智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研报称，总量来看，成长性上A股整体量价边际回落： A股(非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径)26Q3扣非净利润累计增速18.9%，较Q2回落1.3个百分点，如果剔除长鑫科技，增速从13.0%回落1.4个百分点至11.7%。相比之下，收入端回落幅度相对较小，26Q3 A股累计营收增速较Q2回落0.1个百分点至6.7%，若剔除长鑫则为5.9%、较Q2回落0.5个百分点。利润中投资收益和公允价值变动净收益季度波动较大，26Q3贡献回落。中报归母净利润绝对增速高于扣非口径、但三季报回落幅度更大，原因在于非经常性损益中投资相关项目波动较大，累计口径下投资净收益和公允价值变动净收益26Q3占营收、归母净利润的比例分别为0.9%和16.9%，较Q2分别回落0.2和2.1个百分点。
申万宏源主要观点如下：
1 营收利润增速小幅回落，毛利率边际回落，ROE-TTM剔除长鑫后持平。
1)总量来看，成长性上A股整体量价边际回落： A股(非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径)26Q3扣非净利润累计增速18.9%，较Q2回落1.3个百分点，如果剔除长鑫科技，增速从13.0%回落1.4个百分点至11.7%。相比之下，收入端回落幅度相对较小，26Q3 A股累计营收增速较Q2回落0.1个百分点至6.7%，若剔除长鑫则为5.9%、较Q2回落0.5个百分点。利润中投资收益和公允价值变动净收益季度波动较大，26Q3贡献回落。中报归母净利润绝对增速高于扣非口径、但三季报回落幅度更大，原因在于非经常性损益中投资相关项目波动较大，累计口径下投资净收益和公允价值变动净收益26Q3占营收、归母净利润的比例分别为0.9%和16.9%，较Q2分别回落0.2和2.1个百分点。
2)成本费用端，企业汇兑损失对财务费用的影响依然较大，26Q3财务费用率小幅提升，销售和管理费用率压降带动三项费率整体回落。汇率波动导致汇兑损失增加，带动26Q1-Q3财务费用同比达到高双位数增长，26Q3随着基数抬升增速由上半年的60%以上回落至45.7%。2022年中以来A股财务费用占营收比例维持在0.9%到1.0%的较低水平，26Q1-26Q3抬升至1.1%-1.2%。此外，26Q3销售费用增速回落0.4个百分点至1.2%，管理费用同比增速提升0.1个百分点至4.0%。
3)“出海高增+内需弱复苏”格局延续：基于样本更为完整的2025年报统计，出海依赖度60%-80%的公司样本利润增速2025年以来持续两位数高增、高基数下2026年来有所回落，收入增速也保持在10%以上且2026前三季度持续加速。内需类公司绝对增速偏弱但恢复正增长。
4)盈利能力上，A股毛利率边际回落，ROE-TTM剔除长鑫后持平。26Q3 A股毛利率TTM连续提升3个季度后边际回落0.2个百分点至17.7%。主板毛利率平稳，创业板、科创板26Q3毛利率分别回落0.2和5.1个百分点至22.8%和29.9%。杜邦三因子全面回升，但剔除长鑫后ROE-TTM与Q2持平至6.5%。
2 板块对比|红利改善，双创利润增速高位放缓。
1)26Q3双创保持高增，科创板ROE显著提升。主板(非金融和“三桶油”)26Q3扣非净利润和营收增速分别回落2.0和0.2个百分点至7.6%和4.3%。26Q3创业板利润增速回落3.6个百分点至28.3%，营收增速提升0.5个百分点至22.8%;科创板利润和营收在低基数下分别同比增长673.4%和42.2%。创业板和科创板ROE均超过主板(非金融和“三桶油”)，科创板继续改善。26Q3主板(非金融和“三桶油”)和创业板ROE与26Q2基本持平，分别为6.4%和7.4%，科创板ROE提升3.3个百分点至11.1%。
2)指数角度，主要宽基指数的利润和收入增速分化，红利指数营收利润增速双双提升至近一年高位，利润增速除红利外普遍回落，中证500和创业板营收增速提升，上证50、沪深300和中证1000营收增速回落。盈利能力上，毛利率方面，上证50、沪深300、红利指数和科创50回升，中证500和创业板指回落;ROE上中证500、科创50和红利指数保持上行。
3 产能供给|温和通胀带动企业补库，资本开支增速回升。
1)库存周期： PPI和企业库存增速共振回升，连续两季度同比正增长。历史经验来看，价格回升阶段，企业也会进入补库周期，本轮A股公司经历了三年存货名义负增长后，补库需求开始显现，26Q3 A股存货同比上升4.6%，中报起连续两个季度转正。后续如果资源品价格保持强势，PPI和企业库存有望保持个位数温和修复态势。
2)资本开支和在建工程增速上行、固定资产增速仍在回落消化中，企业人员扩张强度低位回暖。
4 现金流|A股经营净现金流占营收比回落，应收和应付周转速度连续三年下行。
1)三大现金流占营收比TTM来看，下游订单改善的同时，上游涨价导致采购成本提升，A股经营性净现金流占营收比回落，投资和筹资净现金流流出幅度均收窄。A股2025年下半年以来经营性净现金占营收比持续回落，主要是上游涨价，以及科技成长行业订单饱满的同时加大扩张采购力度，对现金流有所消耗。26Q3合同负债和预收账款衡量的在手订单回暖，累计同比降幅较26Q2收窄3.2个百分点，后续在手订单若增速继续回正，回款将对经营性现金流形成支撑。企业缩减扩张性投资、增加现金储备，26Q3投资性净现金流占营收比继续收窄(负值方向为加大对外投资)。26Q3筹资性净现金流占营收比回升，净流出幅度收窄，市场融资功能继续恢复。
2) A股付现比回升，收现比和现金及现金等价物同比增速回落，26Q3付现比回升0.7个百分点至94.2%，收现比回落0.1个百分点至102.2%，意味着企业对外付款强度提升但回款强度减弱，导致现金及现金等价物同比增速回落。
3)除了当期现金收入之外，从企业应收款未来回款角度看， A股应收票据和应收账款周转率自21Q3高点后已下行5年，应付票据和应付账款周转率也降至低位。但民企应收票据和应收账款周转率率先连续回升4个季度至558.5%，和央国企的差距持续缩小。
5 风险提示
全球经贸格局存在不确定性，世界经济增长可能不及预期;全球政治周期和地缘风险对行业基本面尤其是出海企业经营存在扰动;财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。
