今天来聊聊ETF产品。
最近我发现很多基金管理人开始发力自由现金流ETF。
我整理了一下，自去年12月以来，上报的自由现金流相关的ETF产品就有14只。
华夏、国泰的产品已经上市了。
而摩根的沪深300自由现金流指数也已经获批，摩根的ETF产品线中，又多出一个“高质量”ETF可供投资者选择。
01
什么是自由现金流
从名称上看，这些产品分别跟踪了四类不同的指数，国证的、沪深300的、中证800的，还有一个富时的。
虽然名字不同，但实际上，这些指数的编制逻辑都是以“自由现金流”为核心，且以“自由现金流”作为加权方式。
我们以沪深300自由现金流指数为例。
第一点咱们先跳过，看第二点。
成分股的选择条件中，要求自由现金流和企业价值为正。
这里的自由现金流，指的是过去一年经营活动现金流净额，减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
在财务领域，现金流主要包括经营现金流、投资现金流和融资现金流三大类。
融资现金流属于“外部借力”，比如找银行贷款就属于融资现金流，不能反映企业本身创造现金流的能力。
而在另两类现金流中，最直接反映企业经营质量的，就是经营现金流。
说白了，就是产品能卖多少，赚的这些钱有多少货真价实的现金，而不是应收账款这种欠条。
购建固定资产等支付的现金，则属于投资性现金流流出。
所以二者相减，剩下的钱就属于公司余下的可以“自主支配且不需要外力”的现金流。
可能有人问了，如果这个自由现金流很高，能代表什么？
其实，自由现金流，可以视为分红的前提，分红更多反映的是分红的意愿，而自由现金流反映的是分红的能力。
自由现金流是能赚很多钱，红利是不管赚得多不多，我都愿意分你钱，前者更有潜力，后者更现实。
所以，自由现金流可以视为一个价值含量更高，更有成长性的一个红利指数。
接着往下看。
编制方案中，除了要求自由现金流为正以外，还要求了企业价值为正。
讲道理，企业价值不为正，这种情况很难发生。
企业价值=公司市值+总负债-货币资金。
如果这个值为负，意味着我不用花一分钱，就能收购你的公司，而且我还能有一些资金浮盈。
所以这更像是一个保护条款，用来防止极端事件的。
第三个条款，连续5年经营现金流量净额为正。
刚才我们说过，经营现金流能反映企业的经营质量，再加上5年的限定期限后，衡量的就是一种中长期的经营稳定性。
最后一条，剔除盈利质量不行的。
衡量的方法是（经营现金流净额-营业利润）/总资产。
单看公式，比较抽象，不好理解，我给大家举个例子。
一个公司，营业利润100亿，很多，但是里面有90亿是应收账款，真正的现金流入，只有10个亿。
这种公司，先不论是否财务造假，就算没造假，这生意模式这经营质量，也是不行的。
所以需要被剔除出去。
从上面这些条款中，其实已经能反映出自由现金流的特点。
总结起来，就是分红能力强+经营质量高+中长期保持稳健。
当然了，还有一个问题没解决，那就是成分股不能是金融和房地产行业。
我刚看到这个条款时，以为是沪深300自由现金流指数特有的。
后来发现还真不是。
上面提到的这四个自由现金流指数，全部都排除了金融和房地产行业的个股。
从批注上看，原因是金融和地产，它们的现金流模式比较特殊，与其他行业相差较大。
道理确实是这么个道理——
银行的现金很多，但都是别人存的，房地产公司的现金也很多，但都是预付款。
但我总感觉，这条款多少也有点美化指数的意思，你们觉得呢？
02
不同产品，该怎么选？
对于投资者来说，这些自由现金流指数产品，应该怎么选呢？
先看历史收益，我对比了国证自由现金流、300现金流、800现金流以及中证红利，这四个全收益指数的历史走势。
（富时中国A股自由现金流没找到数据，先不做对比）
整体上看，几只自由现金流指数相比中证红利，都有不错的长期超额。
而且短期的小波动，也基本能对应上。
所以，从收益特点上看，自由现金流更像是一个pro版本的红利。
如果拆开看，几只自由现金流指数的表现也有差距。
表现最好的是国证，然后是800，最后是300。
前面我们说过，这些指数的编制逻辑相似，但细节上还是有一些差别。
最主要的，在于样本空间，和成分股数量，可以看这张表。
沪深300自由现金流的样本空间和沪深300一致，从市值特点上，更偏向于大市值。
相对来说，中证800自由现金流，成分股平均市值就会更小一些。
所以在叠加了市值贝塔之后，800现金流指数的长期表现，也会优于300现金流。
而国证自由现金流，因为是全市场选股+100个成分股，所以选择的范围更大，平均市值也会更低一些。
当然，除了这些之外，这几个指数还有很多细节上的差异。
比如国证现金流指数还会考核ROE，并且对经营活动现金流连续为正的考核期限为3年。
又比如说富时A股自由现金流指数，还会剔除高波动，和预期收益增长、预期销售增长为负的证券。
只能说，在细节上，这些指数各有各的特点，大家可以按需选择。
特别是对于本身就喜欢投红利的投资者来说。
这些自由现金流指数长期表现稳定，且相对红利，还能做出超额。
或许是更好的选择？
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