一年一度的全球央行行长会议将于周四在美国的Jackson Hole召开，市场对此次会议的重视程度远远高于往年。这不仅仅是因为全球范围的“流动性陷阱”情况严重，也是因为投资者想从中得到更多有关美联储加息时点的信息。马上将进入每年传统投资高峰期的“金九银十”，作为拉开帷幕的此次会议将会如何影响市场呢?我们能否从中窥探到更多关于未来市场走势的信息呢?
一、有弹性的未来货币政策框架 全球央行货币政策或整体转向
今年，全球央行行长会议的主题内容是围绕“设计有弹性的未来货币政策框架”来展开讨论。从字面上的简单理解来看，在经过了将近10年(自金融危机开始)的宽松货币政策后，各国央行都趋于缺乏更有效的货币手段来对各自的经济状况进行调整。从实际情况可以看出，自危机发生后，各个经济体的央行都在直接或变相的进行着量化宽松的政策。然而，经过将近10年的撒钱措施后，实体经济并没有出现明显好转的迹象。并且，越来越多的经济学家和政府官员指出了“流动性陷阱”的问题。换句话说，全球央行的不设上限量化宽松策略已经不能有效的刺激经济恢复活力了。针对于此，今年的全球央行行长会议上将会对之前的货币政策进行讨论纠错的概率偏大，而最近热议的R*问题也很有可能会成为各国央行行长关注的话题。
从今年的会议主题我们不难看出，全球央行行长们还是更加关心利率市场的情况变化。而对于市场更为关心的英国退欧对于后续金融市场的影响等夹杂了政治因素的经济问题，全球央行行长们并不会把这些列为主要讨论范围。而除了上面所提的围绕此次主题的讨论议程外，各国的央行行长很有可能会再次强调“货币战争”的问题。自危机发生以来，各国争相进行货币贬值的行为已经令多个国家不堪重负了。然而，这一行为并没有对改善各国的经济和贸易情况起到任何积极地作用。因此，在我看来，此次会议上也会就这一问题再次进行讨论。总的来说，美联储的货币政策仍是市场以及各国央行最关心的问题，那么此次会议上耶伦的讲话能否让我们从中窥得一丝丝线索呢?
二、年内加息呼声渐高 耶伦能否让市场如愿
自从2015年12月美联储在7年以来首次实施加息后，市场就开始围绕下一次的加息时点展开了持久的争论。甚至，当去年12月份美联储在议息会议上做出加息决定以后，就有较为激进的经济学家和机构人士认为美联储已经进入了加息周期。然而，经过半年多的等待时间，市场并没有得到他们心心念念的加息周期。几乎在今年内每一次临近美联储议息会议的时候，都有很多人站出来说近期的经济数据全面向好，耶伦已经没有不进行加息了。可最终的结果均是以失望而告终，而这写“催促”加息的声音里也不乏来自美联储内部的官员们。
事实上，早在今年6月的议息会议上，就有6个地方联储主席主张提高银行贴现利率。而在7月的美联储议息会议上又增加了两个地方联储主席(达拉斯联储和费城联储)要求提高银行贴现利率，8个地方联储支持上调银行贴现利率已经达到了三分之二的比例。这仅仅比去年12月加息时的9个联储少一个，由此可见地方联储对于加息的需求也在逐步走高。然而，我并不认为仅凭这一现象就武断的认为9月美联储将会进行加息。在我看来，多位地方联储主席主张提高贴现利率有可能是考虑到未来地区性通胀问题，也有可能是因为其自身的“鹰派”倾向而导致对未来货币政策看法的不同。相对于此，我更关注美联储副主席和纽约联储主席对于加息问题的看法。毕竟，这些拥有永久投票权的官员观点才会对美联储最终的决议起到重要的影响。
对比去年9月份加息之前的状况来说，今年市场对于9月份进行加息的预期和呼声要高出许多。这不仅仅是因为市场一直在盼望美国进入加息周期，也是因为近期的美国经济数据表现令人满意。正如主张提高贴现利率的地方联储主席认为的那样，美国目前的劳动力市场和房地产市场的整体数据已经达到了较好的水平。尤其是就业方面的数据有较为明显的改善，而就业情况的改善则预示未来消费情况的好转。从下图中的数据可以看出，美国去年6、7、8、9月的非农人口增加数据都要低于市场的预期值，而今年已有的6月和7月的非农数据则好于市场预期。这样的对比更加凸显出了美国目前经济状况良好的情况，但在我看来仅此一方面的数据是不能作为判断美联储加息与否的根据的。
图1：美国非农就业人口数据(2014年9月-2016年7月)
大部分人认为，美联储之前将就业和通胀设定为其制定货币政策的标准，这就意味着美联储仅会根据这两方面的情况进行货币政策的调整。在我看来，这一认知是有较大偏差的，也是有其片面性的。从美国其他几个重要的经济数据来看，美国的实际经济增长水平仍然偏低，并且其实际的通胀水平也处于偏低的位置。从下面的美国实际GDP年化季率来看，自去年12月加息以来，美国的经济增长水平就一直处于2%以下，这意味着其经济增长乏力。并且，美联储更加关心的核心PCE数据也一直处于2%的标准之下。美国目前的经济状况并不像市场上有些人认为的那么景气，其经济和货币政策均存在着较大的隐忧。这也是耶伦在年内的所有讲话中提到忧虑因素，常态化的低利率环境和长期的经济低增长率带来的危害要远远高于恶性通胀。
图2：美国实际GDP年化季率(2014年9月-2016年7月)
图3：美国核心PCE物价指数年化季率(2014年9月-2016年7月)
然而，对于耶伦来说无论其自身对于美国货币政策持有哪一派的看法，这都不能促使其在全球央行行长年会上直接表达9月份是否会进行加息的态度。我们只能从其对于目前整体的经济和货币政策的看法来进行不太准确的推测，结合其自身“鸽派”的主张来看，美联储在9月份就进行加息的概率仍然不是很高。我更倾向于，美联储需要更多的经济数据支持，且避开美国大选之后在今年12月份再决定是否加息。
三、超级月即将正式开启 金融市场将迎来前所未有的挑战
从上面的分析可以看出，此次全球央行行长会议将会对下半年甚至是之后的货币政策产生较为深远的影响。并且，从该会议上也会得到一些美联储在9月份议息会以上的做出怎样决定的线索。从目前整体的美国及全球经济状况来看，低利率环境和全球经济滞涨的状况将会延续，单一的量化宽松政策将不再适用于改善当前的经济状况。而美联储方面也将会面临更大的挑战，耶伦在大概率上仍然持有中性偏鸽的货币政策态度。这对于美元的走势来说，仍然是存在较大的下行压力。除了美联储的货币政策走向之外，在9月即将开始的美国大选也是影响美元下半年走势的重要因素之一。并且这一影响因素的不确定性较高，这将会增加美元指数的波动幅度。
除了金融市场之外，国际政治局势也很有可能会出现较大的变动。此次美国大选的不确定性要远远高于往届，这不仅仅是因为两个候选人的反差较大，也是因为目前的政治经济形势都在经历着全所未有的挑战。一种新的经济常态和新的政治格局将会出现，并且这将会令下半年的金融市场不再平静。
