大道寰球郭奕锐：大航海时代-寰球配置的机遇与风险

来源：格上基金

2025年3月1日，格上基金举办的2025年春季策略会在北京隆重召开。本次策略会以穿越周期·智配新程为主题，特别邀请到大道寰球创始人、总经理郭奕锐先生，就大航海时代-寰球配置的机会与风险为主题，发表了精彩的演讲。

金句分享：

展望2025年，大道寰球认为今年的投资机会很多，但公司表现分化、波动会比以往大，主题方向上关注：太空商业化、人工智能的新篇章、中美谈判与特朗普交易。

DeepSeek、字节跳动、阿里、腾讯等公司的模型都会不断进步，而且这样的进步不受限于美国GPU芯片卡脖子影响。从2016年中兴通讯被美国制裁，到后来的华为，10年磨一剑，到了今天这个节点，如果中国在半导体领域能够有特定突破，半导体行业有望在今年至明年上半年迎来爆发。

当前MSCI全球科技指数的PEG（市盈率相对盈利增长的比率）与市场平均水平相当，说明全球科技行业并没有明显的估值溢价。美股走势主要由基本面增长驱动，科技创新是核心动力。

在未来一年内，大道寰球的投资主旋律将围绕特朗普政策下的赢家和输家展开，在特朗普的执政周期中挖掘政策变化下的多空投资机会。

太空商业化在发展进程上有两个趋势：一是太空运载成本大幅下降；第二是发射次数的显著提升。美国有一家传统做2g信号网络的公司，主要覆盖运营偏远山区的信号，星链的出现，乡村地区的网络服务的成本只要该公司的三分之一甚至四分之一，这就是很好的做空的标的。另外星链的卫星都会装高分辨率视觉捕捉摄像头，对应的芯片除了在星链，在低空经济、包括机器人的领域都用得到，这是一个很好的做多机会。

DeepSeek的出现会催化应用端的发展。比如癌症的检测和早筛、AI疫苗的突破，对我们所有人的健康都有划时代意义。

机器人产业链中，视觉系统非常重要，有独特产品和高技术门槛的视觉系统企业，一定会成为产业链中绕不开的环节。当前视觉系统对应的芯片全世界只有一家公司可以做，并且这个芯片除了机器人、下游应用场景还有智能驾驶、航空无人机等。

以下为演讲实录：

格上的嘉宾大家好，非常高兴今天有机会跟大家做分享。简单介绍一下我们基金的背景，包括我的个人背景，我从麻省理工毕业之后的从业经验覆盖一级和二级。做一级时成功投资了字节跳动、去哪儿等公司，后来在纽约加入了美国系老虎基金，个人主导基金中所有具有亚洲视角的投资，包括北美欧洲消费和硬件，以及泛亚洲(中国，日本，韩国）的投资，曾参与基金的管理规模70亿美金。

大道寰球过往观点回顾以及展望

从2023年和格上开始合作以来，我们就明确的公开表达，人工智能是一个历史性的机会，同时建议我们所有的客户要加强全球的资产配置。在去年9月做路演时，我们分享到大道寰球对中概、A股、港股短期相对乐观，同时对AI的发展持续乐观。另外一个观点是9月正值美国大选，市场普遍传闻哈里斯会赢，特朗普会输，当时大道寰球认为特朗普的赢面比大家想象中要高，而且美股大跌之后是很好的布局机会。这些观点也一一被市场所印证。展望2025年，大道寰球认为今年的投资机会非常多，但公司表现分化、波动会比以往大，主题方向上关注：太空商业化、人工智能的新篇章、中美谈判与特朗普交易。从今年的四季度来看，全球商业卫星的发射载力会是去年三倍，整个太空商业化以及低空商业化的趋势其实才刚刚开始。另外大道寰球认为中国相关的投资机会也值得重视，比如中国的人工智能开始了自己的“ChatGPT”时刻，比如中美博弈下由于中美谈判产生的投资机会。

