药明生物到了最危险的时候
作者：西北哽
药明生物今年本来可以挺开心的。
8月，药明生物董事长陈智胜在一次论坛上侃侃而谈：“我们行业并不太会与经济周期直接挂钩。药明生物已经生产了22个上市产品，其中20个都来自海外。”对外表明，药明生物一切正常。
陈老板甚至还调侃了一下前沿领域：“mRNA很有意思，但产品很难做出来。国际上已经有4家mRNA CDMO想要卖给我了。”
他当时称自己最看好的是ADC和双抗，药明生物投资的下一站也是投ADC和双抗。
方向清晰、思路明确，这是陈智胜的特点。10多年前，药明生物瞅准机会从药明康德脱离开，赶上了一波生物药的高峰期，称得上是中国CXO领域最牛的孵化项目，没有之一。跟在后面康龙化成、凯莱英之类，那是赤着脚都赶不上的。
只可惜狂奔了10多年之后，药明生物突然被绊倒。
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12月4日一大早，投资圈就在流传药明生物的2023年业绩指引：“由于新项目减少和监管审批延迟，预计2023年收入将降低；新增产能又导致利用率增速降低，导致2023年利润下降。”这么一大段话用四个概括就是：
▌全面熄火
根据药明生物4日披露的“业务更新”，2023年预计药物开发（CDO）收入下降18%-20%，药物生产（CMO）收入下降15%-18%。自从2017年药明生物赴港上市披露业绩以来，年度收入和净利润下降还是第一次。
4日一开盘，药明生物大跌20%以上，盘中一度拉起后又下跌。最后药明生物不得不临时停牌，才算不跌了。
仔细研读药明生物的业务更新，很难用它们自己所说的“项目减少、产能刚建”等原因来解释业绩大幅下滑。因为在这之前，公司连一丝丝坏的趋势都没有。
先说CDO业务。2023半年报中，药明生物在新增项目数同比减少13个的情况下，收入同比增长17.8%，令外界感觉虽然大势不佳，外国对我封锁，但并未影响公司实际经营。
下半年截至11月30日，药明生物实际新增项目数45个。新增项目势头并不弱，但没想到业绩却突然大幅拉跨。新冠项目的丢失不能作为借口，因为上半年实际已经很少有新冠业务了。
下半年的45个项目远远不如上半年的46个项目，药明生物需要一个解释。
CMO业务上，药明生物预期的实际项目数并未减少。陈智胜提到是22个，符合公司此前的预期21-23个。这里面20个是外资品种，一直认为收入是稳定的。
没想到，最稳定的CMO板块也突然大幅下调收入预期，这也很难解释。
竞争对手加速挖角可能是原因之一。三星生物在2023年上半年业务爆发，我们当时提到过，在特殊的国际局势下应该警惕这个对手（全面战争：三星生物冲击药明CXO宇宙）。
如今数据上反映出来的，药明生物虽然项目数没减少，但项目收入却大幅下降了，摆明了订单金额在减少。即使药明生物爱尔兰工厂2024年底建好，想要从三星生物手里拉回订单来也不容易。
订单下降的趋势一旦确立，未来外资药企CMO还会持续外流，向韩国、向欧洲等地。这是上半年时就能推测出来的，这次药明生物自己承认了。
这几个月里，药明生物明明已经全线吃紧了，还一直在向外界描绘了一个很美好的预期。12月4日一早，药明生物亲手把气球戳破了。
为啥瞒，又为啥自爆？
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有机构反馈：“过去一个月，和药明生物沟通了好几次，老大都出面问他们CEO，反馈都说很好。”
药明生物的自爆，就连内部人都表示不理解。
非医药专业的人开始找些另类的解释。比如上周五辉瑞宣布GLP-1口服减肥药研发失败，传说这个项目本来是交给药明生物的，现在预期突然没了。他们可能不知道药明生物根本不接小分子，多肽减肥药项目在药明康德手里。
▌药明生物有自爆的传统
今年6月20日，药明生物在投资者开放日活动中透露，自己今年前五个月新增综合项目仅25个，同时又给出今年上半年营收10%增长的业绩指引。当天公司股价暴跌17%。
药明康德半年报中，上半年新增项目46个。5月底25个，6月底46个，一个月之内拉了21个项目这件事，当时就有人质疑过。不过因为公司业绩尚好，这事当时就被糊弄过去了。
今天的自爆，药明生物应该也是突然为之，此前甚至没有任何掩护资金出逃的迹象。葛兰的中欧医疗创新基金甚至还在三季度大幅加仓药明生物。
可想而知，今天各机构群一片骂声。
市场关注的目光开始从业务转移到资本面。今年11月17日，药明生物曾控股60%的药明合联在港交所上市，也就是陈智胜所说的“非常看好”的ADC板块。有说法是：为了扶药明合联上市，某CXO公司一直顶着压力不下调业绩，让大家觉得行业蒸蒸日上，粉碎了某些国家的封锁阴谋。
客观地说，药明合联和药明生物之间相对还是独立的。业务上，药明合联年收入不到10亿，而且ADC开发生产有一半要依靠药明康德旗下的合全医药。药明生物没必要为了这个小板块，把自己2000亿的大盘子全押上。
唯一的可能，就是药明生物太骄傲了。
今年10月28日的媒体沟通会上，陈智胜向外界披露：“年初制定的新增120个项目的目标没有发生改变。”他应该明确知道：说这话时，公司新增项目数还不到90个，距离年底还有2个月。
这样玩法，今后还怎么让人相信？
