先说结论：
1、结合公司资产负债表及报表附注信息，“13精”已经连续三年推出了寿险公司投资资产结构分析报告。
2022年度寿险行业76家公司加总得到的投资资产规模约为18.1万亿，占对应公司合计的总资产规模的94%。
其中，流动类资产规模0.66万亿，占投资资产规模的3.7%；
固收类资产规模12.5万亿，占比69.3%；
权益类资产规模4.4万亿，占比24.4%；
房地产投资产规模0.23亿元，占比1.3%；
其他投资规模0.20亿元，占比1.3%。
另外，寿险行业大约还有独立账户资产规模0.15万亿元，占寿险行业总资产规模（19.3万亿元）的0.8%。
2、“13精”给出了2022年76家寿险公司各类投资资产类型规模，并按照权益类资产占比进行排名。
需要指出的是，有三家公司权益类投资产占比超过了45%。
权益类资产占比介于40%~45%的公司也有1家，但其综合偿付能力充足率并不高于350%。
2022年度权益类资产占总资产比重排名（由高到低）：
3、打开各家公司投资资产结构黑匣是本文最大的贡献，讨论权益占比与投资收益率关系则是本文的顺带之笔。
实证结果表明，权益类投资资产规模每提高1个百分点，投资收益率可能会增加0.019个百分点！
这表明高风险有可能带来高收益，但结果不是必然的，存在着一定的不确定性。
比如，在行情不好的2022年，两者则是显著负相关。
权益类投资资产规模每提高1个百分点，投资收益率可能会下降0.037个百分点！
正文：
今年“13精”发布了多期有关寿险公司投资收益率的分析，引发市场小伙伴们的高度关注。
尽管我们计算出了每家保险公司的投资收益率，但仍感觉“意犹未尽”，投资收益率背后的底层资产构成到底怎么样？
好多粉丝和小伙伴们留言让我们进一步深入分析。
为此，“13精”深扒公司资产负债表及报表附注信息，“累的吐血”终于将寿险公司投资资产结构进行了细分，并使用中国人寿上市公司数据进行校准。
1
寿险公司投资资产类型及划分依据
一般而言，投资资产类型可以按照流动性管理类、固收类、权益类等进行划分。下图是2022年中国人寿上市公司年报中披露的投资资产类型。
基于此，“13精”将投资资产类型划分为流动性管理类资产、固收类资产、权益类资产、房地产投资、独立账户资产以及其他类投资资产。
当然，主体是固收类和权益类。
此外，“13精”从资产负债科目中核算可投资资金余额，具体公式为：
投资资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产+保户质押贷款+存出保证金+定期存款+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+存出资本保证金+归入贷款及应收款的投资+投资型房地产
不难发现，上述科目更多的是会计上的分类与计量。我们需要将这些会计科目划分到传统的大家熟悉的大类资产里面。
为此，“13精”将上述资产类型与资产科目进行了逐一对应，详细对应情况可见下图。
除了“可供出售金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”两个资产科目外，其他所有可投资资产科目我们均匹配到了明确的投资资产类型。
据“13精资讯”统计，2022年度寿险行业77家公司投资资产规模约19.2万亿元，占对应公司合计总资产规模的93.4%。
其中，2022年度寿险行业可供出售金融资产规模约7.0万亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模0.7万亿元，两项资产合计占投资资产规模的近40%。
因此，有必要从两项资产科目附注信息中，进一步划分该类资产的投资类型。
幸运地是，我们使用报表附注信息，绝大多数公司披露的比较详细，使得资产分类的想法得以实现。
不幸的是，我们累的快要吐血了！
通过手工整理汇总，2022年可供出售金融资产规模为7万亿元，其中可以划分为固收类的资产规模约2.9万亿元，约占41.3%；可以划分为权益类的资产规模3.5万亿元，约占50.1%；
同样大约有5711亿元的可供出售金融资产无法穿透，约占8.7%。主要是因为有些公司没有披露投资资产类型的明细。
类似地，2022年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产规模为7350亿元，其中可以划分为固收类的资产规模3129亿元，约占42.6%；划分为权益类资产3276亿元，约占44.6%；
