科捷智能：增速下滑客户集中后续盈利能力待考验_

今日，科捷智能科技股份有限公司（下称“科捷智能”）正式在上海证券交易所科创板上市。

choice数据显示，科捷智能上市首日收盘价为21.18元/股，换手率达63.66%，总市值为38.30亿元。市盈率（TTM）为45.74，所属东财行业为其他通用机械行业，其行业市盈率（TTM）平均值为30.25，行业中值为34.82，科捷智能市盈率比行业均值高出50%。此前，招股书显示发行价格为21.88 元 / 股，首日收盘价略低于发行价。

其近半营收来自顺丰，依旧难挡业绩增速下滑，上市后的科捷智能在智能物流行业激烈竞争中能保持强竞争力，让股民大幅盈利吗？

行业快速扩张智能物流行业竞争加剧

科捷智能是一家自有核心技术与产品的智能物流和智能制造解决方案提供商。其产品主要包括智能物流领域的智能输送系统、智能分拣系统，以及智能制造领域的智能仓储系统和智能工厂系统，以及提供核心设备，信息化系统与解决方案等。

此前科捷智能在招股书中提及，募资2.03亿元用于智慧物流和智能制造系统产品扩产建设项目、6829万元用于智慧物流和智能制造系统营销及售后服务网络建设项目、7690万元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。

所谓智慧物流系统服务，主要包括智能输送系统和智能分拣系统。

行业方面，科捷智能所处的智能物流领域发展前景巨大，发展增速快。据《物流自动化行业专题研究报告》，目前我国物流自动化平均水平在20%左右，对比发达国家的80%尚有巨大可开发空间；《2021-2026年中国智能物流行业深度调研分析报告》基于此前数据表明我国智能物流行业已连续4年保持同比增速20%以上，且增速有望延续；《2020年中国AI+物流发展研究报告》则预计，到2025年人工智能+物流的市场规模将接近100亿。

智能物流领域市场规模不断提升的同时，市场竞争愈加激烈。智能物流行业企业还有个特点就是市场占有率较为分散，数据显示，国内企业在智能物流的细分市场的市占率均不超过10%。其中科捷智能的智能物流系统和智能制造系统在同类产品的市场份额约1.62%，其中科捷智能的智能物流系统在输送及分拣设备的细分领域市场份额约3.17%；智能仓储系统在货架及储存设备的细分领域市场份额约1.50%。

如此激烈的竞争环境下，科捷智能报告期内的研发投入却远低于同行业平均水平，研发投入处于行业可比公司下游位置，不利于提升企业竞争力。在报告期内，科捷智能的研发投入比例分别为5.26%，3.95%和4.40%，行业平均投入比例为6.64%，7.93%和6.37%。

此外，科捷智能的高负债率也拉低了其竞争力。科捷智能上市前融资渠道单一，报告期各期末合并口径资产负债率分别为84.05%、78.20%和79.84%，高于同行业平均负债水平。

业绩增速下滑强依赖顺丰考验后续盈利能力

报告期内，科捷智能分别实现营业收入4.62亿元、8.80亿元和12.77亿元，2020年、2021年较上年增长90.28%和45.15%，年均复合增长率达66.19%。

利润方面，科捷智能归属于母公司股东的净利润由2019年的1,272.83万元增长至2021年的8,649.30万元，年均复合增长率达到160.68%，呈高速增长态势。

毛利率呈下滑趋势。科捷智能受原材料价格上涨和疫情因素影响，2019-2021年分别为24.61%、23.76%和 21.32%。

据2022半年报显示，科捷智能出现毛利率和经营活动现金流同比下降。2022年上半年，科捷智能实现扣非归母净利润-1946.79万元，同比下降19.31%，经营活动产生的现金流量净额同比下降148.14%。科捷智能预计，2022年1-9月的扣非归母净利润区间为-3,500.00万元至-2,900.00万元，亏损幅度同比将有所增加。

此外，科捷智能存在客户过于集中和关联交易情况。

科捷智能主要客户来自快递物流行业，占比超过50%。2021年报显示，科捷智能的营业收入构成中，快递物流占比61.23%，电商新零售占比17.22%。

科捷智能大客户高度集中。科捷智能称在报告期内的主要客户包括顺丰、德邦、燕文物流、印度Delhivery等大型快递物流集团，以及韩国Coupang、京东、苏宁、印度Flipkart等知名电商平台。报告期内，科捷智能来源于前五大客户的营业收入分别为2.87亿元、8.01亿元及10.49亿元，占比超过一半，分别为62.11%、90.98%及82.05%。

大客户中，科捷智能和顺丰关联密切，极其依赖后者的收入贡献，外界对科捷智能独立性存疑。顺丰于2020年4月因顺丰投资对科捷智能增资构成持股关系。科捷智能上市当日数据显示，顺丰为科捷智能第二大股东。2019-2021年，科捷智能来自二股东兼第一大客户顺丰的营业收入占比分别为21.55%、45.12%及48.37%。基于顺丰在快递物流行业的龙头地位和在手订单情况，在可预见的未来，科捷智能与顺丰的交易将持续存在，具有一定的依赖性。

除了对顺丰的依赖，科捷智能还和海尔日日顺在内的多家公司存在关联交易。主要关联交易公司销售额在当期营业收入占比为17.45%、54.87%及48.45%。