信用债 | 信用债净融资转负，城投债、产业债发行延续分化_

摘要

9月信用债市场出现调整，发行利率上行，叠加补半年报导致的融资季节性下行，信用债发行量环比减少15.0%至1.06万亿元，但同比增加11.3%；净融资由正转负至-860亿元，环比、同比分别减少1576亿元和31亿元，为近5年同期最低。9月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比大幅减少，净融资缺口进一步扩大；产业债发行量和净融资虽环比减少，但同比明显增长，仍处2019年以来的同期最高水平。

发行结构方面，分评级看，9月各评级信用债发行量和净融资环比均减少，同比仅AAA级有所增加。1-9月累计，各评级城投债净融资同比均收缩，AAA级和AA+级产业债净融资同比明显增长，AA级小幅减少。分企业性质看，9月仅央企债发行量和净融资环比增加，广义民企债净融资由正转负。分券种看，9月企业债、（超）短融和私募债发行量环比增加，除企业债外各券种净融资均环比减少。

9月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均减少；25个省份净融资为负，天津、山东、江苏、浙江、湖北等省份净融资同比降幅较大；1-9月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，20个省份累计净融资为负。

产业债方面，9月房地产、钢铁、综合和公用事业等23个行业信用债发行量环比下降；有14个行业净融资为正，其中建筑装饰、非银金融、石油石化、建筑材料等行业净融资规模较大，综合、食品饮料、商贸零售等行业净融资为负。1-9月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正，仅综合、通信、纺织服饰、国防军工、美容护理和家用电器6个行业净融资为负。

本文目录

一、信用债发行整体情况

9月信用债发行量环比减少、同比增加，净融资由正转负

9月城投债和产业债融资延续分化

9月信用债整体发行利率环比上行

9月信用债发行期限小幅缩短

二、信用债发行结构

分主体评级看

分企业性质看

分券种看

三、分区域和行业信用债发行情况

城投债分省份看

城投债分评级看

产业债分行业看

报告正文如下

一、信用债发行整体情况

受信用债市场调整及补半年报的季节性因素影响，9月信用债发行量环比减少，但同比增加，净融资由正转负。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口进一步扩大；产业债发行量和净融资环比虽减少，但同比增长，并仍处历史同期高位。

9月信用债发行量环比减少、同比增加，净融资由正转负。当月信用债发行量1.06万亿元，环比减少15.0%，但同比增加11.3%；净融资额由正转负至-860亿元，环比、同比分别减少1576亿元和31亿元。1-9月累计，信用债融资情况好于2023年同期：1-9月共发行信用债10.5万亿元，净融资1.5万亿元，同比分别增长6.2%和51.0%。

9月城投债和产业债融资延续分化。9月城投债发行量环比、同比均大幅减少，净融资缺口进一步扩大；1-9月累计，城投平台新增融资监管保持严格，城投债共发行3.09万亿元，同比下降20.0%，净融资-3916亿元，同比减少1.4万亿元。1-9月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。

产业债方面，受近期债市调整和季节性因素影响，产业债发行量和融资规模环比均下降，但同比仍明显增长。9月产业债共发行7834亿元，环比减少13.6%，但同比增加48.3%；净融资614亿元，环比减少827亿元，同比增加2001亿元，单月发行量和净融资均大幅高于2019年以来同期水平。1-9月累计，产业债发行量达7.41万亿元，同比增长22.9%，净融资1.86万亿元，同比增加1.91万亿元。

9月信用债整体发行利率环比上行。9月资金利率前低后高，中枢较8月小幅上行，而受基本面预期偏弱以及降准、降息预期升温带动，债市整体仍处牛市环境，利率债收益率曲线整体较上月末下行。不过，8月下旬以来，信用债市场出现调整，尽管9月初收益率有所回落，但中低评级回落幅度相对较小，同时9月底稳增长政策出台，市场风险偏好上行，股债跷跷板现象明显，信用债市场再度陷入调整。在此背景下，当月信用债发行利率整体上行，全体信用债以及主体评级AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.38%、2.63%和2.92%，环比分别上行4.7bps、13.5bps和25.3bps，仅AAA级信用债加权平均发行利率小幅下行0.6bps至2.23%。近期信用债市场整体震荡回调背景下，市场情绪较弱，中低评级主体发行成本上升更加明显。

9月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为4.18年，较8月缩短0.38年。9月仅民企债发行期限拉长0.19年至2.31年，其中5年期民企债发行规模占比环比提高10.5个百分点；城投债、产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环比分别缩短0.02年、0.72年和0.27年至4.18年、3.83年和3.73年。

