医药到底了吗？回顾历次医药“底部”信号_

自去年以来，医药板块没少跌，特别是4月底市场震荡反弹以来，虽然医药在6月份有小幅反弹，但近一个月以来显得后劲不足，那么医药震荡了一年多，是不是到底了？

我们不妨先看看历史上医药行业的底部是什么样子，给朋友们一些参考。

历史上医药行业三次底部

过去20多年，医药出现较大规模下跌主要有三次，分别在2008年、2015年及2018年，不同“医药底”形成的因素不同。

（数据来源：中信建投、wind，时间区间：2008.1.1-2019.12.3）

2008年全球金融危机爆发，全球各主要资本市场均出现巨幅下跌，A股经历了前所未有的熊市，美国标普500指数年度跌幅-38.49%、德国DAX指数下跌-40.37%、国内上证指数更是下跌达-65.39%。

A股大跌，各行业也普跌，医药行业下跌在所难免，并在2008年11月4日达到阶段底部，同年医药行业从阶段高点（1月17日）到阶段低点（11月4日），申万医药生物指数跌去了59.33%。（数据来源：wind，时间区间：2008.1.1-2008.12.31）

同样的情况也发生在2015年，上半年随着A股快速上涨，医药也迎来趋势上涨行情，6月12日达到阶段高点，医药一度涨至113.89%（2015.1.1-2015.6.12），随后市场牛转熊，医药也受到市场猛烈下跌影响，在2016年1月28日医药行业达到阶段低点，2015年6月12日至2016年1月28日，申万医药生物指数下跌46.9%。（数据来源：wind，时间区间：2015.1.1-2016.1.28）

医药是受行业政策影响较大的板块，比如2018年首次公布“4+7”试点集采结果，年中之后，多项事件性因素叠加药品集采预期，医药板块开始出现明显回调，在12月集采结果落地后，随着利空因素落地，板块调整临近尾声，医药板块在2019年1月3日达到阶段低点。

历史医药“底部”有什么特征？

过往历史中持续的下跌，医药板块在“底部”显示出三种明显的特征。

#01

公募基金持仓医药比例低

过去医药在底部区域时，生物医药行业基金持仓比例呈现下降趋势，比如2008年，全部公募基金医药股持仓比逐步降低，四季度低至4%以下。以及离我们稍微近一点的2018年，2018二季度全部公募基金医药股持仓比达到14.5%，随着下半年市场下跌和医药集采事件影响，医药趋势下跌，在2019年1月达到阶段底部，全部公募基金医药股持仓比已经下降至11%左右。

2007-2022年

公募基金医药持仓比例对比表现

（数据来源：华安证券，2007年一季度至2022年二季度）

#02

医药板块的交易情绪下降

医药下跌中，医药板块的交易情绪也陷入低迷，2008年11月申万医药生物指数平均成交额34.27亿元，而2008年初曾高达100亿。

医药生物（申万）走势图、成交金额表现

（数据来源：wind，2008.1.1-2022.8.12）

#03

医药板块的估值较低

对2008年来医药板块整体的PE估值情况进行回溯，可以发现申万医药生物指数PE的历史中值为38.44倍，最高值为74.67倍（发生在2015年6月），最低值为23倍（发生在2019年1月），对应历史上第三次医药底部区域，而其他两次医药底部区域，2008年11月、2016年1月申万医药生物指数的市盈率也在28倍、38倍左右。

医药生物（申万）历史市盈率走势

（数据来源：wind，时间区间：2008.1.1-2022.8.12，蓝色区域：市盈率，虚线：市盈率中位数）

现在医药行业是什么水平？

自去年以来，受政策端对医药行业情绪扰动，疫情短期冲击导致了部分公司出现了较大幅度调整，对2022上半年的盈利造成一定的冲击，致使医药行业持续调整。

医药主题基金持仓比例处于2018年以来最低水平

根据最新基金季报数据，2022二季度全市场医药基金持仓比例为10.25%，剔除医药主题基金后的持仓比例为4.32%；同期医药股在A股总市值中占比为7.87%，医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位已经降至2018年以来的最低水平。如果剔除医药主题基金后，医药生物板块配置程度明显下降，2021三季度以来的配置比例已达到近四年低位。