未来一年，我满仓这么干！_

近来，煤炭、石油天然气、电力等板块大幅下挫，自年初以来风光无限的红利指数也被带崩，呈现出冲顶回落的状态，如果进场比较晚，跑的又不够快，这时候大概已经被埋了。

由此，我们再次想起那句名言，“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。在市场上所有人都认识红利策略在过去几年中展现出的巨大价值，在市场上最后一个买家都已经进场买入之后，多头力量便衰竭到极致，红利策略也走到了尽头。

不过，与市场逆向而行并不容易，这不但需要我们始终保持冷静的情绪，更为关键的是，我们要有超出市场的认知，惟其如此，我们才能实现长久盈利，而不是屡屡成为“接盘侠”。

那么，红利资产现在还有哪些认知差呢？

红利策略没有问题，关键是我们的思维要转变。

对于红利策略，市场上有很多批评质疑的声音，其中，最多的无非是质疑红利策略的可持续性。由于股息率与股息成正比，与股价成反比，因此，在股息不变的情况下，股价上升会导致股息率下降，这将明显动摇红利策略得以生效的基础，使得红利策略难以长期上涨。

这种批评实际上混淆了红利策略的股性和债性。红利可以视为是一种具备稳定复利的类固收资产，即使在经济下行周期，也可以提供不错的绝对收益，从而成为避险的绝佳选择。我们之所以会犯下这种错误，本质上还是低买高卖的传统思维在作怪，潜意识里还是将红利作为新的主题进行短线炒作，忽视了持有红利最重要的不是买卖价差，而是长期持有得以收取的稳定股息。

红利策略最好的类比对象是长久期国债。我们之所以愿意持有红利策略，与持有长久期国债的逻辑是一致的，只不过是用更大的净值波动来换取更高的到期收益率。近来，30年期国债连创新高，但债券投资者绝不会认为长久期国债的配置价值会因为价格上升而消失，他们顶多会暂时止盈，待到长久期国债收益率回升时再行进场，价格上涨只会增厚他们的波段收益。对比来看，股价上涨也不会影响红利策略本身的价值，我们可以在市场趋于非理性的时候减少对于红利资产的头寸暴露，但这并非为了追求短期价差，更多是被动调整。

从债券的角度看红利资产，顿觉豁然开朗。

长期持有红利ETF可能要好于选择个股。

如上所述，我们持有红利资产，主要是为了享受股息，而非追求买卖价差，这意味着股价波动对我们来说应该是一个负收益。在筛选出近1年股息率最高的10只个股后，可以发现这些个股平均股息率仅为15.61%。平均年化波动率却高达29.94%，平均年内最大回撤高达33.60%。这意味着即使整体环境、行业状况和公司经营不发生大的变动，股价正常变化也可以轻易抹去股息收益，导致最终的收益为负。鉴于我们难以准确预测股价未来的走势，并且我们的目的是像债券一样长期持有，追求稳定的绝对收益，长期持有红利指数基金或许是更好的选择。

指数基金波动较小，并且可以分散绝大部分风险。以中证红利指数为例，指数中具有100只成分股，最大权重股中国神华所占比重也不过2%左右，个股股价波动对于指数影响几乎可以忽略不计。上升到行业层面，前两大行业银行、煤炭、交通运输占比分别为20.0%、17.6%，合计占比约37.6%，这两大行业走势呈现出很强的负相关性9，从而可以在很大程度上对冲掉行业风险。因此，截至4月25日，中证红利指数年化波动率仅为13.97%，年内最大回撤仅为-15.47%，相较个股均有很大程度的改善。

未来会有大量中长期资金涌入红利板块，对红利形成托底。

中长期资金收益、成本倒挂越发严重。在地产下行、地方化债的大背景下，资产荒愈演愈烈，各类中长期资金只能加大对于债券的配置，大量资金涌入债市使得债市走出了一轮长牛，同时也推动收益率下行，导致机构在资产、负债两端的倒挂越来越严重。截至4月25日，10年国债到期收益率仅为2.27%，30年国债到期收益率也不过2.47%。

对于中长期资金而言，加大对于红利资产的配置是唯一出路。由于负债端具备更强的刚性，对于保险、社保、养老金等中长期资金而言，降本并不容易，开源是更好的选择。以中证红利指数为例，2023年分红总额为6635.93亿元，股息率高达6.2%，相对于长久期国债而言，优势非常显著。更为美妙的是，由于中长期资金以配置盘为主，交易风格稳健，轻易不会调仓换股，这就可以大大增强红利板块的稳定性。理论上来讲，由于反身性的作用，中长期资金在红利板块中所占比例越高，价格波动就会越小，反过来会进一步推动中长期资金对红利资产的配置。未来中长期资金对于红利板块的加配会是一个长期的过程，从而推动红利板块走出长牛。