深度 独立 穿透
基本功还差多少？
作者：于照野
编辑：之南
风品：沈禾 惠峰
来源：首财——首条财经研究院
近日，一代“鞋王”贵人鸟和江湖说再见的消息，搅动服饰配饰圈。
众所周知，服装鞋帽是门大生意，也是一门强竞争生意。红海厮杀、快频迭代，极度考验从业者的综合实力。
9月26日，玮言服饰深交所IPO状态变更为“终止(撤回)”。主动撤单，所为何故呢？
1
营净双降 符合上市标准么？
看看业绩面，或许并不意外。
公开信息显示，玮言服饰是国内专注于中高端品牌女装的企业之一，主营业务为中高端女装的设计、生产与销售。
2020年-2022年（报告期内），玮言服饰营收4.79亿元、6.31亿元和5.09亿元，归母净利8294.39万元、1.13亿元和5445.90万元。
2022年营收出现下滑，净利甚至腰斩，堪称业绩变脸。
更值注意的是，2023年8月4日，深交所发布《深圳证券交易所股票上市规则（2023年8月修订）》通知，要求境内企业申请在深交所上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：
如此看，公司2022年净利润已不符合最近一年净利润不低于6000万元的要求。。
而市值方面，此次IPO欲募集4.02亿元，公开发行不低于25%的股权，假设玮言服饰成功上市，估值或将达到16亿元，远低于上述标准的不低于50亿元和80亿元。
2
警惕库存隐患
销售费带得动不？
横向对比，公司体量规模相对较小，以2022年为例营收5.09亿元，远低于招股书中披露的同行业公司欣贺股份、地素时尚、歌力思、锦泓集团、安正时尚、朗姿股份等六家企业。
玮言服饰主要拥有EIN、PURE TEA茶愫、PLAIN PEOPLE、RENLI SU等4大产品。其中，EIN和PURE TEA茶愫是核心品牌，报告期内合计收入占主营业务收入比为93.94%、94.82%和94.27%。
高端女装市场力不俗。报告期内EIN的平均售价为1008.33元/件、1042.02元/件、1055.8元/件，毛利率分别为81.74%、81.65%、81.22%。
考量在于，毛利率、净利率差距较大。报告期内，公司毛利率为82.49%、82.57%、81.49%，净利率却只有17.29%、17.94%、10.63%。
追其原因，高额销售费不可不说。
报告期内，分别为1.986亿元、2.670亿元、2.491亿元，分别占当期营收41.44%、42.31%、48.99%。
为进一步扩大品牌业务规模，提升竞争力，玮言服饰持续加大渠道建设投入，开设新门店，大幅扩充销售人员。
或许，也有无奈与急迫。报告期各期末，玮言服饰存货账面价值为1.33亿元、1.29亿元和1.21亿元，占流动资产的比例分别为21.44%、28.41%和19.98%。其中，产成品占存货比例为84.12%、80.10%和85.35%，占比极高。
众所周知，高端女装更讲求时尚流行、迭代快速，库存损失是行业一大痛点。
各期末，玮言服饰存货跌价准备计提数额达0.77亿元、0.65亿元和0.56亿元，占当期末存货余额比36.74%、33.40%和31.66%。
3
1亿补流VS 2.75亿分红
多少必要性、严谨性？
招股书披露，叶琳、马忠红为夫妻关系，二人分别直接持有玮言服饰53.49%、31.41%股份，马忠红作为言利投资的执行事务合伙人间接控制公司5.09%的表决权，因此叶琳、马忠红夫妇实际控制公司90%的表决权，为实控人。
显然，玮言服饰家族企业属性较浓郁。
行业分析师于盛梅表示，企业发展早期，家族管理有利于运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、前瞻度，常是舆论审视焦点。
2019年2月和2020年11月，玮言服饰进行了两次现金分红，分红的金额分别为2500万元和2.50亿元，两次累计分红金额达到2.75亿元，超过了2020-2022年净利总和。
自然，大多数分红落入了叶琳、马忠红夫妇囊中，二人成为了最大受益者。但也难免被质疑“掏空式分红”。
审核问询函要求，说明实控人及其近亲属使用分红款购买理财产品的名称、金额、收益率、期限及赎回日期、最终投向，是否存在通过理财产品将分红款间接投向关联方或其他利益相关方，是否存在体外资金循环形成销售回款或承担成本费用等情形。
据悉，玮言服饰此次IPO计划募资4.02亿元，其中1.52亿元用于营销网络建设与品牌推广、4990.70万元用于信息化建设与升级、1亿元用于仓储物流中心建设以及1亿元补充流动资金。
左手2.75亿元分红，右手1亿元补流，募资的必要性、用途的严谨性几何呢？
本文为首财原创
