统计局11日发布数据，一季度，全国居民消费价格指数（CPI）平均比上年同期上涨1.3％，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年同期下降1.6％，继续成为全球物价的重要“稳定器”。1月份，CPI同比上涨2.1％，涨幅比上月扩大0.3个百分点；2月份，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，CPI同比涨幅比上月回落1.1个百分点；3月份，生产生活持续恢复，消费市场供应充足，CPI同比上涨0.7％，涨幅比上月回落0.3个百分点。在CPI“篮子”商品中，食品占比较高。今年以来，食品价格涨幅持续回落，从1月份的同比上涨6.2％转为3月份的上涨2.4％。
▍供给侧原奶成本温和上行，需求侧量价齐升。
需求侧方面，量上，中国人均饮奶量提升空间巨大，短期经济下行不改长期需求向上；下沉市场具有高成长、高天花板空间。价上，乳制品为大众营养品，消费升级趋势下，高端产品提价与结构高端化齐驱。供给侧方面，中短期随着需求恢复，原奶价格有望止跌；长期受政策提振，产业规模化程度、奶牛单产提升，供需紧张局面有望改善，原奶周期放缓，平滑中游乳企的成本曲线。综合来看，我们认为供需双旺情形下，外购原奶价格长期将保持温和上涨趋势，乳企价格空间有限。
▍常温奶：成熟期，竞争趋缓，高端化驱动市场稳中有升，双雄受益。
常温奶为乳制品基本盘，高端化为主旋律。早期伊利、蒙牛借常温红利实现全国化扩张，常温白奶和酸奶大单品量价齐升，二者因此牢踞双雄地位。2020 年前，伊利、蒙牛以收入为导向，舍价求量；2020 年后利润为双雄重点，竞争趋缓，有望迎来高质量发展阶段。
▍低温奶：成长期，区域龙头和双雄有望共同开拓局面。
据 Euromonitor，2022年低温奶市场增速高达 14.4%，重获关注。受运输半径限制，低温白奶市场上光明、新乳业等区域龙头割据，深耕+并购扩张模式下，集中度持续提升。受益超巴奶、冷链物流、生鲜电商发展，双雄和区域龙头有望同台竞技。
▍奶酪：成长早期，妙可蓝多抢占蓝海先机。
2022 年中国人均奶酪消费量低，仅为日本的 1/4，据 Euromonitor，奶酪市场 2008-2022 年 CAGR 为 24.4%，属高成长赛道。2022 年中国奶酪市场 C 端的占比为 39.5%，有较大提升空间，国产企业有望率先受益。国产奶酪龙头妙可蓝多通过低温儿童奶酪棒快速打开面，2021 年常温奶酪棒的推出有望进一步拓展消费场景。
▍婴配粉：成熟期，市场出清，国粉龙头竞争壁垒有望进一步巩固。
出生率下降、母乳喂养率提升，婴配粉进入存量时代，高端化为破局点，配方、奶源上仍大有可为。新国标出台和新一轮注册潮加速市场出清，国粉市占率有望进一步提升。库存恢复健康后，竞争生态更为良性。儿童粉、成人粉为蓝海市场，有望承接婴配奶粉企业的第二战场。
▍投资策略及建议：
常温双雄伊利、蒙牛产品结构稳中有升，伊利重奶粉，蒙牛重低温，产品结构与经营改善共振。国产奶酪龙头妙可蓝多除高 β 属性外，蒙牛入主后有望在生产经营上全面赋能，家庭餐桌系列有望打开第二增长曲线，常温奶酪棒有望复制常温液奶红利。低温赛道的成长性和稳健性居于奶酪和常温奶之间，起家西南的新乳业背靠新希望集团，高端产品驱动“鲜立方战略”，外延并购走向全国，增长兼顾质与量。婴配粉龙头中国飞鹤“超高端+”产品再起航，儿童粉+成人粉打造第二增长极。
参考资料:五矿证券《乳制品行业深度：掘金乳业，攻守兼备》
风险警示：市场有风险，投资需谨慎。上海汇正财经顾问有限公司是证监会批准的证券投资咨询公司， 组织机构代码统一信用码为91310107MA1G0KQW5N，本公司是具有证券投资咨询资格证书，是合法的证券咨询平台。本文仅为投资者教育使用，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对投资者据此进行投资所造成的一切损失不承担任何责任。
