医药生物:关注血制品供需紧平衡格局

医药生物:关注血制品供需紧平衡格局
2022年01月19日 14:49 太平洋证券

本周我们对海内外血制品海外采浆情况、市场销售情况和价格情况进行跟踪梳理。 1、目前国内只有白蛋白进口,仅考虑海外对国内白蛋白供应情况的影响。(1)根据PPTA数据,2020年海外采浆量同比下降20%,造成了2021年血制品的供应短缺,主要是静丙。2021年8月美国PPTA数据:i)2021年1-8月静丙销量同比-5.4%(其中8月-8.6%);ii)2021年1-8月份白蛋白量同比+11.2%(8月份+7.2%);以CSL静丙价格为例,从Q120-Q321,静丙价格一直处于上涨态势。白蛋白的价格相对比较稳定。 (2)2021年海外采浆量的情况。2021年采浆量较之2020年有所恢复,美国采集量仍低于大流行前水平,从采浆中心开放的情况来看,MS血浆采集中心数据显示,美国和欧洲同比2021年+12%,其中武田+18%,基立福+11%,CSL+15%,疫情缓解,上半年美国采浆量逐步恢复,美国的血浆收集量继续上升,整体美国采集量仍低于新冠之前水平,欧洲的血浆收集量则超过了新冠流行之前的水平。 (3)国内2021采浆量恢复,预计能达到2019年水平,较之2020年实现10%左右的增长。 (4)国内披露的批签发情况。根据中检院披露的批签发批次数据以及历史单批次支数,测算得:21年白蛋白同比增加5%,其中进口白蛋白同比下降1%,国内企业白蛋白同比+15%。20年的海外采浆量的大幅下降并没有同等程度影响进口白蛋白的供应。国内血制品企业消耗库存以及2021年采浆量的快速恢复,实现了供应快速增长。 结论:(1)预计国内2022年血制品供应情况将好于2021年,基于:1)21年海外采浆情况有所恢复好于2020年,主要采浆区域美国虽未恢复至2019年水平,较之2020年有所恢复,欧洲采浆量已超过2019年水平。2)国内21年采浆量已恢复至2019年水平。(2)国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态。基于:1)主要采浆区域美国仍未恢复至2019年水平,且Omicron变体在美国的传播,使得采浆恢复难度进一步加大。进口白蛋白2022年很难实现明显的增长。2)虽有散点疫情,国内疫情控制较好,刚性需求的白蛋白需求保持稳定增长。 血制品板块已回调至价值区间,预计国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态,供应充足的国内血制品企业将能保持良好的增长,推荐天坛生物,关注派林生物和博雅生物。 2、相关标的:天坛生物—Q4单季度高速增长超预期,成长逻辑持续兑现中,继续推荐。 公司21年预计实现收入41.08亿元(+19.24%),归母净利润7.64亿元(+19.53%),扣非归母净利润7.66亿元(+22.65%)。Q4单季度实现收入12.9亿元(+59.26%),归母净利润2.06亿元(+45.1%)。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响,利润端同比口径,可参考利润总额口径,21年利润总额12.57亿元(+13.78%)。 Q4单季度高速增长超预期。公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长,预计与公司终端发货确认收入时间点有关,行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。结合Q3+Q4来看,21年下半年收入23.0亿元,同比2020下半年年增长(+21.7%),保持快速平稳的增长。21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入8.47 /9.64/10.1/12.9亿元,同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%,同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 1.52/1.87/2.2/2.06亿元,同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%,同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。 采浆量翻倍逻辑持续兑现中。21年新获批15个浆站,加上21年新获批15个浆站,目前公司浆站(含分站)数为74家。11月初,云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划,全省共设置单采血浆站19个,预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站,2020年公司采浆量为1710吨左右,持续获批浆站,采浆量翻倍逻辑持续兑现中。 人凝血因子Ⅷ已获批,吨浆利润提升逻辑兑现中。人凝血因子Ⅷ已获批,成都蓉生永安基地已完成试生产,22年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产,22年业绩有望提升。按照我们的测算,预计吨浆收入增加28万,预计大部分能转为利润,吨浆利润有望大幅提升。其他品种,重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。后市展望:目前估值400亿左右,下行空间有限,成长逻辑持续兑现中(投浆量提升+吨浆利润提升),22年增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。凝血八因子已获批,预计22年2季度起吨浆利润提升。强烈推荐。风险提示:安全性生产风险,产品推广不及预期风险,业绩风险,浆站拓展不及预期风险,竞争加剧风险行情回顾:本周生物医药板块上涨2.82%,跑赢沪深300指数4.81pct,跑赢创业板指数2.10pct,在30个中信一级行业中涨幅居首。本周大多数中信医药子板块实现上涨,其中医疗器械和化学原料药板块上涨较多,涨幅分别为6.34%和3.64%;仅医药流通板块下跌2.24%。后市展望: 近期观点:坚信核心资产长期发展价值,优质赛道相关公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路:不博弈政策,在政策相对免疫前提下,优选: 1、快速增长,业绩持续向好,估计仍处在合理区间,把握估值切换行情。疫苗:万泰生物、智飞生物和康泰生物;辅助生殖服务龙头:锦欣生殖;口腔耗材:正海生物(活性生物骨获批在即);上游:键凯科技(PEG衍生物)、诺唯赞(分子酶)、百普赛斯(重组蛋白试剂)。2、下行风险有限,静待基本面催化。血制品板块(龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开,相关标的包括天坛生物和华兰生物);药店板块(益丰药房,一心堂、老百姓和大参林)、迈瑞医疗(短期政策扰动不改长期发展逻辑),国内舌下脱敏龙头我武生物;国内药用玻璃龙头企业山东药玻。中长期观点:关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大,投资层面的机会则在于:集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种,产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局,动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力,这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。 DRGs作为一种支付手段,核心作用是通过精细化医保管理,在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡,不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰,投资层面的机会则在于:优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控,经营效率更高,更具具备竞争优势。产业发展不变的大趋势是:国内医药产业制造升级,竞争力不断提升,在全球生产价值链中向上游迁移。 上游原材料竞争力凸显:1)生物“芯”-生命科学支持产业链:国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平,竞争力不断提升,通过全球比较优势进入到海外市场,国内则受益于国产替代逻辑,具备高成长性、发展潜力大。 2)IVD原料和耗材:新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快:伴随着中国企业关键技术的突破,不仅促使国内市场的国产化率正在加速,并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。1、医药产业制造升级,竞争力不断提升:上游:生命科学支持产业链, IVD原料和耗材,相关标的:诺唯赞、义翘神州、百普赛斯; 高端医疗器械:内窥镜和测序仪,相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学;华大智造(IPO申请中); 医疗器械国际化布局,相关标的:迈瑞医疗; 其他:键凯科技、山东药玻。2、关注供给格局:血制品,相关标的:天坛生物、博雅生物和派林生物;脱敏制剂,相关标的:我武生物。3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科,爱尔眼科;牙科,通策医疗;辅助生殖,锦欣生殖;肿瘤治疗服务,海吉亚。 4、药店板块。相关标的:益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 5、老龄化与消费升级。 二类疫苗,相关标的:智飞生物、万泰生物和百克生物; 隐形正畸,相关标的:时代天使;风险提示:政策风险,价格风险,业绩不及预期风险,产品研发风险,扩张进度不及预期风险,医疗事故风险,境外新冠病毒疫情的不确定性,并购整合不及预期等风险。

作者:

证券分析师:盛丽华  执业资格证书编码:S1190520070003

证券分析师:陈灿  执业资格证书编码:S1190520110001

首发时间:2022.1.15

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