都是指数基金，但待遇是真不一样。
好像有一条隐藏的鄙视链。
ETF>>普通场外>>指数增强。
拿最近发行的一众A500系列产品来说，第一批A500ETF，宣传确实到位，如果不是20亿的规模上限，我觉得募集规模，怎么也得再翻上一倍。
而后面发行的第一批A500场外基金，热度就相对低一些，除了几个没赶上第一批的指数大厂，还会吆喝两声自己的场外基金之外，其他的管理人，特别是那些布局增强基金的，都很低调。
之前我统计过一个数据，从规模上看，截至2024年9月末，全市场ETF的规模大概3万亿，场外指数基金，也有1万亿。
但是增强基金，场内场外都算上，只有1600亿左右。
如果说，场外基金，在这波被动投资大发展的趋势中，只算得上勉强跟上的话，那增强基金，显然是掉队了。
自2021年年末至2024年9月底，增强基金的规模增加200多亿，仅仅相当于头部ETF一天的规模涨幅。
打不过ETF，这个好理解，毕竟ETF有先天的交易性优势。
而打不过普通的场外指数基金，好像有点说不过去，毕竟场外的指数投资者，主要的需求其实还是长期增值，这完全符合“增强基金”的目标定位。
所以问题出在哪呢？
01
增强的效果越来越弱了
我统计了一下，自2017年年初至2024年9月末，以基金管理人为口径的增强基金超额收益情况。
从整体上看，在2021年之前，各管理人旗下的增强基金，超额收益的平均涨幅都是比较明显的。
而就在2021年以后，整体超额收益的积累速度明显下降，斜率放缓，有些基金管理人依然能打，但也有部分管理人开始出现负超额。
换句话说，之前指增产品确实不错，而且不同管理人之间的产品，收益差距相对没那么大，对于投资者来说，投资的容错率很高。
反观现在的指增产品，不仅超额没那么明显了，而且各管理人获取超额的能力，也在分化，投资的容错率很低。
02
跑不过指数了
最明显的是今年9月份，市场迎来暴涨，但同时，各家管理人的指增产品，齐刷刷的出现了超额收益下滑。
这说明，在大牛市中，指增产品是很难跑出超额的。
倒也不完全是因为能力的问题。
指数在计算收益率的时候，默认满仓计算。
而对于增强基金来说，仓位一般只有90%-95%，这个仓位差距就会导致基金收益不及指数。当然，如果市场下跌，那么增强基金也会有天然的超额。
所以，某种意义上，指数增强，有一定的逆周期属性，在营销上就会显得很被动。
市场下跌，没人愿意买基金，指增不好卖；市场暴涨，收益率还不及普通的指数基金，指增还是不好卖。
03
策略容量
指数增强产品第一次出圈是在2021年，遵循金融行业的周期性原则，大热之后，指增产品的收益明显下滑。
这个跟指增策略的容量有很大的关系。
我们可以看这张图，在2021年8月份，大部分基金公司指增产品线，都出现了一个A型走势，趋同性很高。
这其实能在一定程度上反映出，基金管理人，在指增这个产品上，具有一定的策略相似性。
同时，也是在2021年年中，一大批指数增强产品都发布了限购公告，在诸多报道中，同样说到了策略容量的限制。
因此，相比于容量上限很高的普通指数基金来说，受到策略容量限制的指增产品，注定了它存在较低的规模上限。
04
指增产品还能买吗？
刚刚讲到了指增产品线的整体情况，现在也聊聊各管理人之间的区别。
指增策略是管理人的核心机密，我们自然没办法了解，但其实，从管理人超额收益的稳定性上，我们还是可以看出他们的风格。
指增产品的收益，来源于风格β+选股α。
从基金产品层面上来说，招募说明书中会要求投资于指数成分股，或者备选成分股的比例不低于80%，这部分其实就是α收益的来源。
而剩下的20%，则比较灵活。
如果超额的走势大开大合，说明很有可能，指增产品在某一β上的暴露比较多。
大家应该有感觉，在这个市场上，赚钱效应最好的，就是β收益。
2019年的芯片、2020年的白酒、2021年的新能源、2022年的光储、2023年的中特估人工智能，这是行业β。
2017年的大蓝筹，2020年的沪深300，2022年的中证2000，这是市值β。
问题是，这种收益来源是不稳定的。
如果是主动基金，基金经理看好这些行业，做超配，其实没问题。
但指增产品的核心是策略模型，如果过多的暴露β，只能说模型本身就不是中性的，存在偏移的风险。
这也是为什么，我把2021年以后的超额走势又单独做了一个表。
可以看到，一些管理人，在2020年之前，做出了非常夸张的超额收益，但在2021年之后，基本上就做不出超额了。
说明这些指增产品背后的模型，不是中性的，而是需要一定的市场风格打配合。
反观，像华夏、富国等管理人，他们在2017-2020年，没有特别明显的超额收益。
但如果将时间拉长，他们的超额收益，是一路稳定向上的。
还有国泰君安资管，虽然指增产品成立的时间较短，但是从超额收益上看，也非常稳定。
其实这就是α收益的特点，虽然不多，但胜在稳定。
所以，指增产品也不是不能买，只是大家要学会区分不同管理人的风格。
对于普通人来讲，我们买指增，就是想获得确定性的增强效果，那些追求个股α，超额长期稳定的管理人，其实是更好的选择。
05
尾声
我之前和某指增基金经理交流过，我就不说是谁了。
他的理念我是非常认可的。
他说，想达到增强的效果，基金底层的个股选择以及个股权重，和对标指数肯定存在区别。
但我们也会尽可能按照指数的行业权重，去做基金的资产配置。
只做个股超额，不暴露行业风险。
这种极致的α主义，才是最适配指增产品的。