二、信用债发行结构

9月，城投债仅AA级发行量环比小幅增加，各评级城投债融资缺口环比进一步扩大；产业债方面，各评级产业债发行量和净融资环比均减少，仅AAA级净融资同比增加。分券种看，9月仅企业债、（超）短融和私募债发行量及企业债净融资环比增加，其他各券种发行量和净融资环比均有所减少；1-9月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。

从主体评级看，9月各评级信用债发行量和净融资环比均减少，同比仅AAA级发行量和净融资有所增加，AA级发行量占比较上月小幅提升0.3pct至7.9%。

城投债方面，9月仅AA级城投债发行量环比小幅增加，但同比来看，各主体评级发行量均有所减少；当月各评级城投债融资缺口环比均进一步扩大，AA级净融资已连续13个月为负，融资缺口扩大至-569亿元。1-9月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少20.2%、14.9%和29.3%，净融资同比分别减少2795亿元、7363亿元和3972亿元。年初以来，各评级城投债净融资大幅收缩，其中，1-9月累计，AA级城投债净融资缺口达3187亿元，AAA级和AA+级净融资亦小幅为负。

产业债方面，9月产业债各主体评级发行量和净融资环比均减少，AA级融资缺口进一步扩大；同比来看，9月AAA级产业债发行量和净融资均大幅增加，AA+级发行量略有增加，净融资小幅减少，AA级发行量和净融资均有所减少。1-9月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增长26.2%和10.2%，AA级发行量同比减少5.4%；净融资方面，发行占比最高的AAA级产业债净融资1.54万亿元，同比增加1.75万亿元，AA+级净融资同比增加907亿元至2769亿元，而AA级净融资同比小幅减少20亿元至251亿元。

分企业性质看，9月央企债发行量和净融资环比、同比增加，产业类地方国企债仅发行量环比增加，广义民企债净融资由正转负。1-9月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长33.9%、18.7%和5.5%，净融资同比分别增加12670亿元、5198亿元和1193亿元。

分券种看，9月企业债、私募债和（超）短融发行量环比增加，其他券种发行量环比减少，净融资方面，除企业债外各券种净融资环比均减少；同比来看，仅中票和一般公司债发行量和净融资均有所增长，（超）短融发行量减少但净融资增加，其他券种发行量和净融资均有所下降。1-9月累计，仅中票和一般公司债净融资为正且同比大幅增加，私募债净融资虽为正但同比大幅减少，其他各券种净融资均为负。其中，（超）短融净融资由正转负，或与低利率环境下发行人拉长发行期限有关；企业债和定向工具融资缺口同比走阔，主因中低评级城投债净融资收缩。

三、分区域和行业信用债发行情况

9月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均下降；1-9月累计，多数省份城投债发行量和净融资低于去年同期。产业债方面，9月超半数行业信用债发行量和净融资环比减少，但同比增长；1-9月累计，仅综合、通信、纺织服饰、国防军工、美容护理和家用电器行业累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资均高于去年同期。

城投债分省份看，9月仅7个省份城投债发行量环比增加。净融资方面，9月有25个省份城投债净融资为负，环比增加9个。9月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，其中，除江苏省当月净融资环比增长外，三个省份发行量和净融资环比、同比均减少。其他省份中，湖南、贵州、广东、天津和吉林5个省份净融资规模环比有所增长；化债重点省份中，辽宁、青海、甘肃、黑龙江、宁夏、内蒙古和吉林7省当月未发行城投债，仅吉林、天津和贵州净融资额小幅为正。

分评级来看，9月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有13个、19个和22个。其中，天津、江苏、北京等地的AAA级平台，江苏、山东、安徽、浙江等地的AA+级平台，以及浙江、江苏、重庆、山东、陕西等地的AA级平台净融资缺口较大。

1-9月累计，有11个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最高的为云南、新疆、北京、山西、河北等地，东北、西北主要省份发行量较少，其中内蒙古累计发行量为0；有9个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），但主要是云南、甘肃、广西等城投债融资规模较低的省份。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量和净融资均较去年同期有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资为负；城投债累计净融资为负的省份有20个，较去年同期增加11个；累计净融资同比下降的省份有22个，包括天津、重庆、贵州、宁夏、黑龙江等化债重点省份，以及江苏、浙江、湖南、湖北、河南等地；云南、上海、吉林、青海和新疆等地累计净融资为正且同比增加，但规模较小；甘肃、广西、辽宁和内蒙古累计净融资缺口较去年同期收窄。

产业债分行业[1]来看，9月房地产、钢铁、综合和公用事业等23个行业信用债发行规模环比下降；有14个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、非银金融、石油石化、建筑材料等；综合、食品饮料、商贸零售等16个行业净融资为负。1-9月累计，多数行业（25/32）信用债发行量高于去年同期，且有26个行业累计净融资为正，仅综合、通信、纺织服饰、国防军工、美容护理、家用电器等6个行业累计净融资为负。