作者：宋涵
出品：全球财说
2024上半年，投资端驱动业绩高增长，中国太保（601601.SH；2601.HK）实现营收、净利两位数增长，且净利增幅位居行业第一。然也是A股上市险企中，惟一尚无中期分红计划的保险公司。
业绩不乏亮眼之处，但亦存隐忧。产寿险业务分化，财险表现亮眼，寿险一言难尽。长航行动改革未半，核心领导更迭。净利贡献最大的太保寿险保费增长乏力，银保新保业务减量。后起之秀追赶势头猛烈，长此以往，寿险“三哥”可能要换了。
投资端驱动净利增长
2024上半年，上市险企中国太保营收1946.34亿元，较2023年同期增长10.88%；归母净利251.32亿元，同比增长37.09%。
投资收益同比大幅改善是驱动净利润增长的核心要素。2024上半年公司金融资产信用减值损失大降104.4%。同时，公司投资收益同比增长57.52%；公允价值变动收益大增292.74%达209.45亿元。
值得注意的是，期间公司承保财务损失由299.83亿元，同比增长46.85%攀升至440.30亿元，拖累净利增长。
承保财务损失增长，顾名思义指险企因承担保险责任而面临的财务损失。该要素变化除受会计准则影响外，金融市场变动，保险合同条款变化，投资策略和资产管理均会影响承保端财务表现。
整体来看，中国太保投资端表现不俗。截至2024年6月末，集团管理资产达32630.10亿元，较2023年末增长11.7%。集团投资资产24560.27亿元，较上年末增长9.2%。其中，债券投资13651.13亿元，占比55.6%。
2024 上半年，受分红和股息收入的影响，公司实现净投资收益390.89亿元，同比增长1.7%。受益于公允价值变动损益的大幅增长，拉动总投资收益同比增长46.5%达560.37亿元。
期间，集团投资资产综合投资收益率3.0%，同比增长0.9个百分点。低于近3年平均投资收益率3.3%水平。其中，公司总投资收益率2.7%，同比上升0.7个百分点；净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点，为1.8%。
值得一提的是，尽管投资端表现良好，净利增速排行业第一，中国太保却是惟一一家尚无中期分红计划的A股上市险企。截止9月13日，中国太保A股股价报收29.65元，较年初上涨29.36%，居A股五大上市险企涨幅之首。
回归到保险主业来看，2024上半年，全国保险行业实现原保险保费收入3.55万亿元，同比增长4.9%。其中，人身保险公司原保险保费收入2.63万亿元，同比增长5.1%；财产险公司原保险保费收入0.92万亿元，同比增长4.5%。
然不管是寿险还是产险，中国太保都是排在国内险企第三的位置。聚焦于中国太保内部，产寿险业务结构效益还尚不均衡。
2024上半年，公司实现保险服务收入1370.19亿元，同比增长2.2%。
其中，太保寿险保险服务收入418.35亿元，同比下滑2.40%；贡献归母净利200.55亿元，同比大增43.02%。相较，太保产险保险服务收入930.76亿元，同比增长4.2%；然贡献归母净利仅47.92亿元。这或与行业特性相关，财险政策性更强，创造利润的能力远不及人身险。
健康险尚亏损
作为中国太保核心子公司，业内常将其与人保财险、平安产险并称“财险老三家”，足见其江湖地位。然不论从保险业务收入，净利规模，还是市场份额上，太保产险均逊于前两家。
2024上半年三家合计实现净利润322.03亿元，同比减少1.09%。其中，人保财险、平安产险、太保产险净利分别为174.57亿元、99.54亿元、47.92亿元。其中，太保产险净利同比增长18.58%，增速领先。
报告期，太保产险得益于总投资收益大幅提升12.61%，以及承保综合成本率下降，使得承保利润同比大幅提升47.55%综合影响，净利实现两位数增长。
事实上，2024上半年，太保产险业务品质有较大提升。承保综合成本率97.1%，较2023年同期下滑0.8个百分点，低于近3年平均承保综合成本率97.4%水平。具体来看，承保综合费用率27.5%，同比持平；期间承保综合赔付率为69.6%，同比下降0.8个百分点。略低于近3年平均承保综合赔付率69.8%水平。
同期，太保产险原保险保费收入1118.03亿元，同比增长7.8%。其中，非车保费两位数增长，占比超半成达596.36亿元。相较而言，车险保费增速放缓仅2.76%为521.67亿元。
