下三个阶段。每个阶段的持续时间超出了我们的预测能力。
第 1 阶段：拥有全球授权的投资者积极削减其对全球资产的敞口由于对中国地缘政治风险的担忧，行业份额进一步扩大价格下跌和估值下调。这将是一个减少在我们看来，中国互联网投资者基础。我们预计目前没有估值支持阶段。
第 2 阶段：一旦全球投资者的抛售结束，行业股价就会企稳。期间这一阶段，交易和定价活动将相对由本地主导投资者、仅限中国授权的投资者和灵活的投资者投资策略（即对冲基金投资者）。股价和估值应该在此阶段恢复，而恢复的幅度将取决于中国互联网相对于中国其他行业的相对吸引力。估值基于基本面分析的框架应在此期间重新获得相关性阶段。但是，投机性增长名称和 SOTP 将很难我们认为，由于投资者的风险偏好较低，该论文在此阶段仍有效。
第 3 阶段：具有全球使命的投资者开始重新涉足该行业他们对中国的地缘政治风险感到满意。在这个阶段，最全球投资者面临的重要问题是：1) 中国互联网行业的长期盈利前景和 2) 监管的长期影响环境变化对收益产生的影响。这两个问题的答案将共同决定中国互联网最重要的要素之一。
投资：估值。
我们认为，投资者应在第二阶段重新参与该行业，这可能会到来最早在2H22。
文章来源：雪球作者“小哈学投研”
