11年来首次！美债收益率倒挂，一场危机或将来临？_

12月3日，美国10年期国债收益率跌至2.97%，2年期和10年期国债收益率利差缩窄不足15个基点，3年期和5年期国债收益率更是11年来首次出现倒挂，而出现这种情况与美联储加息预期的改变有很大关系。

11月29日（上周四）凌晨，美联储主席鲍威尔表示，“利率仍然略低于使经济保持中立水平预估的广泛区间”，这与他在10月3日“目前距离中性水平还有很长一段距离”的言论相比，有强烈的加息放缓预期，而由于国债利率和市场利率的协同作用，美债利率趋于下行，最终倒挂。不过，这只能说是表象，本次利率倒挂，有许多东西值得去思考。

美债收益率为何如此“重要”？

美债收益率，即美国的国债收益率，一般常见的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期。在这些期限当中，10年期美债收益率可谓是标杆性市场利率指标。因为经济大周期基本以10年为一个轮回，收益率的高低不仅一定程度上影响着其他宏观经济变量，更是人们对于未来经济形势预期好坏的表现形式。再者，美元作为全球通用货币，美债收益率水平也是全球资产配置的重要参考指标。

虽然此次倒挂的只是3年期和5年期，跟10年期好像没啥关系，但这说明市场对于短期经济形势预期转向了悲观。

既然美债收益率是宏观经济预期的表现，其影响因素也必然来自于宏观：

1、经济基本面。因为美联储的加息是基于经济强劲增长基础上，如果美联储继续加息，说明经济有底气。然而今年下半年美国的通胀增速回落和经济增长预期放缓，说明股市、企业等已经有些扛不住了，放缓加息才能让经济歇一口气。

广发证券研报数据也显示，最近60年以来，10年期美债收益率走势与美国的名义GDP同比增速高度正相关。

2、通胀与就业。去年到今年三季度伴随着温和的通胀压力，美国的失业率创新低，时薪也稳步回升，然而近几个月的中美博弈、通胀放缓让美国经济又多了不确定性。基于此，各期限美债收益率均开始走低，利差缩小，最终导致倒挂。

不过这些因素也并不是决定性因素，宏观经济错综复杂，任何变量都有放大的可能，但大致的逻辑我们可以肯定，那就是3年期和5年期利率的倒挂意味着市场对于未来的担忧，如果中美之间货币政策差距继续加大，未来很有可能出现2年期与10年期的倒挂。

美债利率倒挂，一场危机或将来临？

此次收益率的倒挂，在当前的市场背景下出现，其释放出的信息量非常大：

1、美债收益率对于美股来说，影响机制很复杂。一方面，假设美联储加息真的放缓，那么美股上市公司的融资成本压力将会得到极大释放，盈利改善的空间很大。

另一方面，美股也有承压的可能。首先美股经历了连续9年的大牛市，美股在加息放缓的基础上继续上行的话，将面临巨大的获利盘抛压。而且就大环境来说，对未来经济的担忧会引发资金流向债市、黄金等领域避险，这对于美股来说很不利。

但笔者认为利空更大于利好，因为加息与否对于美股的影响最大，也最直接，美债收益率下行与倒挂只能说是一种衬托，尽管有研究表明美债收益率下行过快有助于推高股票短期回报率，但对于长期投资者来说，美股的经济环境风光不再了。

2、经济基本面担忧：这个要慌，问题很大。此前美联储加息的基础是基本面良好，数据显示，美国三季度GDP环比折年率初值为3.5%，创15个季度以来次高水平；10月美国CPI同比回升至2.5%，连续7个月在2.5%以上。然而宽财政紧货币不能长期持续，毛衣战也对美国农产品出口造成冲击，企业开始裁员，美股也回调后进入震荡期。所以综上，或许美国经济复苏进入下半场，但基本面至少短期来看不是很乐观，预期由乐观转向悲观。

3、A股：不要慌，问题不大。美债收益率影响A股的方式也比较复杂，中间需要经历美债收益率-中美利差-汇率/利率-A股，这么一个过程。而且A股本身就对美联储加息不是很敏感，因此对于美债收益率倒挂，A股或许受影响，但不会太大。

首先，美债收益率走低意味着中美利差进一步缩小，根据利率平价理论，国内资本流出压力和人民币贬值会减少，外汇储备会稳定下来，这对于A股来说是利好支撑。