大道寰球对全球配置的思考

过去10年，美国大学捐赠基金中业绩表现最好的学校是麻省理工大学。一方面，其投资主要依托外部基金，股票市场的投资仓位仅占组合的7%，同时，在全球范围内进行了广泛且多元的资产配置，分散了投资风险。另一方面，在基金类的投资中，麻省理工将一半仓位布局于对冲基金。因为在波动的市场环境下，对冲基金展现出相对较低的波动特性，能够更好的实现资产的稳健增长。通过分析哈佛大学的投资情况也可以得到验证。这是大道寰球对于全球资产配置的一些思考。

2025年的宏观展望

宏观的开篇想先跟大家分享DeepSeek对全球市场的影响。关于DeepSeek对人工智能行业发展的影响，网上已经有非常广泛的讨论，在此我们不再赘述。但是我们认为从中国AI相关资产的视角出发，第一，在未来6至12个月内，中国模型的迭代有望带来惊喜。通过大道寰球深入研究分析发现，通过强化训练的方式，模型的适用性与拓展性正不断进步。我们预计，DeepSeek、字节跳动、阿里、腾讯等公司的模型都会不断进步，而且这样的进步短期不受限于美国GPU芯片卡脖子影响。第二，人工智能领域中，大家都比较熟悉英伟达，英伟达2022年至今涨幅近5倍。但美国人工智能领域过去两年涨幅最大的方向是电力行业，也就是AI基础设施领域。美股一家变压器上市公司，过去一年涨幅近10倍，但中国的变压器不可能有这样的涨幅。原因在于，中国企业破产速度很快，且电力成本极低，所以电力不是制约中国AI发展的因素。相反，半导体领域成为明显制约中国科技发展的因素。从2016年中兴通讯被美国制裁，到后来的华为，10年磨一剑，到了今天这个节点，如果中国在半导体领域能够有特定突破，半导体行业有望在今年至明年上半年迎来爆发。

回顾2024年各类资产表现，美国7巨头表现最亮眼，涨幅近70%，黄金也有近30%的涨幅，MSCI中国指数涨幅近20%，所以去年其实是一个全球范围内的牛市。美国7巨头涨了这么多估值是否太贵，这是投资者非常关心的问题。如果把历史的时间轴拉长一点，我们会发现一个非常有意思的现象。回到80年代，日本股市市值占全球近50%，而当下日本股市的市值甚至比不过美国两家7巨头的市值。美国在过去的四十年，美国股市市值占比从不足20%已经增长到超过60%，同时7巨头的市值占比越来越高，驱动了美股持续上涨。大道寰球认为这个涨幅是相对合理的。当前MSCI全球科技指数的PEG（市盈率相对盈利增长的比率）与市场平均水平相当，说明全球科技行业并没有明显的估值溢价。美股走势主要由基本面增长驱动，科技创新是核心。

2025年的投资机会

在未来一年，大道寰球的投资的主旋律将围绕特朗普政策下的赢家和输家展开，中间有一些确定性非常高的机会。当下美国强调本土制造业的发展。以一家美国半导体制造厂商为例，公司当前的市值已经跟企业持有的设备价值近乎持平。如果这家企业能够获得台湾半导体企业的技术支持，那么公司估值提升的潜力是比较大的。另外，特朗普很重视能源领域，他当时提出：我们要不断的去挖掘能源。如果中美就能源贸易达成协议，美国扩大对中国的能源出口，那么产业上下游的公司可能会受益或者受损，从而有一些多、空的投资机会。在消费领域，大家生活中经常喝到的一款橙子味的功能饮料，这个产品在美国有近70%的消费者都是墨西哥的非法移民。在特朗普驱逐非法移民的政策下，产品的销量已经开始下滑，中国相关原材料对美国的出口也呈现下降趋势。大道寰球在特朗普的执政周期中挖掘政策变化下的多空投资机会。

