文：财侦探
来源：丽尔摩斯
12月4日，国内大分子生物药CXO龙头药明生物闪崩，单日跌幅23.79%，迫于压力公司只能于盘中暂时停牌。受药明生物带动，CXO板块全面下跌，凯莱英、康龙化成全部跌停。
12月5日复盘后，药明生物股价继续狂泻，盘中最大跌幅超12%，一度跌至29.05港元.截至7日最新收盘，药明生物股价报29.15港元，年内累计跌幅扩大至49%，最新总市值缩水至1241亿港元。
受此影响，7日，美银证券将药明生物2023至2025年收入下调15%、26%及26%，对公司目标价由76.7港元削至34.8港元，评级由“买入”降至“中性”。
拉长周期来看，药明生物的这一波跌势始于2021年7月份，当时药明生物股价一度涨至148港元/股，创出历史新高。以此计算，药明生物期间累计跌幅已接近80%，已惨遭两度腰斩，期间总市值累计蒸发超5000亿港元。
药明生物一直被视为CXO行业风向标，作为目前行业中体量最大的CMO公司，它的股价闪崩不仅引发了CXO板块集体飘绿，它的业绩增长指引放缓、订单项目数量下降，也体现出整个行业的不景气，引发了大家对行业前景的担忧。
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“自爆”业绩引发大跌
引发药明生物股价闪崩、暴跌的“导火索”来自于官方披露发布的一份《业务更新》PPT。
12月4日早间，药明生物在官网更新了业绩指引。其中显示，公司下调全年业绩指引，随着新冠疫情收入的快速下降，公司整体增长（包括新冠疫情高基数）将达不到最初目标。
具体而言，主要预期药物开发营收下降18%-20%，生产营收下降15%-18%。由于生物技术融资放缓，公司所在行业预计未来两年可能出现个位数增长。
公司还表示，由于生物技术融资放缓，行业预计未来两年可能出现个位数增长。同时预计将于2024年实现盈亏平衡，较此前预期提前一年。
另外，药明生物CEO在沟通会上表示，新签订单不及预期导致今年新药开发（D）业务收入将比预期减少3亿美元。根据药明生物开发时间进度，新药开发（D）业务部分仅有上半年的新签订单能够在当年贡献业绩。即使下半年订单有所恢复，但这些订单无法为年内业绩作出实质性贡献。
通俗来说，就是药明生物选择了“自爆”，不仅主动大幅下调了业绩预期，还将这份悲观情绪传递到了2024年。这对机构和投资者来说，不就是“悲观”预期吗？等待药明生物的必然是二级市场的疯狂暴跌。
药明生物“变脸”的业绩，令投资机构率先“吃了闷棍”。2023年第三季度，药明生物是全市场被公募基金增仓金额最大的个股。Wind数据显示，第三季度，公募基金持有的药明生物市值环比增加79.35亿元，超第二名的药明康德、第三名山西汾酒10亿元以上。
截至第三季度末，药明生物共出现在100只主动权益类基金的前十大重仓股之中，而从这份持仓名单来看，可谓明星云集，比如张坤管理的易方达蓝筹精选、葛兰管理的中欧医疗创新、谢治宇等管理的兴全合宜等。
有数据计算，仅12月4日一天，张坤就亏了11.72亿港元，葛兰、谢治宇的亏损均超过2亿港元。
而作为国内CRO（医药研发的外包服务）板块的千亿龙头，药明生物的经营情况以及对未来预测，更是直接带崩二级市场对CRO板块的信心，康龙化成、凯莱英等曾经的大牛股跌幅接近10%。
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新增项目数不及往年零头
药明生物成立于2011年，最早是药明康德的生物药部门。药明生物成立之初，中国生物药的CDMO（医药合同研发生产机构）处于跑马圈地状态，谁先做起来，谁就能占到先机、寻得高利润。正是因为抓住了这一时机迅速扩张，药明生物成为行业头部企业。
2015年，药明生物从药明康德拆分独立。2017年，药明生物正式登陆港交所，是主要负责大分子生物一体化研发生产服务的技术平台，提供合同研究、开发、端到端服务（CRDMO）。上市后，药明生物维持了高增长和高利润，五年间营收从16亿元猛增至153亿元。
公司在2016年在中国生物制剂研发市场占有48%的市场份额，已与全球20大制药公司中的12家建立合作关系。
2017~2022年，药明生物归母净利润增速分别为79.05%、149.61%、60.77%、66.59%、100.63%、30.45%。到了2023年上半年，则同比下降10.59%。这与生物医药融资寒冬和新冠“黑天鹅”事件密不可分。
