股价被长期低估，
买银行就像在“粪坑里找豆子”
银行板块现在低估么？
这是毫无疑问的。
因为低估，就觉得这个板块上涨潜力大，我是不敢苟同的。
要知道，对于A股投资者来说，银行这个低估板块不受市场待见，也不是一年两年了。
中证银行市净率PB在新低附近徘徊，图片来源：蛋卷基金
如果因为以白酒、消费、科技为代表“赛道”板块估值过高，就认为市场会炒作低估板块，我认为是Too young too simple了。
作为今年四大惨（银行、地产、基建、保险）之一，今年以来银行板块涨幅远不及“赛道”板块，我认为这种状态未来还会持续。
也就是说，在赛道股估值居高不下之际，我依然不看好银行。
为什么？
下面我就说说，银行板块长期处于低估状态的底层逻辑（长达数年之久）。
这个逻辑，不是分析师或研报“推荐”就能改变的。
1.大放水之下，银行被遗弃
11月底，工商银行大涨5%，银行板块蠢蠢欲动，让很多银粉们看到银行板块崛起的希望。
可很快银行板块又“跌回了起点”，让银粉们空欢喜了一场。
即使如此，鉴于“赛道”板块估值高高在上，不少研报开始鼓吹银行板块接下来可能走出“一波大行情”（为了KPI考核，大家都不容易）。
12月9日，中金报告预计A股银行指数未来3-5个季度有50%的上涨空间。
该报告认为，目前银行处于未来5个季度业绩V型反转的起点，处于风险溢价因素反转的起点，处于估值仓位反转的起点。
理由有两个，一是宏观经济复苏趋势明确；二是流动性环境亦有利于银行业绩表现。
这两个理由表面看来没什么问题，但这并不能解释银行长期低估问题。
今年全球都面临流动性过剩，优质资产荒。为什么银行股都低估到骨头里了，也没“遭到”资金疯抢呢？
反而是以茅台、海天、恒瑞为首的医药消费受到了资金追捧，估值贵得吓人。
要弄清这个问题，得看银行板块为何会被长期低估。
2.银行为何被低估
擅长“捡烟蒂”的格雷厄姆曾说过：在市场完备的条件下，一项资产被市场低估不会超过三年。
其实，无论国内，还是海外，银行股基本都是在1倍净资产以下交易，这不是一天两天，而是长达数年。
这显然是不正常的。
那么，银行为何会被长期低估呢？
有券商给给出的原因是“市场对资产质量的担忧”。即在市场看来，银行股的每股净资产并没有账面上那么多，随时可能被隐藏的或者即将生成的不良资产侵蚀掉，所以要对银行股打折定价。
有银行业分析师对此的解释是：国内银行指数的低估值可能已经隐含了一次危机的悲观预期在内。
其实，银行板块长期被低估原因非常复杂。就A股来说，每隔一段时间市场上就会出现一个鬼故事。从地方平台贷、互联网金融到坏账危机、利率市场化、给实体经济让利，持续不断的“黑天鹅”对银行股价形成了持续压制。
银行股这几年业绩是稳定增长的，这和股价涨幅不匹配，于是就形成了估值中枢不断下移这一奇怪现象。
为何会这样？
一个重要原因是：银行是调控经济的重要工具。除了分红之外，基本面好坏与股东没有关系，钱赚再多也不是股东的。
经济衰退或金融危机时，如果是理性的银行股东和管理层，只考虑自身的利益，银行恐怕都会选择收缩业务，保存流动性资金，这就必然会造成信用的收缩，使大量企业资金链断裂，加剧经济的下滑（这对银行有利，却对整体经济不利）。
而这正是大多数人不愿意看到的。于是，我们看到危机时，强迫大型银行减少给股东的分红，逆周期加大贷款投放，降低贷款利率，把赚的钱“让利”给社会其他行。此时，银行就不是一家独立的企业，所以不能享受企业的估值。
换句话说，银行在经营中没有承担应有的风险识别和定价，赚的时候靠政策而不是能力，亏的时候也是亏多少也不是自己能决定的。
这种情况下，银行赚的钱，你以为你想拿走就拿走？
没门，你买了银行股，不过是被绑到战车上罢了。
比如2008年次贷危机时，“两房”、AIG等金融公司发生问题。为避免金融系统崩溃，管理层下场救市，但是救的是公司，不是公司股东，钱不过就是央行的一串数字。
大量流动性的注入，原股东权益几乎被摊薄殆尽，这时股东们根本没有说“不”的权利。
此外，中国银行资产透明度一直不高，风险敞口也没有得到充分暴露。作为典型的顺周期行业，银行股业绩和资产质量，高度依赖宏观经济。
在经济上行周期，银行隐藏的坏账会慢慢消化，使“不良”资产转化为“良”资产，严监管虽然短期内能打击银行业，但长期有利于健康成长；经济一旦运行到下行周期，银行业则面临巨大的坏账压力，各种黑天鹅更是层出不穷，例如房价跌个30%，很多银行可能要裸奔了。
或许，这才是银行长期处于低估状态的根本原因。
3.小结
客观来讲，中国银行业有自身优势。由于路径依赖，优质客户天然都在银行这条线上。银行行业集中度比较高，有牌照管制和所有制“玻璃门”。即使出了问题，也有人兜着，破产风险极小。
换句话说，银行是国家金融核心，享受特殊保护，每年能赚很多钱。如果岁月静好，说银行是一个“躺赚”的行业并没有多少夸张成分。
然而，鉴于银行特殊性，股东们无法决定赚的钱是扩大规模、提高抗风险能力、还是分红。所以，银行对投资者来说，最大的吸引力就是跟着分红了。
从分红角度看，银行投资价值还是不错的。以农业银行为例，其股息率为5.4%，秒杀绝大多数理财产品。如果有要“打新”，买银行股就是非常不错的门票，不用担心股票市值大起大落。
银行2018年以来走势图（周K线）
从投资方面来看，买银行就有点像“粪坑里面找豆子”。花了很大精力，却错过了买真正牛股的机会，收益还不理想。毕竟，银行低估值修复行情不过是大家的一厢情愿罢了。
对此，你有什么想说的？