值得注意的是，尽管太保产险“降本”多有成效，仍有漏网之鱼。
健康险是太保产险非车险种中，原保费收入占比最高的险种。然尽管2024上半年其原保费收入同比增长2成，但因综合成本率过高，超100%盈亏线，健康险尚处于承保亏损状态，也是惟一亏损的险种。
此外，责任险综合成本率99.4%，紧逼盈亏红线，与2023年中期持平，无较大改善。
偿付能力作为险企“生命线”，被视为衡量公司经营能力的风向标。上半年，太保产险核心偿付能力充足率173%，较2023年末增长9个百分点。综合偿付能力充足率220%，较2023年末增长6个百分点。
同业对比，略低于行业水平。监管网站披露，2024年二季度末，财产险公司平均核心偿付能力充足率为210.2%，平均综合偿付能力充足率为237.9%。可见，即便如太保产险这种大型财险公司，偿付能力也不乐观。
太保寿险“保三”地位战难言轻松
从净利贡献来看，中国人保业绩增长，还是要靠人身险。
受资本市场波动和权益投资策略优化影响，太保寿险总投资收益477.10亿元，同比大增57.81%，拉动投资业绩增长40.61亿元。值得注意的是，期间财务承保损失413.11亿元，同比增长48.09%。
然承保端增长动力稍显不足。新业务价值增速不如人保寿险、新华保险；保险业务收入大有被泰康人寿等险企追赶之势，“保三战”难言轻松。
2024上半年，人身险行业新业务价值普涨。太保寿险新业务价值90.37亿元，同比增长22.77%，可比口径下同比增长29.5%。然同业竞技中，其新业务价值增速大大落后于人保寿险新业务价值增速同比增长9成，新华保险同比增长5成的高水平。
2024上半年，太保寿险实现规模保费1701.05亿元，同比增长仅0.31%；然保险业务收入不升反降，同比下滑1.23%，为1531.59亿元，增长动力不足。
事实上，近年太保寿险保险业务收入增速和竞争对手相比露出疲态。中国人寿、平安寿险以断层领先的方式，稳坐寿险公司一二把交椅。而太保寿险老三的江湖地位就颇受挑战。
据悉，排名相对落后的泰康人寿，2024上半年保险业务收入1390.92亿元，同比增长18.42%，增速远高于太保寿险。早在2021年，泰康人寿的净利润就曾超越太保寿险。此外，2023年瑞众人寿总保费也曾超过太保寿险排市场第三。
从渠道看，太保寿险主流代理人渠道，占总规模保费8成，达1362.11亿元。创造新业务价值72.19亿元，同比大幅提升2成。
报告期，太保寿险月均保险营销员18.3万人，同比下滑16.44%。截至2024上半年末，太保寿险保险营销员数量18.3万人，较2023年同期减少3.3万人，同比下滑了15.28%。较2023年末相比，下滑16.44%，仍未企稳。
此外，银保和团政渠道规模保费分别同比下滑1.01%和14.43%。究其原因，新保规模增长承压。尤其受市场环境及政策调整影响，银保渠道新保业务下滑3成，足见该渠道新业务价值提升存挑战。
从险种来看，传统险是基石，同比增长6.04%达1064.37亿元。其中，长期健康型保险保费下滑3.34%。万能险增速最快，为17.47%，但保费占比较小，仅163.99亿元。
此外，分红险、税延养老险、短期意外与健康险保费全面下滑，下滑比例分别为12.24%，24.32%，22.45%。
值得注意的是，中国太保总精算师兼财务负责人张远瀚在业绩会上表示，受制于预定利率下调，宏观环境变化，客户对产品需求也在发生变化，目前能看到的方向是转向分红险。长期看，分红型产品占比会超过50%。
开年以来，中国太保管理层多有调整。继2024年1月，中国太保集团核心管理层经历新老更替。集团原总裁傅帆接棒到期退休的孔庆伟任集团董事长，赵永刚接任总裁后，对集团业绩贡献最大的核心子公司太保寿险管理层发生更迭。
2023年7月，公司正式开启长航转型二期工程，还不到1年，主导太保寿险“长航转型1.0”3年的总经理蔡强离任，彼时董事长潘艳红接替其任临时负责人。2024年7月，监管核准李劲松太保寿险总经理资格。
然今年8月，潘艳红因到龄退休卸任太保寿险董事长一职，中国太保总裁赵永刚将一肩多挑，兼任太保寿险董事长。
行业重压下，中国太保新领导班子如何应对当前市场环境挑战，推进长航二期高质量转型，备受瞩目。
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