在新冠疫情席卷全球的时候，几乎所有的生物医药行业，都获得了资本的青睐，这对于提供医药研发解决方案的CXO企业而言，无疑是巨大的机遇。在新冠业务加持下，药明生物2022年的成绩单颇为亮眼：新冠项目贡献收入约32亿，占同期收入之比超20%。
但在全球疫情按下休止符之后，新冠疫情带来的大额收入消失、地缘政治、生物技术融资持续遇冷成为行业共性问题。
最新调研数据显示，2022年生物医药投资放缓，美国地区融资水平下降39%；欧洲地区2022年融资金额78亿美金，已连续两年下滑；中国2022年融资水平下降59%。
在数十家A股及港股上市CRO企业的最新2023年三季度财报中，行业再次迎来集体降速，总体平均收入增速仅10%出头，多家企业的营收还出现负增长。从净利润数据来看，CXO板块平均净利润增速已经开始走下坡路，超10家企业的净利润出现负增长，20家企业平均利润降幅超接近20%。
种种迹象表明，生物医药产业从两年前开始的“资本寒冬”至今仍未结束。
身处生物医药融资“寒冬”，药明生物也很难独善其身。2023年上半年，集团仅获得了25个新项目订单，远低于往年45个基准线，且国内项目占比甚至不足20%。作为对比，2020年药明生物新增项目103个，2021年新增156个，2022年新增136个，到了2023年上半年，只新增了往年的零头。
CRO的业绩核心来源于客户订单驱动，作为重资产投入的行业，如果企业业务量不保持一定的规模，大概率就是亏损的。但如今的形势下，上游行业还未盼来回暖，创新药企业都没钱了，能够分给下游CRO的订单和金额自然就会减少。而每项订单执行周期大概两到三个季度，有一定的滞后性。因此上半年订单大幅减少，也会影响到药明生物2024年的收入。
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高度依赖海外市场
一直以来，国内知名CRO公司业绩能够持续高速增长的一个重要原因就是接欧美市场订单。数据显示，药明生物的海外市场收入占到8成左右，今年的项目也有超过55%来自北美地区。在2023年上半年，药明生物仅拿到了一个国内的新项目，而同期海外项目是16个。如此悬殊的数字，也让药明生物在遇到海外竞争对手阻击时，业绩面临大幅波动。
今年，药明生物就遇到了一个强劲对手——三星生物。
三星生物是韩国财团三星在生物医药产业中的布局，由三星电子公司、三星爱宝乐园公司、三星CT公司和坤泰跨国公司合资在2011年成立，主攻CDMO业务。2016年末，三星生物于韩国证券交易所主板上市。
三星生物自2022年起开始同礼来、默沙东等国际大客户合作，当年实现了3万亿韩元(约合人民币163.87亿元)的营收，同比增长47.76%。
2023年，韩国的CXO巨头三星生物与辉瑞、诺华、罗氏、礼来等多家跨国药企达成合作，交易金额累计超过24亿美元，给药明生物带来巨大冲击。
特别是在6月，三星生物宣布与辉瑞建立战略合作伙伴关系，以实现辉瑞多产品组合的长期商业化生产，意味着辉瑞将成为其长期客户。紧接着，7月就与辉瑞签订了8.97亿美元的生物仿制药订单。这对于药明生物而言，是一个不小的打击。
对于被三星生物抢单，药明生物表示，三星生物主打的就是低价抢单策略，以降低20%-30%的方式，抢夺订单，已是业内公认的手段了。但公司内部对于低价抢单策略不置可否，低价并不是决定因素，重点是客户认可和持续的签单能力。这个解释虽然合理，但却改变不了药明生物数亿美元巨额订单损失的事实。
而国际化的营收结构，也使得日趋紧张的地缘政治问题成为高悬在药明生物头上的“达摩克利斯之剑”。
2022年2月7日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布，将33家中国实体列入“未经核实名单（Unverified List，UVL）”，药明生物位于无锡和上海的两家子公司出现在名单中，对订单和收入影响巨大。在经历了大半年的努力后，药明生物才得以被移出上述清单。
高度依赖海外市场的药明生物，面对海外强有力的竞争者、海外政策的变动以及疲软不堪的国内市场，短期内也没有一个很好的应对方法。
过去三年，CXO迎来了它的黄金时代，但如今热潮却在褪去，即使是药明生物这样的头部企业，也难以避免在行业周期中陷入增长瓶颈，更何况大量中尾部企业，或将面临淘汰出局的残酷现实。
