来源：培风客
上一篇文章说准备15-20%的指数回撤的时候，实话说我也没想到它一周就完成了。有时候很多事情就是这样，即便你做好了准备，它也会比你想象中快一点。那么自然而言，就到了看分化后的主线时候。
我自己确实不懂科技股炒作，我觉得新质生产力在中国经济里面肯定有一席之地，但我确实不懂，投资里面，隔行如隔山。所以我今天讨论的是另一个我更熟悉的东西。
财政刺激+货币刺激=通胀预期上升
2021年春天，我记得就是一月份，然后当时南华商品指数从2020年的阴霾中走出来破了应该全历史新高。在杭州我和几个朋友讨论说商品在经历过2020年之后，还有没有机会。2020年下半年是一个非常梦幻的时间，你买什么感觉都会涨，然后大家在想。好日子总是会让人警惕，然后破了历史最高对于周期总是一种隐忧。所以当大家坐下来的时候，我从当时自己知乎回答里面掏出了几张图。
闲聊几句，我还记得那天坐下来之前，有个朋友说一定要去西湖坐个船，还要那种人摇的，然后被冻成了狗。我反正以后再也不会在冬天去西湖坐船。然后我其实很多时候看我自己以前很多想法，我其实觉得我在2019-2021年可能比我现在要聪明一点。我有时候感觉这几年太专注于细节，不是说不好，但感觉自己眼光没有以前那么长远了，也许人还是要螺旋前进。
那时候我觉得中国的先行指标已经见顶了
然后这个见顶往往就是股票见顶的过程
但那时候我觉得通胀才刚刚开始，普林格周期论里面，股票最好的阶段是第三阶段，而商品最有相对收益的时候是第五阶段
然后当时有个朋友提出了一个灵魂拷问
“通胀预期真的能恢复么？”
今天你站在2024年，你看过2022年-2023年美国的大通胀之后，你知道CPI可以到8%，你会说通胀预期长期稳定在2%以上是有可能的。但把你放在2021年1月份，这个问题其实很多人是不看好的。联储当时说通胀是暂时的，其实很多人并没有说马上去质疑。
然后2021年的我举了一个例子，我说，让我们回到2015-2016年。看看美国的通胀预期是怎么从泥潭中走出来，2020-2021年的刺激规模比2015-2016年更大。
2015-2016年的我是一个傻逼，但傻逼也有自己的价值，当时我还在努力学习宏观，当时我的很多看法真的是看着让人想笑，但我记得那个时候，我参与的宏观讨论最多的两个问题是
- 供给侧改革到底是什么
- 菲利普斯曲线为什么失效了
其中第二点的意思是，2015-2016年的美国人也在问这个灵魂拷问
“通胀预期真的能恢复么？”
当时美国人也不理解，为什么货币刺激做了这么多，但通胀预期没有恢复，当时联储有一个官员，叫做Goodfriend，其实那时候研究负利率的人很多，但他的名字确实太有特色，这位先生已经前几年过世，所以没能看到现在的通胀，当时他和很多人看法是类似的，如果0利率无法提升通胀，那么就负利率吧，负利率如果存在阻碍，那就用其他办法绕开，例如废除纸币，或者对纸币征税。
我说这些是想提醒大家，在差不多8-9年前，美国也有一段，苦苦货币刺激，而不得通胀预期的时候。
当时虽然我并不聪明，但我觉得通胀是会恢复的，主要原因并不是因为我聪明，而是我入行在大宗商品行业，我觉得价格已经太低了，一斤螺纹钢比一斤白菜便宜，黄金期货价格/生产成本回到了130%的危险区间。
我当时画了一个大宗商品/标普500的比价关系图，正处在40年最低点。然后当时有一个前辈问我，这东西确实很低，但难保未来几年他不继续低。你怎么知道这是拐点呢？
我当时说了两个理由，第一个是供给侧改革可能有效，第二是我觉得如果美国财政刺激的话可能会有效果。2008年的时候伯南克的看法就是，大萧条的时候，货币+财政刺激逆转通缩预期。
现在你说美国财政刺激，大家都觉得是必然，但回到2015年，没人这样看，因为美国当时财政在不停改善，赤字越来越小
做财政刺激的原因也不是经济上的。而是特朗普。特朗普上台后开始减税，然后赤字一路走高。
