大规模分红，成长性波动大，汕头超声或24倍估值IPO_

作为细分医用领域企业，汕头超声毛利率超过主要同行，其营收在2020年、2021年遭遇连续下滑后，2022年恢复增长，其成长性待确认。IPO前，汕头超声实施大力度分红，不仅超过报告期间净利润规模，还超过计划募资规模，也引起市场热议。

汕头市超声仪器研究所股份有限公司（简称“汕头超声”）拟冲刺创业板，近日顺利过会，主承销商是银河证券。汕头超声计划募资3.11亿元，拟用于医用成像产品研发及产业化建设、工业无损检测系统研发、便携式DR系统研发、产业化和市场建设和创新基地建设项目。

按照汕头超声发行不低于4045万股测算，发行价约为7.7元/股，公司原有股本3.64亿股，发行完成后，总股本增加至约4.05亿股，则发行市值大约为31亿元。

预计汕头超声2022年度实现营收3.36亿元、净利润1.27亿元，以此测算，其发行市盈率约24倍。

汕头超声的可比公司主要是开立医疗、祥生医疗，最新市盈率（TTM）分别为61倍、35倍。某种意义上，医疗巨头迈瑞医疗、万东医疗等也是汕头超声的可比公司，市盈率为39倍、98倍。汕头超声发行24倍估值对于打新者来说，上涨空间还比较充分。

汕头超声主要从事医学影像设备、工业无损检测设备的研发、生产和销售，其前身为1982年设立的汕头超声电子仪器厂原厂办研究所，汕头超声在行业内耕耘超过40年，也有中国超声产业“鼻祖”的美誉，在黑白超声时代，一度崛起为国内龙头企业。

历史代表了过去，最近几年医疗器械行业发展快速，公司表现如何呢。

2019年-2021年和2022年1-6月（“报告期”），汕头超声分别实现营业收入33615万元、32182万元、28408万元和13317万元，净利润分别为10060万元、8007万元、7678万元和4079万元，2020年、2021年营收和净利润均持续下滑。根据预报，2022年营收和利润双双增长，从最近三年看其成长性似乎还要再检验。

汕头超声的主要收入和利润来自超声产品，产品结构较为单一。报告期内，超声设备收入占主营业务收入比例分别为95%、87%、88.6%和88.7%，占比较大。

同时，2020年-2021年主要产品销售价格不断下降。其中，医用超声设备销售单价从2019年的每套5.28万元降至2021年4.37万元；工业超声设备销售单价更是从2019年每套1.72万元降至2021年1.58万元。2022年上半年，医用超声设备单价有所回升，但工业超声设备销售单价继续下降。

报告期内，汕头超声通过经销模式销售收入占比分别为93%、94%、91%和79%。这和公司客户分布较广有关，前五大客户销售占比在报告期内最多在20%左右，其中第一大客户2022年上半年也仅仅贡献大约1200万元，占比大约8.5%。

客户较为分散好处就是不被大客户卡脖子，弊端就是销售费用大，2019年至2021年，销售费用分别有0.64亿元、0.49亿元和0.48亿元，占收入比例在15%左右。

汕头超声毛利率分别为67.7%、64.3%、66.7%和66.6%，整体看比较稳定，且保持较高水平。其超声产品毛利率和龙头企业迈瑞医疗基本相当，超过其他可比公司。可比公司在报告期内营收增速多在20%以上，这可是汕头超声所比不上的。

汕头超声计划募资3亿元左右，这在A股中只算一个小case，不过该公司持续分红，而且力度可不小，引起了争议。

报告期内，汕头超声现金分红金额分别为14334万元、10599万元、5923万元和3532万元，合计约为34388万元。上市前突击分红34388万元是什么概念？

报告期内，汕头超声合计实现净利润为29734万元，汕头超声不仅将近三年半赚到钱全部分给股东，还把之前攒下的家底掏出来，“倒贴”已经累计的利润4654万元。

汕头超声此次IPO欲募集31146万元，上述分红34388万元金额完全超过IPO募资金额。这就让人看不懂了，汕头超声到底是缺钱还是不缺钱呢？

研客君观察多个IPO案例发现，待上市公司前突击分红也不少见，但分红之豪爽以及“奋不顾身”程度，汕头超声要排在前列。

公司控股股东为超声资管，李德来及其一致行动人直接持有59.81%股权，并通过控制超研合伙、超康合伙、超安合伙和超臻合伙间接控制28.49%股权。因此，李德来合计控制超声资管88.29%股权，从而间接控制汕头超声60.38%股权，为公司实际控制人。由此算来，实控人及其一致行动人近三年累计套现约1.8亿元。

第二大股东汕头市国资委持股36.63%，这同样在上市公司中比较少见的持股结构，原本可以单独控股了。

此外，公司核心技术人员范列湘，担任副总经理，研究院副院长兼首席科学家，在报告期内“江湖辗转”也颇有意思。