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6月24日来高股息率股跑赢市场，上证红利指数涨6.1%，上证综指涨4.4%。利率加速下行是主因，10年期国债收益率从2.9%降至2.69%。高股息率股企稳是市场阶段性见底信号，此时比价效应使得股市吸引力上升，如14年3-6月、15年8月底、16年1月底。目前股息率最高的15只个股平均股息率6.2%，今年来打新年化收益率6.4%，合计12.6%。价值股企稳回升有助热点扩散，如上海引领的国改等。
来源：海通策略 荀玉根-策略研究
从高股息率股看市场底
6月24日以来，上证红利指数持续上涨，累计涨幅6.1%，表现明显超过上证综指4.4%和创业板指-0.02%。为什么近期高股息率股持续走强？高股息率股走强对市场有什么信号意义，未来又将如何演绎？本文主要从这些角度进行分析。
1.为何近期高股息率股走强？源于利率下行
高股息率股再次成为市场关注焦点。6月24日来高股息率股跑赢市场，上证红利指数涨幅达6.1%，超过上证综指的4.4%。传统行业中低估值、高股息率的个股同样大幅上涨，如上汽集团涨幅21%（股息率5.8%）。行业表现中，行业个股分红率高，且业绩稳定的传统板块同样涨幅领先，如家电板块涨幅7.8%，汽车板块涨幅6.9%，电力与公用事业、交运等板块涨幅约6.5%。
利率快速下行，高股息率股配置价值凸显。6月以来高股息率股大幅上涨，主要原因在于利率快速下行。6月24日英国宣布脱欧之后，外围环境不稳定叠加国内宏观经济疲弱、通胀压力减轻，无风险利率再次下降，10年期国债收益率从6月初的3%降至目前的2.69%。低利率背景下，高股息率股风险低，收益率稳定，投资价值显现。按2015年分红计算，前15只高股息率股的平均股息率为6.2%，2016年8月上证红利指数整体股息率为4.3%，已经高于1年期理财利率的4%和10年国债的2.69%。并且未来利率仍在下行趋势中，理财收益率和10年国债利率仍有可能进一步降低，这使得股息率在3%以上，且业绩稳定的高股息率股已经具备中长期投资价值。今年以来非标资产收益率下行，监管对炒壳并购等管理趋严，这些方面的变化使得低风险高收益的资产更加稀缺，也进一步推升了高股息率股的投资价值。
2.高股息率股上涨的意义？市场阶段性见底的信号
高股息率股企稳，反映市场已具备投资价值。观察市场可以发现，高股息率股对于市场节奏有一定指示意义，原因在于高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率股就有了配置价值。因此高股息率股上涨，说明从大类资产配置的角度，股市已经具备投资价值。从沪港通资金变化也可验证这个规律，在14年3-6月、15年8月底、16年1月底后的市场底部，都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先上涨，并伴随沪股通资金流入（代表价值投资者），之后市场见底，成长股开始活跃。
14年以来三次阶段性底部，都是高股息率股先企稳。2014年以来市场主要经历了三次阶段性底部。第一次是2014上半年的市场中长期底部，从14年2月至14年5月，创业板最大调整幅度达20%，但同期上证红利、上证综指仅微幅调整3%左右。14年3-6月，高股息板块如银行、地产已经开始企稳回升，最大涨幅分别达9%，10.6%，说明市场已接近阶段性底部。我们在14年中期报告《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》中提出看好股市，正是观察到14年3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力、大秦铁路为代表的高股息率股已经小碎步上涨。
随着2014下半年货币转向宽松，沪港通开通后资金持续流入，牛市启动。第二次市场阶段性底部出现在2015年8月底9月初。在2015年8月27日央行双降之后，沪股通流入资金规模迅速增加，沪股通累计使用规模迅速从40%提高到46%。从8月底至9月上旬（2015/8/28-2015/9/15），虽然中小创仍在下跌，但上证50已经上涨了3.8%，价值股已经企稳。我们在报告《股市，值得你慢慢靠近——20150828》中提出，以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股已经明显跑赢市场，价值股股息率已经超过1年银行理财的市场，股市值得靠近一点。15年9月下旬之后，市场风险偏好整体回升，中小创也开始反弹。第三次阶段性底部出现在2016年2、3月份。
从2月初至3月中（2016/2/1-2016/3/16），中小板指、创业板分别下跌0.9%、1%，但上证综指、上证红利、上证50指数分别上涨5%、6.7%、9.4%，并且从2月初开始沪股通资金流入规模持续增加。我们在1月底报告《A股见底了吗？——20160128》中提出，考虑利率因素，2016年的2638点等于13、14年的2000点。3月下旬之后，在电子半导体、新能源汽车等板块热点带动下，中小创快速反弹。
3.高股息率股企稳回升是积极信号
高股息率股企稳回升，市场处于阶段性底部。投资者配置高股息率股，除了可以获得稳定的分红收益以外，还可以参与打新获取收益。我们按照公式“打新收益率=新股上市后涨幅*新股中签率* 每月打新次数*12”计算年化打新收益率。今年的新股平均在上市20天后涨幅达到最大值，平均涨幅441%，网下中签率平均为0.01%，平均每月上市12只新股，假设投资者每次打新都参与，则打新的年化收益率约为6.4%。如果投资者持有股息率最高的15只个股，平均股息率收益率为6.2%，加上打新年化收益率6.4%，全年合计收益率可以达到12.6%。从这个角度看，股票仍然具有潜在收益率。6月初以来，随着国债利率快速下行，上证50、上证红利指数已经企稳回升，沪股通资金累计使用规模占比也从42%上升至48.5%，反映市场已经具备投资价值，处于阶段性底部。
价值股企稳回升有助热点扩散。如2015年8月底9月初，以上证50为代表的价值股企稳之后，9月下旬中小创快速反弹，市场热点主要有新能源汽车、互联网金融、区块链、网络安全等。16年2、3月份价值股企稳之后，3月下旬之后区块链、锂电池、职业教育、新能源汽车等投资主题成为市场投资热点。6月来，高股息的蓝筹价值股及业绩稳定的消费价值股表现优异，价值股的上涨有助于市场估值中枢的抬升，市场热点也在逐渐酝酿中。7月下旬以来国改主题明显活跃，尤其是上海国改股表现亮眼。《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值－20160623》、《掘金大上海——风口上的上海国改－20160723》中我们连续强调国企改革主题，随着国改主题热度升温，新的热点也将逐渐出现。