太空商业化这个主题其实早在2019年就开始研究了。大家可以关注到，新上任的NASA主席是马斯克的好兄弟，马斯克创建SpaceX初期，他和马斯克一起去俄罗斯买火箭，但俄方拒绝了，马斯克在返程途中决定自主研发，因为他当时觉得每个火箭的造价太高了。通过大道寰球多渠道的调研，我们关注到太空商业化的发展进程上有两个趋势：一是太空运载成本大幅下降；第二是发射次数的显著提升。30年前，每公斤物品送入太空的运载成本是接近30万美金，去年已下降到约700美金，预计今年四季度将进一步下降到400多美金。因为成本的极大降低，导致很多以前在太空上用不了的东西，现在可以在星链上去表达。比如两三周前马斯克和苹果官方宣布在6g网络上星链将会和苹果合作，以后苹果手机能在全球任意角落接收通话信号和网络信号。在硬件领域上有两个解决方案，第一种是改手机，将手机天线做比较大的调整；第二种是改卫星，在卫星上加入一些非常强有力的天线，把信号辐射给所有手机，这具有划时代意义。美国有一家传统做2g信号网络的公司，过去10年，由于偏远山区负担不起4G或5G网络，主要用2G信号维持运营，但是这样的公司完全站在了星链的对立面，星链为乡村地区提供网络服务的成本只要该公司的三分之一甚至四分之一，这就是很好的做空的标的。另外每一个星链上的卫星都是一个高端间谍卫星，里面会装非常高分辨率的视觉捕捉摄像头，对应的芯片除了在星链，在低空经济、包括机器人的领域都用得到，这就是一个很好的做多的机会。

第三个我们看到比较大的趋势是AI应用。回顾过去所有大的创新周期都有一个非常明显的特征，成本的下降。DeepSeek的出现将推理成本降低了70%，推动了应用端的蓬勃发展。以生物医药行业为例，一家做癌症检测与早筛的医药企业，目前已实现通过一管血液提前12至24个月检测出5种癌症。根据大道寰球的调研和研究，未来两年这家公司可以将癌症种类拓展到25种。另外在AI疫苗领域，如果癌症疫苗可以取得突破，对我们所有人的健康有划时代的意义。此外，AI应用和我们日常生活息息相关，比如购物、手机，智能眼镜等等，因为成本的极大降低，人工智能可以更早进入我们的生活。

第四大投资机会是机器人和智能驾驶。我们的投资逻辑相对比较简单，机器人产业链中，视觉系统非常重要，无论机器人下游制造商最终谁会存活下来，有独特产品和高技术门槛的视觉系统企业，一定会成为产业链中绕不开的环节。当前，视觉系统对应的芯片全世界只有一家公司可以做，并且这个芯片除了机器人、下游应用场景还有智能驾驶、航空无人机等。

通过俄乌战争，大家已经看到无人机技术在现代战争是非常重要的一环，未来不论是民用还是军用，无人机可能会越来越多。特朗普的一个家人直接加入了一个无人机公司，并且担任公司董事。无人机相关的投资机会也很多，比如零部件中需要陀螺来帮助机器进行定位，无人机视觉也需要更多的解决方案、无人机的机体是碳纤维的复合材料组成的，以及无人机推进系统等，美国很多公司已经开始做相关研发了。

最后大家可能比较关心的问题是中国估值更低，相对美国是不是更好的投资选择。其实我们一直持比较中立的态度。大道寰球基金过去6年做的比较好的一点是每次中国有大机会时，我们都参与了，并且过去6年每年都没有在中国市场上亏过钱。

从估值层面来看，市场还是相对高效的，美国传统价值型企业的平均估值约为12.5倍，而中国同类企业的估值约为14倍，中美价值股相比估值是相当的。那么美股持续上涨的背后是科技创新带来的企业高增长。今天主题分享的核心其实就围绕着高成长是否能持续，那么大道寰球目前关注的几个新的大趋势，比如太空商业化、AI应用、无人机等领域高成长是可持续的，但是有一些企业的高成长可能就无法再持续了，所以我们认为美股未来会分化，波动也会加大，但也有很多机会没被市场挖掘到，有相当部分的高成长非盈利型公司依然在估值底部。