金山办公:短期增长潜力略修复,但AI大潮下研发强度逆势下降

金山办公:短期增长潜力略修复,但AI大潮下研发强度逆势下降
2024年03月27日 14:44 透镜公司研究

(图片作者:文心一言)

时间:2024年3月27日

地点:传播星球

主题:金山办公2023年财报解读

分享人:透镜咨询创始人况玉清

核心数据:

财务数据方面,2023年,金山办公实现营业收入45.56亿元,同比增长17.27%;实现归属上市公司股东净利润13.18亿元,同比增长17.92%;实现经营现金流净额20.58亿元,同比增长28.36%

用户数据方面,金山办公截至2023年底主要产品设备月活数量达到5.98亿,较上一报告期末增长4.36%;公司2023年年度境内累计付费用户人数达到了3549万,较上一报告期增长18.43%

财务与业务解读:

1.业务增速呈修复之势,短中期增长持续性看好

分季度增长速度来看,金山办公Q4季的收入增长达到了17.99%,明显高于Q3季度的9.40%,但低于Q1Q221.11%21.37%,表明公司收入增长速度有所恢复;从合同负债数据来看,金山办公期末合同负债余额达到了18.92亿元,较Q3季末17.13亿元有所增长,表明中、短期内其收入增长修复可能具有一定的持续性。

从分业务收入来看,金山办公去年实现国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿,较上年度增长29.42%;国内机构订阅及服务业务9.57亿,较上年度增长38.36%;国内机构授权业务6.55亿,较上年度减少21.60%;互联网广告推广服务及其他业务2.88亿,较上年度减少6.05%

从金山办公分业务数据来看,占公司整体收入比重较大的“大基数业务”增速明显高于“小基数业务”,预计增长动力仍将保持可接受水平。

2.广告业务退出影响15%左右利润,今年可望消化

金山办公202312月底已宣布完全关闭广告业务,这是构成其2024年利润增长的主要压力。从2023年数据来看,金山办公去年广告收入2.88亿元,同比减少6.05%,广告业务的毛利润率在78%,而公司去年的净利润为13.18亿元,因此预估广告业务对公司整体利润的影响在15%左右。

尽管广告业务退出可能会对金山办公2024年业绩产生一定的压力,但15%左右的影响仍在可控范围。受益于G端和B端核心办公软件国产替代步伐的持续加速,预计其今年主营业务的增长能够消化去广告业务带来的负面影响。

3.研发投入强度逆势下降,或影响AI核心竞争力

尽管短中期增长形势有所好转,但决定长期持续增长的一个关键因素在于AI落地,在微软等主要竞品基于ChatGPT技术加速产品迭代过程中,金山办公面临的市场压力明显加大。目前,金山办公并未披露基于AI技术的直接收入,但从投入端来看,公司在研发端的投入强度呈逆势下降之势。

金山办公去年的研发费用为14.72亿元,同比虽然仍然增长了10.6%,但研发投入的增长明显低于同期收入和净利润的整体增长水平,同时研发费用率也从2022年的34.27%32.32%。去年是AIGC大爆发之年,呈现出全行业AIGC之势,金山办公所处的行业场景正是AIGC技术落地的主要突破口之一,但在AIGC大爆发之年其研发投入强度却反而有所收缩,有点超出市场人士预料,此举或影响公司产品长期竞争力。

4.付费用户渗透率仍然偏低,理论空间大但实际突破不足

从付费用户渗透率来看,未来金山办公的增长还有较大的潜力。截至2023年末,公司月活设备数为5.98亿,但其付费用户只有3549万,据此计算可知其付费用户渗透率其实连10%都不到,考虑到一人多台设备等原因,预计金山办公的付费用户渗透率可能在6%10%之间的水平,理论上未来还有较大空间。

能否进一步提供渗透率实现持续增长,我们认为一个重要的突破口还是在于AI能力,如果金山办公能够在AI技术上有更大的突破,给用户提供更好的检验,提升用户工作效率,其付费用户渗透率可能会轻松突破10%的水平,但现在从其实际AI落地和研发进度来看,目前还没有看到特别明显的突破。END

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