遗憾的是，也有947亿元的投资资产无法穿透，约占12.9%。当然，也是有些公司没有披露资产投资类型明细，或者直接归入到保险资管产品类型。
需要指出的是，2022年泰康人寿的公允价值计量且其变动计入损益的金融资产规模482亿元，可供出售金融资产规模4105元。但其报表附注中没有将这两类资产进行列示说明。
所以从行业层面来看，该公司可供出售金融资产和公允价值计量且其变动计入损益的金融资产占到行业两项资产中无法识别资产规模的69%，即(482+4105) / (947+5711) = 69%！为降低行业估算偏差，接下来分析中我们将其从样本中剔除。
2
寿险行业投资资产类型及结构占比
2022年度寿险行业76家公司加总得到的投资资产规模约为18.1万亿，占对应公司合计的总资产规模的94%。
其中，流动类资产规模0.66万亿，占投资资产规模的3.7%；
固收类资产规模12.5万亿，占比69.3%；
权益类资产规模4.4万亿，占比24.4%；
房地产投资产规模0.23亿元，占比1.3%；
其他投资规模0.20亿元，占比1.3%。
另外，寿险行业大约还有独立账户资产规模0.15万亿元，占寿险行业总资产规模（19.3万亿元）的0.8%。
为了校验“13精”测算投资资产类型占比的合理性，我们使用2022年度中国人寿、新华保险两家上市公司投资资产类型进行对照。
除新华保险固收类资产和其他投资资产占比略有差异外，两家公司的各类资产占比基本吻合。
下表中的“13精测算”指的就是，我们根据该公司资产负债表和报表附注信息归纳整理测算的结果。
3
权益资产占比越高，投资收益率也越高吗？
从偿二代资本占用的视角来看，公司权益类投资资产比重越高，则“消耗”的公司资本越多。
同时，权益类投资资产还具有收益的不确定性，会造成公司经营的较大波动。
那么，既然有不利影响，也应该有“好的”方面。首先，一般性共识是高风险高收益。
是否权益类资产占比越高，公司投资收益率也会越高呢？
对此，我们基于近五年寿险公司投资收益率和权益类资产占比数据进行检验。
我们使用requ表示公司权益类资产占比，使用rinv表示公司投资收益率，lns为公司投资资产规模的对数形式，top为公司规模类型，year表示年份虚拟变量。
实证结果表明，权益类投资资产规模每提高1个百分点，投资收益率增加0.019个百分点。两者实证影响关系通过置信水平为1%的显著性检验！
两者的散点图关系将给我们更为直观的理解。
图中显示，回归拟合线趋势向上，这表明高风险有可能带来高收益。但投资收益率的分布相对分散，这也意味着结果不是必然的，存在着一定的不确定性。
但是在行情不好的年份，这种结果可能正好相反。比如从2022年度各家公司权益资产配置与投资收益率的关系来看，权益类投资资产规模每提高1个百分点，投资收益率下降0.037个百分点。
两者实证影响关系通过置信水平为5%的显著性检验！
比如，在权益资产占比超过40%的四家公司中，2022年度就有三家公司的综合投资收益率不足1%，甚至还有一家公司为负。
在资本市场不好的情况下，也的确存在着更高的风险。
4
2022年度寿险公司投资资产配置及权益类资产占比排行榜
2020年银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》的要求，综合偿付能力充足率350%以上，允许超过40%的权益类资产配置比例（当然，也不能高于45%）。
上述文件中涉及到权益类资产配置比例，是权益类资产与公司总资产的比值，与本文重点关注的投资资产规模略有差异。
为此，我们做权益类资产占比时，增加了其与总资产的比值。
我们之所以关注权益类资产占比，是因为根据偿二代二期规则，权益价格风险已经超过利率风险，成为保险公司所有二级风险资本要求中，占比最高的风险。
不难发现，似乎有三家公司权益类投资产占比超出了45%的上限……
权益类资产占比介于40%~45%的公司也有1家，但其综合偿付能力充足率并不高于350%。
介于25%~40%之间的公司数量有18家。而权益类资产占总资产比重低于10%的公司也有16家。
2022年度权益类资产占总资产比重排名（由高到低）：
“13精”给出了2022年76家寿险公司投资资产配置结构，以及权益类资产占总资产的比值，并按照该比值进行排名。
文中仅列出前30名，更多详细公司的资产配置可登陆“13精资讯”机构版查询。
更多保险行业数据分析、保险资料
进入“13精”小程序，随时查
↓↓↓↓↓↓