所以2021年的我，用这个2015-2016年的例子，说服大家通胀预期在财政+货币刺激下是可以超预期恢复甚至可能超调的。而这并不是任何高深的学问，就是简单的常识。
此时此刻，中国市场给我的感觉，就是2015-2016年那个一天到晚做货币刺激，终于想到了要加上财政刺激的美国。2016年美国是特朗普意料之外上台开始财政，然后通胀预期回复，今天的中国是凝聚了所有共识，几乎全市场，全体社会都认为，一定要降低失业率了。即便提高通胀也必须承受了。
这里还有一个趣事，我又一次和我父亲说，我们现在需要很坚决的财政刺激，才能逆转经济的悲观预期，因为货币的效率太低了。他当时说，比较有趣的是30年前亚洲金融危机前后，他们那个年代说的是正好反过来的，需要坚决的走市场化，才能逆转经济的悲观预期，因为财政的效率太低了
人类社会就是这样，人心似水民动如烟，老的事物永远在一个极端和另一个极端中摇摆，而最伟大的创造都是新东西。
我的经验是，当你说货币+财政 = 通胀的时候，一定会有很多质疑，因为这很正常，如果不是通缩到了一定程度，谁会货币+财政一起做，而通缩如果已经发生，要逆转预期就需要一点时间，而且会有无数人质疑这个东西能不能发生。
通胀是经济的滞后指标，所以他要恢复需要两个东西
- 先行指标够多
- 同步指标传导流畅
财政+货币就等于先行指标够多，因为不够他就会加码，就像fgw那个令人无语的发布会之后，就会有这个财政部的发布会。
同步指标流畅传导在中国其实就是三个东西
- 地产
- 基建
- 激励机制
我觉得其实这三个东西都已经有了实质性改善，发债去解决存量房地产问题是完全对症下药的事情，中国居民一大堆资产都在房子上，房子价格不止跌你要经济好起来是很难的，要控制的是房地产价格上涨的速度，而不是它的方向。
基建和激励机制我感觉就是那个化债的核心了。
所以从我的角度来说，我觉得这已经满足了我所有对于通胀预期恢复的预期。财政+货币刺激，传统传导机制流畅。这里我想说一句，这个修复和投资回报率其实没有任何关系，美国大萧条时期修的那一堆东西，在当期也没有回报，把通缩预期扭转，通胀之后化债本来就简单很多。
落实到投资上，通胀预期的恢复其实有几个受益的东西
- CPI和PPI的回暖会直接对于一些价格敏感的行业有帮助
- 股票整体其实是更看重通胀的，通胀预期恢复其实更有利于指数或者说大股票，因为利率预期会慢慢调整，大型成长股这个时候可能也比小型成长股更好
- 本币计价的黄金，之前说过，货币+财政刺激 = 本币计价的黄金价格上涨。但这里会有一个是否跑得赢的问题
实话说，现在没有比通胀预期更宝贵的东西了，逆转这个通缩预期，是一切的前提，还是之前那个看法，如果说中国资产要重估，那一定要有CPI和PPI的恢复。这几周比较令人开心的地方是，北京似乎看到了这个问题，而且以一个非常坚决的态度去尝试解决问题，你说有没有不确定性，肯定有，但我想起2016年的供给侧改革和美国的财政刺激，2020-2021年的通胀预期恢复，我觉得早期都是这样的。是不是一定成功，日本当年总是在货币和财政中摇摆，对经济形势判断不够悲观就是一个反例。
所以不确定性存在，但如果你问我现在什么是心中最好的投资，我觉得就是做多中国的通胀预期，人总是被自己过去所指引和束缚，但我相信未来会有一天，我会把2024年的中国，加到自己看多通胀的案例中去。
（最后的最后，我想做一个不讨喜的风险提示，但我觉得很关键，2008年的联储，在经济走弱时被冲高的油价掣肘，导致降息有点迟疑，或多或少助推了后面GFC的发生，所以此时此刻，中国这一手做完之后，全球经济失速的风险肯定是降低了，但联储的选择不同会导致两种更波动的结局，如果联储降息刺激，那么二次通胀概率增加而且幅度不会小，如果联储决定抗击通胀放缓降息，那么风险的概率增加，而且幅度不会小。但这个风险发生在美国的概率会加大很多。换句话说，风险加大，但中国相对跑输的时候我觉得过去了）
