截至二季度末，险资运用余额达40.82万亿元，两年增长10万亿元。如此数字，一面是亿万保单持有人的托付，一面是万亿资金的流向。如何实现资负匹配，显然已成为保险业的必答题。
对此，不久前，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法》向社会公开征求意见。但穿透看，资产负债管理的优化，从来不只是报表里的久期匹配，更需要资产端有足够丰富、足够优质的配置工具，否则，“资产荒”之下，再精湛的数学模型都将无从落地。
9月20日，金融监管总局下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确具备港股通股票投资资格的保险机构，可直接投资港股通ETF，参照港股通股票监管规则执行，且不占用QDII额度。
这一业务口径的调整，整体影响虽有限，却在低利率时代为险资境外配置打开了制度性松绑的窗口。
近年来，险资焦虑，是多维度的。
10年期国债收益率从2013年高点时的约4.7%，降至2026年8月的1.68%附近，十余年下行约300个基点。低利率之下，险资收益自然承压，据媒体梳理，上半年144家披露偿付能力报告的险企，平均财务投资收益率1.70%、平均综合投资收益率2.01%，可比口径同比分别回落0.23个、0.27个百分点。固收收益越来越难覆盖负债成本，利差损风险悄然累积。
于是，权益仓位明显抬升。金融监管总局数据显示，2026年二季度末，险资股票配置占比升至10.41%，股票与证券投资基金合计占比达16.23%。数字背后，并非险资突然变得激进，而是低利率环境下固收收益持续收窄，为覆盖负债成本不得不向权益资产要空间。但要空间不等于盲目出手，观察险资近年来投资路径，底仓基本锚定高股息，同时布局硬科技，长期股权与跨境资产则梯次补位，显然，险资在避险需求之下走向一条更为克制、更显结构化的投资布局新路径。
至于其中的跨境资产布局，港股通、债券通南向、ODI、人民币境外投资等都可尝试，但险资通常多选择两条路径，一是港股通买个股，机制通畅，但港股覆盖银行、能源、科技、创新药、IPO基石等多类资产，独立投研、估值定价、汇率对冲和信息披露等，对中小险企而言并不友好，多借助保险资管或委托投资参与其中。二是QDII通道，可投海外股债与多类资产，但额度始终偏紧，公开数据显示，截至2026年6月末，保险类机构获批QDII额度406.43亿美元，按当时行业资金运用余额算，占比不足1%。整体看，该渠道并非没有价值，而是量级撑不起需求；毕竟，在“资产荒”压力下，险资缺的不是想法，而是更为宽松的通道。
ETF，即交易型开放式指数基金，本次纳入的是在香港联交所上市且纳入沪深港通机制的ETF。目前约31只，规模合计约3200亿港元，覆盖宽基、高股息红利、科技成长、跨市场四类。其中港股红利ETF股息率约2.4%—7.0%；部分跨市场ETF可在港股之外配置美股、韩股等资产，非港股敞口最高约四成。
但一如行业预测，险资跟进力度目前看亦不会太大，因港股通ETF多无法通过SPPI测试，会计上通常计入FVTPL，市值波动直接进当期利润表，头部公司尤其是上市公司出于平滑财务报表需求，预计以试水为主。但从盘活机制的角度看，其价值却值得肯定，毕竟其在某种程度上解决了险资境外权益配置过程中额度刚性限制的问题。
对香港市场而言，内地险资是典型的配置型资金，以长期持有为主，有助于改善港股ETF市场的流动性和稳定性。从沪港通、深港通，到债券通、跨境理财通，再到如今险资直连港股通ETF，内地与香港金融市场互联互通持续深化，对香港这一国际金融中心来说，价值不言而喻。
金融开放，不在开闸，而在修渠。渠成，水自流。
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