据西安发布公开信息：11月21日，“金融资产投资公司开展股权投资试点西安对接会”顺利召开。在我们的观察中，这是继杭州、广州、长沙、南京之后，“五大AIC”首次抵达中国西部。
省市对此次活动给予了高规格重视，西安发布报道显示：陕西省委常委、西安市委书记方红卫、陕西省副省长李钧、西安市市长叶牛平及五大AIC负责人共同出席，活动由西安市委常委孟浩主持。
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拐点已至：从“债转股”到股权投资
汇总公开信息，签约现场云集了西安的科创精华。
唯一省级AMC陕金资、创新基金管理者西安财金、一流产业投行西投控股、风投领先者西高投、早期投资中科创星、“一院一所”代表者西科控股及空天院及秦创原发展均与五大AIC携手，一同参会者还包括75家本土明星级科创企业。
高规格背后，源于9月24日国家金融监管总局发布的《关于扩大金融资产投资公司股权投资试点范围的通知》，政策核心一是扩容试点城市，二是提升投资比例。
城市变动方面，继2021年鼓励上海试点、2024年8月底北京试点启动之后，增加至目前包含西安在内的共18座城市。这些城市突出共性为经济实力靠前、科创产业繁荣、股权投资活跃；其中西安以1.2万亿GDP排名北方城市第6。
比例变动方面分为两处，一是AIC表内资金进行股权投资的金额占公司上季末总资产的比例由原来的4%提高到10%，二是投资单只私募股权投资基金的金额占该基金发行规模的比例由原来的20%提高到30%。
据机构测算，按提升后比例，AIC表内出资的纯股权投资规模有望从235亿元提升至587亿元。按照投向单只基金比例20%—30%来算，AIC带动的股权投资规模可达到1957亿—2935亿元。
3000亿元大蛋糕，无疑是“科创大城”的必争之地。
事实上，获此信息之前，我们一度稍有困惑，因为试点扩容之前，五大AIC已经出现多宗在陕业务。
以建信投资为例，2022年2月出资陕西国调基金，详见《汇通首次联手AIC！“国调基金”10亿投向陕西水电》。2024年2月出资奇点能源、羚控科技、天成航材、节能环境等4家科创企业，《“联名”10家GP：陕西建行打造“一流投资银行”》。
经全面统计我们发现，五大AIC合计在陕投资累计超30例。
对此疑问，业内人士介绍称：其实在此次试点扩容之前，AIC就可在西安等非试点城市投资，不过资金只能用于偿还金融负债，这也是AIC最初的定位——市场化债转股机构。
“但是通知出台前可以全额投，取消还债限制之后，每个项目只能投到拟参与金额的30%，也就是说必须要配资，得先和合作方成立基金之后再投”。
金融棒棒糖注意到，在“国调基金”和陕西千帆企航基金比例中，建信投资和农银投资分别为49.98%和48.5%，均接近50%。
整体而言，因债转股而生的五大AIC，在这次通知放开之后，将从债转股的股权投资逐渐拓展至股权投资，在争取增量资金的想象空间之下，诸多科创大城与五大AIC开始密集的“结对子”。
公开资料显示，不到1个月时间，五大AIC与18座城市意向性基金签约规模已经超过了2500亿元，广州、北京、深圳等城市出现了规模达到百亿级别的AIC基金。
激烈背景下，西安再次领跑西部，成为第一个集体签约的科创大城。
02
陕金资出手：开拓全新空间
作为本次对接会重要的承办方，拥有债转股基因的陕金资与工银投资、农银投资和交银投资均进行了合作签约，包括基金、项目和投研等多个方面。
据了解，在通知出台后，基于与五大AIC的合作基础，陕金资迅速行动、登门拜访，主动架起政府与AIC沟通的桥梁，力促试点改革在西安尽快落地。且其与五大AIC债转股的合作业务，存量规模已超300亿元。
有消息显示，各方出资比例端，AIC为30%（政策顶格），省市方面和陕金资累计出70%，采用双GP模式，这也是五大AIC与地方机构合作的常用模式。
站在观察全国的角度，很多读者会发现：五大AIC在其他试点城市的伙伴多以引导基金为主，与地方AMC“拼盘”较为罕见。而陕金资则走出了新路，既担纲LP也任GP。
