摘要：一些硬伤（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜妹儿&编辑|凯
按：这是闺蜜财经第1045篇原创稿件
又一条“AI四小龙”即将上市！这一次是云从科技。
据公开消息，今天（5月18日），云从科技即将开始申购。此前5月16日晚，上交所网下申购平台共收到154家网下投资者管理的4283个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为4.35元-113.60元，最终协商确定此次发行价格为15.37元。
上市在即，可喜可贺。但另一边，蜜妹发现，和其他AI公司一样，云从科技的业绩底色，实在是难言乐观。作为投资者，我应该不会买他家股票。
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如下图，公开数据显示，2017-2021年，云从科技的营收分别为0.65亿元、4.84亿元、8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元。营收增速最快的年份在2018年，接着是2019年，2020年是下降的，2021年有所回升但并未达到2020年之前的水平。
值得注意的是，云从科技招股书中曾说明未来三年预计复合增速33.6%，但如果以前3年作为参考，这一数据仅为15%左右。
图片来源|企业预警通（特此感谢！）
从营收区域分布来看，云从科技这些年的变化也比较大。比如华北地区，2019年营收占比还达到54.48%，但到了2021年，占比只有16.81%。
同样占比下滑的区域还有华东、西北、东北。占比上升的有西南、华南、华中。其中西南和华南，是云从科技的深耕区域。在这两个地方，云从科技也有一些特别的故事。
这一切要从云从科技的诞生说起。
大概10多年前，2011年中科院计划在西南地区筹建研究院，周曦以中科院“百人计划”专家身份回国，担任中科院重庆绿色智能技术研究院主任，从事人工智能领域的研究。
2015年，周曦创立云从科技。后面的时间里，云从科技的发展和重庆密不可分。根据招股书介绍，其发行人员工中，除了周曦，还有万珺、周翔、温浩、游宇、李夏风、李远钱、易敏、冯金陈曾在中科院重庆研究院任职。
2019年，云从科技经历了股份制改造，一系列腾挪之后变成了如今这样，其身上的广州色彩越来越浓，如今总部已位于广州。
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个中故事背后，蜜妹看到，云从科技2021年前5大客户里，成都、广州相关行政机构“功不可没”，如下图。
实际上，云从科技的客户名单里，一直都有着浓厚的“政企色彩”。如其招股书所言，核心客户多以银行、机场、公安等大型政企客户为主。
对了，从上图也可以看到，2021年云从科技的客户集中度越来越高了，前5大客户占营收比达到了接近70%。
政企客户的优点是较为稳定，缺点是付款周期长，招股书数据似乎也印证了后者。
2019-2021年，云从科技的应收账款及合同资产余额分别为3.08亿元、5.23亿元、8.48亿元。2020、2021年的该数据增速均高于同期营收增速。
2021年，云从科技的应收账款及合同资产余额占当年营收达到78.86%，这回款速度……
各种叠加因素下，云从科技的亏损情况并没有太多好转。
2017-2021年均为亏损，亏损额分别为1.06亿元、1.81亿元、6.40亿元、8.13亿元、6.32亿元。蜜妹简单计算了下，4年累计亏损大概23.72亿元。
根据招股书的说明，2022年1季度继续亏损，范围大概在1.01-1.07亿元之间。
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作为一家提供高效人机协同操作系统、行业解决方案的人工智能企业，云从科技目前有智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大核心场景。
但有点尴尬的是，云从科技第三方软硬件收入占比较高，且不同业务毛利率差异较大，存在核心技术收入占比波动较大的风险。
按照产品类别来看，云从科技的主营业务可分为人机协同操作系统、人工智能解决方案。近三年来，其中人机协同操作系统收入占主营业务收入比例分别为23.48%、31.50%和 12.72%，这部分毛利率高，大概百分之七八十，但占总营收比在下滑。
另一部分人工智能解决方案营收占主营业务收入比例分别为76.52%、68.50%和87.28%，这部分毛利率低，只有百分之二三十，但占营收比越来越大。
在人工智能解决方案收入这块营收里，其中第三方软硬件产品收入又占了57.71%、42.32%和36.17%。
综上，在蜜妹看来，云从科技的招股书数据里存在如下“硬伤”：前5大客户贡献营收略大、第三方硬件占营收比略高、长期亏损造血能力存疑。
此次的IPO募资，云从科技似乎低于预期，预计募集资金总额17.28亿元，扣除预计发行费用约1.01亿元，预计募集资金净额16.27亿元。
“AI四小龙”其他三条龙里，目前顺利上市的只有商汤科技，云从科技算是抢占了一些先机。但去年底上市商汤科技，今年股价似乎萎靡。
这不禁也让人担忧，看上去比商汤更弱的云从科技，上市之后会如何？
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