今天我们来解析一家白酒板块中的上市公司——青青稞酒（002646.SZ）。
每当聊起白酒文化，人们最先想到的必然是白酒行业三巨头——茅台、洋河和五粮液。除了白酒爱好者外，又有多少人知道青青稞酒呢？这是一家位于青海省西宁市的造酒厂，其销售范围大部分集中于青海省内。公司生产的青稞酒属清香型白酒，被中国酿酒工业协会认定为"中国白酒清香型代表"。
这么一家貌似还不错的白酒企业，为何从上市之初至今涨幅几乎为0呢，甚至都不如5年期定存？对比三家龙头白酒企业涨势如虹的股价表现，更令人费解，这究竟是为什么？我们就从财务数据中给大家找出一些蛛丝马迹。
【财务分析】
毛利率：长期高位稳定，竞争优势明显
公式：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%
只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找过去几年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。
从最近六年的毛利率指标来分析，每年都能保持百分之六十多的毛利率，明显高于40%的达标线，说明公司营业成本相对较低，具有某种可持续性竞争优势的可能性较大。
费用控制分析：费用控制连年走弱，股东较难获得持续回报
公式：费用控制比例=（销售费用+管理费用）/（营业收入-营业成本）*100%
销售费用及管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。
从最近六年的此项指标来分析，2010年到2012年费用控制相当优异，一直保持在30%警戒线以下。但是，2013年开始，各项费用开始明显上升，2015年该指标更是高达49%，查阅当年公司年报发现，致管理费用上升主要是由于收购中酒时代，MLW，新设宁夏天佑德、互助天佑德、OG 等子公司导致。费用比例趋势不断上升的公司很难持续给股东带来回报。
财务费用分析：利息收入逐年减少，利息支出开始增加
财务费用可在公司的利润表中查询到，并且是直接显示，不需要公式计算。
具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在任何行业领域，那些财务费用占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的，经验值一般为15%。
从最近四年的此项指标分析，公司财务费用一直为负，说明公司不仅不需要支付任何利息，而且还有盈余。但是，财务费用的利息收入正在逐年递减。2015年更是只有379万利息收入，主要原因系子公司西藏天佑德银行贷款利息支出增加，公司银行利息收入减少。
净利润指标分析：最近三年下滑非常明显
公式：净利润占总收入的比例=净利润/（营业收入+营业外收入）*100%
这些数据需要长期观察：净利润是否能保持长期增长态势;净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手;净利润是否一直保持在总收入的20%以上。
从最近六年的此项指标来分析，2010年到2014年该指标始终高于20%的达标线，符合持续性竞争优势的条件。但是，最近三年出现明显下滑趋势，2015年该指标下滑到17%附近，主要原因就是净利润下滑的同时销售费用和管理费用反而出现正增长。
股东权益报酬率分析：2015年出现明显颓势
公式：股东权益报酬率=净利润/股东权益*100%
那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益报酬率，此经验值一般为15%。
从最近五年的股东权益报酬率来分析，出现一些异常状况。2011年指标较高是由于当年上市，数据为加权平均净资产收益率所致。2013年起，最近三年改指标每年下滑5%左右，形势不容乐观。这种数据表现起伏不定的公司很难获得持续性竞争优势。
综合以上数据分析，公司毛利率一直处于比较优秀的水平，但是最近3年的费用出现较大幅度增长，导致净利润下降，说明公司的费用管理上出现一定的问题。这种受困于费用的高毛利率公司也很难持续给股东带来回报。
从二级市场表现来看，目前股价20.06元，市净率3.67倍，在白酒板块中属于市净率偏低的水准。由于公司近年发展较慢，所以二级市场很难给予更高股价。
【经营分析】
从青青稞酒经营范围来看，公司主营业务为青稞酒的研发、生产、销售，其主要产品为中高档青稞酒和普通青稞酒。
从最近5年的营收以及利润增长来看，营业收入连续上涨两年后小幅回落，净利润下跌趋势则更加明显。特别值得注意的是，2015年营收持平的情况下，净利润同比下降27%，主要原因是受互联网产品品类和线上推广成本的影响。
从2016年半年度报告来看：按行业分类，公司98.94%的利润来源为酒及酒精饮料业；按产品分类，公司主营利润由两块构成，分别是中高档青稞酒和普通青稞酒，前者贡献的利润占比达到76.15%，后者有21.56%的利润贡献，，显然高端酒的利润更高；按地区分类，青海省内占据公司利润的四分之三，说明该酒类产品有着浓厚的地域性因素。
青青稞酒属于白酒板块，在A股中并没有直接竞争对手，因为青青稞酒主要是省内销售。我们姑且就拿西北地区的两家白酒上市公司作对比——金徽酒（603919.SH）和伊力特（600197.SH）。从最新财务报表来看，毛利率指标青青稞酒最高，伊力特最低；ROE指标伊力特最高，青青稞酒最低；总市值金徽酒最高，伊力特最低；市净率青青稞酒3.67倍、金徽酒6.05倍、伊力特3.51倍。比价来看，青青稞酒股价并不算贵，但是由于近几年公司利润逐年下滑，投资还是有存在一定风险。