面对此一新情况，业内分析是主要得益于陕金资布局多年的“一体两翼”战略已成为重要的投行力量。在处置不良资产的主责主业之下，金资基金规模已达270亿元。
在我们的纪录中，这支基金很大的特征是实现了一二级联动。例如在“链主企业”秦川机床重要的再融资中果断出手，为中国四大机床的独苗给以关键赋能。详见《机床“唯一链主”13亿增资落地：“金资系”1.3亿集体现身》。同时，金资基金在集团内部与化解不良打通了良性互动，尤其是汉中一役，与“汉中金资”并行的是一系列地市基金悉数落地，用推动特色产业发展的模式，为地市寻求长效的实体经济增长机制。详见《地市化险新模式：陕西金资的“汉中实践”》
当然，同样重要的原因是陕金资已经与AIC拥有债转股这同一基因，且陕金资在地方AMC中已连续多年跻身全国非银机构市场化债转股项目规模第1，这样的优势自然也吸引了AIC的目光。
工商信息显示，彩虹股份（600707）旗下子公司虹阳于2024年7月获得金资基金的领投，10月，建信投资和中银投资两大AIC亦正式进场，出资规模达到13亿元。详见《200亿：彩虹超级项目背后！》
由此可见，双方的协同联动已经形成。
作为预期，我们认为新设基金的投资方向，会集中于陕西具有比较优势的科创方向，科技成果转化、硬科技产业、34条重点产业链都会成为重心。支撑这一预期的佐证是，陕金资当日推荐的15家储备企业，均符合上述特征。
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西安财金登场：领衔“投早投小投科技”
有信息显示，联合承办本次活动的西安财金，与AIC共设基金亦有先河。2022年末，陕西千帆企航基金成立，这是农业银行第一支以硬科技为特色的基金，规模10亿元，农银投资（48.5%）与西安创新基金（30%）均有出资。
紧盯硬科技的千帆基金已有6宗投资，详见《“农行系”出手：5亿级“投行思维”落地西咸》。
如果将这种尝试放大来看，本次携手AIC符合西安财金在与“银行系”的合作探索中，西安财金已跑出了很远。
通过《“联名”10家GP：陕西建行打造“一流投资银行”》一文可知，建总行支持下的西安智造创新产业基金LP之一即为西安财金。此外，就在2024年10月，西安财金还参与了西安浦银创科股权投资基金，打开了西安首支QFLP之路。
在此基础上，我们倾向于认为五大AIC最看中的是西安硬科技优势以及日益成型的创投生态，而在中央倡导耐心资本的要求下，拿出耐心产品的西安财金是一个绕不开的合作伙伴。
因此，在西安财金公众号《资本活水助力科创绿洲长青——西安财金在五大行金融AIC股权投资试点西安对接会上的主题推介》一文中我们看到，该公司董事长任纪刚已经提出：
1：坚持耐心理念，构建优质创投环境。支撑点是创新基金已注册设立40支子基金，总规模超过240亿元，投资科创企业519家，成功招引38家外地科技企业落户西安。人才基金更是全国首创，扶持了91名国内外顶尖人才。
2：打造耐心资本，全周期资本支持。支撑点是从天使投资到龙门成长再到S基金，累计投资西安市科技企业368家，助推2家企业成功上市，培育24家A档上市后备企业。
3：创新耐心产品，满足多元化融资。其“西财金服”融资平台已联动56家合作机构，上线126项金融产品，融资金额超过310亿元。
尤其值得注意的是，西安财金在会议现场的推介中，明确提及“流水不争先，（意在）滔滔不绝”，向AIC发出了共铸耐心的强烈信号。
作为本土财经观察者，我们判断：“国家队”的集体到场是近年来陕西金融圈少有的壮举，作为最有实力的出资者之一，“AIC长钱”将为西安注入新的动能，对目前以地方财政为主要出资方的传统格局产生重大推动。
当然，我们也认为西安也完全有底气接住本轮“泼天富贵”的底气。
2023年西安研发经费投入强度在全国副省级城市中排名第2。
从全省来看，陕西高新技术板块上市公司数量占比43.5%，仅次于江苏，排名全国第2。
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