上调特斯拉风险回报率 予2025年目标价900美元 评级“超配”
来自摩根士丹利，2021年10月4日发布。
美港小鲨鱼总结：
1.特斯拉Q3交付数据再创新高，小摩亦由此更新对其预测模型，上调全年交付数据预测达88.1万辆，全年经调整稀释每股收益预测也同时上调至5.54美元。
2.予特斯拉“超配”评级，2025年目标价900美元，若把其视作软件/技术公司，那么这样的估值并不算昂贵。
目标价调整缘由
我们根据特斯拉公布的Q3最新交付数据，更新了对其预测模型。如今我们预测其在2021年的总交付数据将达到88.1万辆，并且在2022年这一数字还将企及120万辆(此前预测为113万辆)。我们对于特斯拉2021年全年经调整稀释每股收益的预测上调至5.54美元(此前预测为5.24美元)，对于特斯拉2022年全年经调整稀释每股收益的预测则由6.85美元上调至7.17美元。
目标价：900美元
我们对于特斯拉900美元目标价的预测由6个部分组成，(1)特斯拉5.8毫米单元核心业务于2030年的估价约为386美元/股。加权平均资本成本为8%，若以2030年作为退出年份，那么其EBITDA企业价值倍数约为14倍，EBITDA利润率则为20%。(2)据现金流折现模型，得出特斯拉出行业务估值到2030年约价值75美元/股。(3) 特斯拉作为第三方动力集成供应商，应给予70美元的估价。(4)其能源业务，给予78美元的估价。(5)保险业务给予27美元的估价。(6)其网络支持服务给予263美元的估价，在20%折扣前提下，其2030年时其每用户平均收入或为100美元。
“超配”评级分析
·双飞轮效应 我们相信特斯拉能够凭借其领先电动车同行的成本优势，快速地拓展其用户基础，并在长期通过其较高的复现型收入、高毛利率的服务创造更高的营收。
·服务收入提升上限 我们预测特斯拉的网络服务EBITDA利润率将于2025年贡献整体EBITDA利润率的10%，到2030年这一数字将攀升至19%，2040年更将贡献约37%。须知，上文提及的特斯拉网络服务包括自动驾驶、信息娱乐、快充、维护、远程信息处理等。
·估值相对于技术公司仍具吸引力 特斯拉的网络服务，能源&保险业务使得我们予特斯拉2025年时900美元的目标价，价值倍数亦上调至28倍。若把特斯拉定位为一家汽车公司，那么这样的估值确实昂贵，但若把其定位为一家技术或软件公司，那么如此估值尚属合理。
牛市情景 目标价1272美元 预计2025年录得8倍市售率
作为其核心的汽车业务，我们假设特斯拉能够在2030年之前以20%的EBITDA利润率交付8mm单元，这一成就换算成股价，价值约为463美元/股。其出行业务/共享汽车服务价值约为91美元/股，特斯拉能源业务价值约为110美元/股，而作为潜在的第三方提供动力集成业务，价值则约为243美元/股。保险业务价值49美元/股。以每用户平均单价200美元计算，其网络支持服务价值316美元/股。
一般情景 目标价900美元 预计2025年企业价值倍数为28倍
我们对于特斯拉900美元目标价的预测由6个部分组成，(1)特斯拉5.8毫米单元核心业务于2030年的估价约为386美元/股。加权平均资本成本为8%，若以2030年作为结束年份，那么其EBITDA企业价值倍数约为14倍，EBITDA利润率则为20%。(2)据现金流折现模型，得出特斯拉出行业务估值到2030年约价值75美元/股。(3) 特斯拉作为第三方动力集成供应商，应给予70美元的估价。(4)其能源业务，给予78美元的估价。(5)保险业务给予27美元的估价。(6)其网络支持服务给予263美元的估价，在20%折扣前提下，其2030年时其每用户平均收入或为100美元。
熊市情景 目标价450美元 预计2025年企业价值倍数为14倍
我们对特斯拉熊市情景的估算价为450美元，预计2022年市售率约为5%，汽车业务换算成股价的价值约为281美元/股。这意味着市场对特斯拉的需求出现了严重的下滑，或是利润下滑，估值和其他汽车厂商的水平更为接近。其余部分的价值则由特斯拉出行业务贡献，价值38美元，是一般情景下同一业务估价水平的1/2。特斯拉网络支持服务价值86美元/股，特斯拉能源业务估值10美元/股。而作为第三方动力集成供应商，应给予35美元的估价。保险业务估价为0。
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