不少人开始担心日本泡沫了。
但泡沫不泡沫，日本通胀说了算！！
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最近在日本的两个朋友问了我同样一个问题，他们说：“日本的股市是不是因为日元过度贬值又在酝酿泡沫，跟阿根廷一样，一旦日本央行加息它们就会崩？”
我说不是。
日本股市崩盘恐怕有些危言耸听，但随着日本退出负利率（加息）的信号越来越强烈恐怕会打压日股。
这不，前几天日本央行突然从12月的鸽派转鹰，吓坏了日本的国内资产，日本股市和债市就连着跌了几天。
事实上，我这两个朋友的问题包含了两个大问题：
其一，货币贬值与股市有什么联动关系？
其二，日本的股市会不会因为日本加息而遭打压，将之前的水分吐回去？
按照一般逻辑，如果一个国家的货币因为超发贬值的特别厉害，那么国内几乎绝大部分资产都会涨价，特别是紧俏的商品和固定资产（土地、房子）等。
比如2020年疫情刚开始的时候，所有人都很慌，都更愿意持有流动性最好的货币而将资产变卖，也包括风险最小的国债。
之后，各个国家央行大放水甚至直接下场购买被人们唾弃的股票、债券，最终才算稳住了金融市场的流动性，各国股票、债券、房价齐飞。
这种因为短时间大放水导致的资产价格上涨纯粹是估值带来的上涨。
2012年到2021年的日本股市主要推动力就是靠估值，或者说是放水和央行下场购买。
同时，短时间放水越多的国家，货币贬值的越厉害。
美联储从2020年从40万亿扩表到80多万亿美元，增长110%，日本从570万亿扩表到740万亿日元，扩表30%，美元指数也成功在2020年贬值。
所以，货币超发致使货币贬值会提振资产价格上涨。
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但是，除了过度超发引发大规模通胀外，一般超发的货币让货币贬值能不能继续推升股票涨价那就是另外一回事儿了。
因为此时股票上涨的动力更多的是看上市公司自身能否将放出去的水转化为自身的利润增长。
咱们这三年M2也涨的很快，但是市场的钱更多地被用于债务周转而非转化为上市公司的利润，所以才让咱们债牛股熊。
日本2022年也面临着同样的问题。
不同的是日本的企业因为之前长期通缩，调价成本高而无法将海外原材料涨价的输入性通胀带来的成本转嫁给消费者，从而让盈利能力骤增【1】。
（来源：日本央行行长12月25日在日本经济联合会理事会上的讲话《工资和价格：过去、现在和未来》）
2022年后半年，随着全球大宗商品价格快速回落，日本企业的盈利能力才开始显现，也才让我们看到了2023年日本股市的又一轮上涨。
到了今年，年初日本股市的这一轮上涨除了企业利润预期的增长动力外，还有日本央行刻意不加息维持宽松带来的估值上涨。
所以，纵观日本股市从2012年开始到今年的长牛，只有22年后半年到现在主要是靠企业利润的明显增长带动的，其他大部分时间都是靠低利率环境和央行的资产购买行动促使估值提升带动的。
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那么，这是不是就意味着日本股市（甚至楼市）就严重泡沫呢？
我认为这取决于之前释放的货币能否有效转化为促进日本经济增长的动力。
再具体点说就是，日本经济是否开始正常化，之前放出去那么多水能否有效地让日本投资和消费形成正向循环，不断增加产出和消费。只要能，泡沫就会慢慢在经济增长中化解——衡量的标准就是日本的产出缺口是否从负值回归0（本质上就是会不会发生恶性通胀）。
这也是日本央行迟迟不敢下手结束负利率的核心所在。
他也不确定日本是不是走出通缩了，工资和通胀螺旋正在形成正向循环。
周二，日本的简报会上，日本央行行长植田和男认为：
日本可持续达到央行2%通胀目标的可能性正在增加。（日本）服务业价格和工资的令人鼓舞的迹象增强了日本央行的信念，即逐步取消超宽松政策的条件正在到位。
换而言之，日本央行越来越觉着日本的工资通胀螺旋正在形成，日本将走出通缩开始货币政策正常化。
假如今年三月大公司与工会的年度工资谈判佐证了这一判断，加上之前日本国内银行小幅提高存款利率，日本极大的概率会在3月18日至19日的会议上，或在4月25日至26日的下一次会议上提出结束负利率。
这段时间多少会挤出日本股市、楼市的小部分泡沫（宽货币带来的估值增长）。
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但是，大泡沫恐怕有些费劲！
因为日本还没有发生大规模通货膨胀。
假若接下来日本的“工资——通胀”螺旋中途熄火了，通胀又再度快速回落，那么日本就依然会保持货币和财政宽松，日本股市所谓的泡沫就仍然还会在宽松的加持下继续。
目前从日本央行的态度看，他们更倾向于第二种——日本央行预测日本2024和2025年的通胀率将保持在2%附近。
这也导致日本央行在“挤水”行动上一直很保守。
总之，日本资本市场是否有泡沫、泡沫有多大主要取决于通胀的表现，换而言之取决于企业和居民投资、消费是否一改之前死气沉沉的样子。
现在日本正处在一个非常重要的转折点，日元、日股、日债、日本房价等都会非常敏感，一旦信号确立，就会产生巨大的右侧交易机会。
其实关于日本这个国家，可以展开讲的方面很多，例如经济周期、日元汇率、日美关系、社会现状、人口结构、资本市场等等...
